供给恢复需求恶化 铁矿石期货承压

美联储年内加息预期仍存，加之铁矿石、农产品等大宗商品需求疲弱，后期主要资源国货币汇率再度走弱可能性较大，这将在一定程度上拉低进口国的铁矿石成本。风险提示：矿山供应增幅不及预期，期货价格深度贴水。

1、行情回顾

十一长假之后，受美联储加息预期减弱，大宗商品整体反弹以及进口矿港口库存较假前大幅下降459万吨影响，铁矿石期货连续两天反弹，主力合约1601最高反弹至392元/吨，较长假之前上涨6.83%，之后出现回落。我们认为，四季度铁矿石供应改善，需求恶化的态势没有改变，故铁矿石期价经历短暂反弹之后将再度下行。

2、外矿发货量处于高位，港口库存回升压力较大

十一长假期间，受北方大雾以及南方飓风天气影响，港口船只延后到岸，导致矿石短期供应偏紧，截止到10月9日，国内铁矿石港口库存为8093万吨，与长假之前相比下降459万吨，降幅为年内次新高。不过，节后库存的大幅下降主要为短期因素所致，随着天气的好转，后期可能会出现矿石集中卸货的情况。

另一方面，三季度国内进口矿港口库存增加8.6%，扭转了过去连续4个季度的下跌趋势。同时，9月份以来，澳洲、巴西铁矿石发货量持续上升，并在9月底达到2498万吨的年内高位，且四季度又有澳洲矿山Roy Hill投产(该矿山为澳洲最大的矿区建造项目，预计年产量为5500万吨)，因此预计未来1-2月内铁矿石港口库存量可能会继续回升。从港口库存可用天数(港口库存量/日均疏港量)来看，9月份港口库存平均可用天数为34.5天，较8月份上涨2.25天，并创出6月份以来新高，也表明了自9月份以来，港口库存压有所增加。

3、四大矿继续降本扩产，主流矿供应仍将增加

尽管需求无明显好转，但今年上半年四大矿山不断通过规模效应、资产整合、缩减资本支出来降低生产成本，力拓提出，争取在2017年前将年产量提至3.5亿吨，在2020年把出口到中国的铁矿石成本压低至35美元/吨水；淡水河谷表示在2018年之前将铁矿石成本降至13美元/吨，按此预计，到中国的到港成本在35美元以下；另外，今年2季度FMG在降低成本方面亦取得较大进展，该季度，FMG将现金成本降至22美元/湿吨，环比降低35%，同比降低14%；6月份，将现金成本降至19美元/湿吨，2015/16财年吨矿成本预计将进一步降至18美元/湿吨，基于该成本目标，FMG估计其盈亏平衡铁矿石价格在39美元/吨，中期来看，主流矿山成本线有进一步下移趋势，因此在当前价位下，主流矿山仍有进一步扩产的动力。从季节性因素来看，四大矿山全年产量高点一般出现在三季度，四季度产量小幅回落，下半年产量总体上高于上半年，故未来两个月供给压力将继续回升。

4、钢材需求的极度低迷正向上游传导

“金九银十”旺季需求恢复预期落空，钢厂盈利情况继续恶化，根据我们的测算，截止到10月9日，螺纹钢亏损幅度为359元/吨，热卷亏损幅度为441元/吨，均接近7月初大宗商品暴跌时的水平。全国163家钢厂盈利占比数据为3.92%，距7月初3.07%低点仅一步之遥。从图表8中可以看出，钢厂盈利占比数据变化领先于高炉开工率，而目前高炉开工率仍比7月初低点高出4个百分点，因此，在盈利恶化的情况下，钢厂可能会再度陷入被动减产境地，后期全国高炉开工率仍有下降空间从而减少对矿石的需求，对矿价形成进一步压力。

从钢厂矿石库存天数来看，为应对国庆长假期间生产需要，钢厂进行了小幅补库，铁矿石库存天数回升至25天，较8月底上涨3天， 整个三季度钢厂铁矿石平均库存天数为22.5天，较二季度下跌3天。根据以往经验推断，当铁矿石库存天数低于24天时，钢厂将进行补库存，由此可见，整个三季度钢厂补库存并不积极，基本采用按需采购的策略，由于9-10月份钢厂盈利情况再度恶化，预计未来1-2个月钢厂将继续采取低库存策略。

5、资源国汇率走低将拉低矿石成本

国庆长假期间，受9月美国非农就业数据低于预期，美联储10月加息预期减弱，美元指数走低影响，澳元兑美元汇率出现5%左右的回升，这也成为节后铁矿石价格出现短期反弹的一个驱动因素。不过，由于目前美国经济整体复苏情况仍相对较好，且美联储主席耶伦在9月底的讲话中重申今年稍晚些时候加息是合适的，因此，美联储年内加息预期仍存，未来美元大幅走低的可能性不大。另外，铁矿石、农产品等大宗商品需求的疲弱，导致巴西、澳洲等国出口利润不断下滑，对其国内经济亦产生一定影响，故未来澳元以及巴西雷亚尔继续走弱将是大概率事件，这将在一定程度上拉低进口国的铁矿石成本。

6、总结及交易策略

综上所述， 9月份以来，澳洲、巴西铁矿石发货量持续上升，且四季度又有澳洲矿山Roy Hill投产，预计未来1-2月内铁矿石港口库存量可能会继续回升。矿山方面，今年上半年四大矿山不断通过规模效应、资产整合、缩减资本支出来降低生产成本，中期来看，主流矿山成本线有进一步下移趋势，矿山扩产动力不减。从季节性因素来看，四大矿山全年产量高点一般出现在三季度，四季度产量小幅回落，下半年产量总体上高于上半年，因此下半年铁矿石供应量将高于上半年。需求方面，钢厂盈利状况恶化，而目前高炉开工率仍比7月初低点高出4个百分点，因此，钢厂可能会再度陷入被动减产境地，使得铁矿石需求进一步承压。另外，主要资源国汇率走弱可能性较大，这也在一定程度上会拉低矿石进口国的成本。故我们认为，10月铁矿石期价仍将以震荡下行为主。

操作上：I1601合约在370-385附近建仓30%，在价格下跌过程中实行滚动操作，止损位392，目标区间350-360。I1605合约则需关注355附近压力，目标位325-335，止损位360。