库存高企需求不振 豆粕期货再次下跌

整个9月份美国农业部的月度供需报告和季度库存数据公布完毕，美豆受利好提振并没有大幅走高，尽管数据都是低于预期但是整体豆类仍是供应持续增加，而最大的需求端中国却伴随着经济低迷并不能增加，在北美丰收和南美开始播种新季大豆的背景下，美豆和国内豆粕重心或将再次下移。因此，我们预计10月份连豆粕期价再次下滑的概率较高，具体浅析因素及操作策略如下：

一、月度报告中性 季度库存增加

9月11日晚美国农业部公布了月度供需报告，数据显示美国2015/16年度大豆单产预估为每英亩47.1蒲式耳，8月预估为每英亩46.9蒲式耳，市场平均预期46.4蒲式耳；美国2015/16年度大豆产量预估为39.35亿蒲式耳，8月预估为39.16亿蒲式耳，市场平均预期38.69亿蒲式耳；大豆压榨量上调1000万蒲式耳至18.70亿蒲式耳，因国内豆粕需求调整量增加，豆粕需求随着2014/15年度增加而上调。因期初库存下调以及消费量增加，大豆期末库存预计为4.5亿蒲式耳，较8月下调2000万蒲式耳，高于市场平均预期4.15亿蒲式耳。同时USDA本次下调了全球大豆产量预期43.7万吨至3.20亿吨，微调-0.14%。主要因为乌克兰的干旱天气，下调其单产预期，同时也下调加拿大的产量预期。库存方面，本次报告对下调期初库存184万吨，消费量上调24万吨，出口的调整幅度大于进口，期末库存减少190万吨，库存消费比由上月的28.04%小幅回落至至27.4%。大豆产量与库存双双下修，因为美国农业部7月、8月对大豆的产量预测已经做了面积与单产的乘法效应，产量向上的空间短期较为有限。通过美国农业部对美国和全球大豆的预测来看，除了库存较市场预估有较大程度的偏差，其他都符合市场预期，美豆和全球库存预估都有了降低，但是市场并没有出现相应的涨幅，仅仅是小幅反弹而后进入窄幅整理行情。

当月月底USDA公布了季度库存，数据显示截至9月1日，美国的陈豆库存为1.91亿蒲式耳，同比提高108%，这也是四年以来的同期高点，但是略低于分析师预估的2.05亿蒲式耳，其中农场大豆库存为4970万蒲式耳，同比提高133%；农场以外的库存为1.42亿蒲式耳，同比提高101%。基于对年度期末库存的分析，出口和压榨的消费数据以及农业项目的统计数据，本月将2014年美国大豆产量修正到39.3亿蒲式耳，较早先预计值低了4170万蒲式耳。播种面积修正至8330万英亩，较早先数据调低42.5万英亩，收获面积修正至8260万英亩，较早先数据调低47万英亩。2014年大豆单产为47.5蒲式耳/英亩，较早先预估调低0.3蒲式耳。季度数据公布之后后期重点关注为美豆的产量，到目前为止美国风调雨顺并没有出现厄尔尼诺、干旱等极端天气，也就是说短期不出现极端行情的话，美豆的产量不会大幅调整，南美现在汇率大幅贬值中国加大了对巴西和阿根廷大豆采购力度，后期USDA很可能出现调整美国的出口量导致美豆库存增加从而承压价格。

二、进口继续增加 压榨利润转好

海关数据显示，8月份我国进口大豆778万吨，同比增加29%，2015年1-8月我国共进口5244.6万吨，较去年同期的4471.6万吨大幅增加了773万吨或17.3%。天下粮仓监测数据9月份大豆到港681万吨，10月份同样高于600万吨大约为95船602.65万吨，未来远月11月和12月都高于650万吨合计1330万吨。预计2015年我国进口大豆会达到创纪录的7850万吨，大幅高于2014年的7140万吨。巨大的进口量由于前期需求不佳导致港口进口大豆库存持续增加，截止9月底港口大豆库存仍处于高位的623万吨。

伴随着中国宏观经济的调整，居民收入下滑，消费能力降低，据我们对超市购买猪肉的居民进行的随机采访来看，居民普遍反映收入降低而猪肉价格大涨根本吃不消，年初的7元/斤猪肉当上涨到10元/斤之后受到消费者的抑制，这也解释了生猪存栏量一直处于多年来低位反而近期猪肉价格并没有继续上涨。今年生猪存栏量的低位也反应了豆粕的需求不佳的现状，而南美货币贬值，国内油厂利润再次恢复正值，甚至2016年2-6月份进口南美大豆压榨利润超过100元/吨，有了利润的支撑油厂在国庆之后提高开机率，豆粕短期之内供应增加而需求低迷极有可能导致内外盘豆粕走势再次背离，内盘走势继续保持弱势。

三、CFTC美豆多空持仓情况分析

8月份以来，CFTC非商业净多持仓明显下滑，由8月份的104383手降低到9月底的17552手，净多持仓占比(非商业净多持仓/(非商业多头持仓+非商业空头持仓))由之前的40%降低到5.3%。这表明在美豆供应充裕的背景下，投机基金并不看好美豆会有连续的反弹或者上涨行情。

四、报告难有亮点 技术支持走低

10月10日晚美国农业部将公布当月的月度供需报告数据，由于单产和库存已经调整，10月份报告鲜有亮点支撑美豆上涨，而南美持续不断的供应及国内豆粕需求的不振或许是10月份行情的主题。技术面看，经过将近3个月连续的调整，豆粕期货盘面的各条均线已经调整完毕，三角形收敛走势形成，一旦报告缺乏亮点，加上油厂增加套保的力度，豆粕会面临新一轮的下跌走势，建议做空1601合约和1605合约。

五、操作策略

1、合约标的：豆粕1601合约和1605合约

2、交易方向：卖空

3、建仓数量：两个合约持仓资金占比不超过等于20%

4、建仓区间：豆粕1601建仓区间2630-2700，豆粕1605合约建仓区间2570-2600

5、止损区间：豆粕1601止损区间2700-2750，豆粕1605合约止损区间2630-2680

6、平仓区间：豆粕1601平仓区间2600-2630，豆粕1605合约平仓区间2530-2550

六、风险因素分析

1、USDA10月份供需报告对美豆亩产调整

在USDA连续上调亩产后，美国农业部10月度供需报告能否继续调整亩产产量及库存成为市场焦点。若亩产下调，则会刺激豆粕价格反弹。

2、美豆出口需求能否改善

目前美国新豆出口保持低迷，新豆上市后出口销售情况是否所改善或成为市场炒作点，重点关注中国采购动态及南美出口变化。

3、后期饲料需求变化

目前生猪存栏量处于历史较低水平，存栏能否增加有待观察，若后期猪价上涨带动养殖户补栏量增加，则有望提升对豆粕饲料的需求，从而刺激国内豆粕价格反弹。

4、汇率及周边宏观市场影响

目前宏观方面处在美元升值，人民币贬值的周期。若人民币进一步贬值，则会导致进口成本提高并提供成本方面的支撑，若美元进一步升值，则会带动美豆上涨，从而带动内盘豆粕反弹。因此，后期需继续关注美元及人民币的走势。