豆粕供应宽裕短期炒作出口需求

一、行情回顾

CBOT美豆的低位反弹，带动国内豆粕以及豆油上涨。16日美豆延续了在急涨后的小幅下跌，因技术性卖出及NOPA数据偏空。NOPA报告显示9月美豆压榨1.267亿蒲式耳，小幅低于预期的1.292亿蒲式耳，给市场带来了额外压力。从盘面上看，美豆仍持稳于900重要关口上方，多头形态仍未打破。

二、全球大豆供应相对宽松

美国农业部在近几个月的供需报告中，基本维持了全球大豆供大于求的预估。在市场预期单产下调的呼声中，USDA仍然维持了乐观的单产预估，尤其是10月供需报告中，USDA把美国2015/16年度大豆单产水平上调到47.2蒲的历史位高点，全球大豆供需仍维持供大于求的局面，只是过剩情况可能不及2014/15年度。

最新的USDA报告中，2015/16年度美国大豆产量预计为38.88亿蒲式耳，比上月预测值低4700万蒲式耳。即使如此，大豆产量仅比上年创纪录的水平低3900万蒲式耳。大豆产量数据下调的主要原因在于大豆播种面积数据下调110万英亩。基于遥感以及管理数据，美国农业部预计大豆播种面积为8320万英亩。今年土壤墒情过剩，阻止大豆播种面积大幅提高，尤其在密苏里州，当地大豆播种面积数据比早先预测低40万英亩。美国大豆播种面积数据下调，抵消单产数据略微上调带来的影响。单产预计为47.2蒲式耳/英亩，略高于上月的预测，不过仍低于上年的47.5蒲式耳/英亩。本月明尼苏达州、印地安纳州和俄亥俄州的单产数据上调，而路易斯安纳州、密西西比州和阿肯色州的单产数据下调。

美国农业部预计2015/16年度全球大豆产量为3.205亿吨，比上月预测值高出88万吨。巴西和欧盟大豆产量数据上调幅度大于美国、印度和乌克兰的产量降幅。不过大豆消费数据仅上调37.1万吨。全球大豆期末库存预计为8510万吨，高于上年的7800万吨。

美国农业部预计2015/16年度巴西大豆播种面积将增长近4%，达到3330万公顷。如果单产正常，那么大豆产量将达到创纪录的1亿吨，比上月预测值高出300万吨。目前大豆播种工作尚未全面展开，因为中西部地区的农户等待降雨改善。美国农业部还把2014/15年度巴西大豆产量预测数据上调至9620万吨，比上月预测值高出170万吨，因为收获面积数据从3150万公顷上调到3210万公顷。陈豆供应数据上调，使得今年秋季巴西大豆(与美国大豆)的竞争力维持更长的时间。对于2014/15年度，巴西大豆出口量将达到空前的5110万吨。2015/16年度巴西大豆出口量将进一步增至5650万吨，比上月预测值高出200万吨。即使如此，巴西大豆再度丰收，将使得下个年度巴西的大豆期末库存增至创纪录的水平。

三、大豆进口增幅显著

由于今年杂粕供应减少，加之全球大豆连续丰产，大豆价格持续下跌，导致国内豆粕、豆油价格优势明显，支撑我国大豆进口。

海关初步统计显示，9 月我国大豆进口726 万吨，较8 月的778 万吨下降6.7%，但仍较去年同期的503 万吨增加44%。2014/15 年度大豆进口量达到7836 万吨，较上年度的7036万吨增加800 万吨，增幅为11.4%。

9 月大豆进口量高于预期，一方面说明我国豆粕需求强劲，虽然近来生猪养殖相对低迷，但由于豆粕价格处于偏低水平，大量替代了杂粕的使用；另一方面显示出我国南美大豆旧作采购充足，相对于蛋白含量较高的美国大豆，价格较低的南美豆更受国内进口商的欢迎。数据发布之前，市场普遍预计南美大豆装运量高峰已过，进口量将降至650-700 万吨左右。

四、国内豆粕库存偏低

在大豆供应宽松的背景下，国内目前豆粕库存却是下降态势。一方面，巴西雷亚尔和阿根廷比索大幅贬值，南美大豆进口相对低廉，油厂大量进口提高产能利用率，加工利润好转，有利于刺激进口。另一方面，天量大豆的消化根本还是得益于需求出现了改善，国内猪肉价格连续上涨，后期预期需求改善。

美联储16日的议息会议并未做出加息决定，但市场加息预期一直存在，而且年底加息预期更为强烈。加息带来的美元升值压力令美豆出口成本相对偏高，不过南美大豆出口旺季结束，中国市场大豆供应主要由美豆担当，中国也似乎别无选择，只能接受相对更高的价格。

五、豆粕需求有亮点

在需求端，由于国储托市导致豆粕相较菜粕(1965, -12.00, -0.61%)的性价比优势明显，豆粕对菜粕替代已经持续半年之久，下游饲料企业全部将菜粕配方用量调至最低，能替代部分用豆粕或其他杂粕替代，饲料企业调整生产配方后短期内不会再次调整，明年是否延续现有配方视豆菜粕价差走势而定。四季度是菜粕需求的传统淡季，但是豆粕的需求旺季。

从年初之间生猪养殖情况去看，生猪养殖利润明显好转，存栏量已经触底，并且开始缓慢回升。从饲料配比去看，对于豆粕的用量增加，其他蛋白粕的用量减少。预期2016年春节后国内饲料市场需求会有明显回升。

六、市场热点

对于美豆来说，丰产利空出尽，850美分价格足以反应丰产带来的高库存格局。季节性上，当前进入出口需求的炒作期，短期盘面存在一定的反弹需求，但会受世界大豆整体供应充裕局面限制。点位上面或有突破950美分表现。中期并不看好，后期的利空风险在于南美供应及中国需求问题。

对于豆粕来说，沿海豆粕报价继续高位坚挺，对比盘面升水的格局未变。短期油厂供给压力不大，或跟随美豆反弹至2800-2850区间。但对4季度饲用需求大幅回暖谨慎看待，后期大豆供应重新上量后将从新回归弱势，估计整体宽幅震荡走势。