鸡蛋期货反弹压力 中期沽空思路

一、投资操作计划

按照本报告研究分析，预计在未来三个月内鸡蛋期货走势的基调是震荡下行，寻机做空为更适宜的中期策略。操作方案设计如下：

1.交易对象：JD1601合约；

2.交易方向：做空；

3.进场点位：3900-4000寻机进场做空；

4.资金管理：每次进场资金10%-20%，最大不超过60%仓位；

5.目标价位：3600-3700元/吨附近；

6.止损方案：4050-4100区域，突破4100全部止损；

7.期限：2015年9月-11月底。

二、影响因素分析

(一)行情回顾

8月初，大连鸡蛋期货JD1601合约持续下行，提前反应现货中期下跌预期。期价从4350元/500千克附近的高位，跌至8月底的3900元/500千克稍上方。9月上旬，维持3900附近震荡，虽然技术上有反弹需求，但缺乏基本面配合，每一次反弹都以失败告终。后期考虑到蛋鸡存栏居高不下，秋季补栏高峰来临，鸡蛋远期供应将持续充裕；且中秋国庆后需求转淡，鸡蛋价格反弹压力重重，将继续下探寻底。

从统计数据上来看，鸡蛋1601合约8月份以来最高价4340元/500千克，最低价3880元/500千克，3900元/500千克附近显示出较强支撑。成交量和持仓方面，8月以来鸡蛋成交量和持仓均呈增加趋势，预示后期有较大行情。

经历过动荡7月、8月后，金融市场仍面临着美联储加息等风险事件，鸡蛋期货“躺枪”的事情也可能再度发生。因此，需警惕金融宏观因素对鸡蛋期货的影响。

(二)基本面：现货季节性回落，供给充裕关注秋季补栏

1、现货蛋价季节性回落：9月需求尚有支撑，之后消费转淡落价或加速。从季节性上来讲，中秋节前有需求的集中备货以及气温较高产蛋率下降5%-10%，每年7-8月份会季节性上涨，而节后气温逐步回落，蛋鸡产蛋性能恢复同时需求也有个明显的回落，所以现货会有一波季节性的下跌。9月初，学校开学、中秋需求等因素短期继续支撑蛋价，不过难以稳定高位蛋价，调整势在必行。在当前价格的基础上，后期将继续震荡下行为主，且国庆需求过后回落或将加速。下半年到春节之前都没有太大的消费亮点。

如果考虑到宏观经济因素，在宏观经济形势低迷背景下，房地产、建筑业新开工面积增速放缓，用工人数出现减少，食品价格行业也受制整体宏观经济形势出现下滑，鸡蛋需求较往年有所减少。2014 年我们国家的城镇居民人均消费量是一年大概 10kg 多一点，然后农村大概是 6kg 多一点，基本上从这个人均消费来看的话，城市的鸡蛋人均消费量基本上近些年保持持平，而农村的消费量近些年有一个 3%的增幅，现在鸡蛋的消费主要是由农村带动的。然后我们关注到现在的农民工群体是从农村流到城市，它的增量反映可能相对就更大一些。

2014 年我们国家外出的农民工人数是 2.7亿，房地产和建筑业是我国农民工主要从事行业，占到外出务工行业比重的60%。从房屋新开工面积累计同比来看， 2015年1-7月份累计同比增速-16.80%，去年同期累计同比增速-12.80%。房屋施工面积来看，2015年1-7月份累计同比增速3.4%，去年同期累计同比增速11.3%，增速大幅放缓。从建筑业来看，2015上半年施工面积累计同比增速3.12%，去年同期累计同比增速13.47%，增速大幅放缓。2015年上半年新开工面积累计同比增速-17.27%，去年同期累计同比增速10.99%。

2、蛋鸡存栏分析：中期供给趋于改善，关注秋季补栏。年初以来，受2014年蛋鸡养殖高利润的影响，养殖户在2014年12月季及整个2015年上半年出现大规模的育雏鸡补栏。蛋鸡存栏量恢复性增加，且鸡龄结构年轻化，鸡蛋供给较去年得到明显改善。

根据芝华统计数据，7 月份全国蛋鸡存栏量 14.16 亿只，环比增加 0.51%，同比增加 4.4%，在产蛋鸡存栏量 11.48 亿只，环比增加 1.08%，同比增加 1.6%。后备鸡方面，育雏鸡 6859 万只，环比减少 14.87%，同比增加 23.42%。从存栏看国内蛋鸡存栏仍处于低位.，但存栏在逐渐恢复，后市新增开产蛋鸡增多，鸡蛋供应中期趋于改善。目前，蛋鸡养殖处于盈利的状态，蛋价拐点已至，随着蛋价中期趋势性下行，养殖户“好日子”或不多。秋冬季禽流感始终是忧心之事。

淘汰鸡方面，从下图可以看到上半年养殖利润较差，尤其在6月中下旬至7月上旬这段时间，养殖户集中淘汰比较多，产蛋鸡日龄保持“年轻化”结构，导致后续整体可淘量偏少。同时考虑到饲料成本端的下移，当前养殖利润属于较高水平，养殖户淘汰意愿较低。因此后续蛋鸡淘汰量比较少。

3、玉米、豆粕价格低位运行，鸡蛋成本支撑力度弱。蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费等。在整体生产成本构成中，饲料费支出占比最多，玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料。

豆粕方面，在最新的USDA 9月份报告中，美豆收割面积8350万英亩(8月报告8350，市场预期8349)，美豆单产47.1蒲/英亩(8月报告46.9，市场预期46.4)；产量39.35亿蒲(8月报告39.16，市场预期38.69)，期末库存4.50亿蒲(8月报告4.70，市场预期4.15)。新作单产继续调高，种植面积未变，年末库存略调低，但高于预期，整体中性略空。大豆(4158, 22.00, 0.53%)到港充足，国内豆粕库存高企。据统计，2015年7-9月份我国大豆进口量或高达2300万吨，同比增幅25%。其中7月进口量950万吨创历史单月最高值，8月份进口量或接近820万吨。尽管8月之后到港量出现季节性拐点，但与往年同期相比，到港预估仍然较为巨大。据天下粮仓数据，9月份到港预估680万吨，10月份预估590万吨。进口大豆港口库存也随之飙升。截止8月28日港口库存约为639万吨，较上月同期增加约13.9%。由于7月大豆大量到岸和压榨利润尚佳，油厂开机率达到54%高位，豆粕库存回升明显。

玉米方面，进入9月份以来华北及东北地区玉米价格持续下滑，华北部分企业开始收购新玉米，新陈玉米几乎无价差。华北企业持续下调陈玉米价格，部分企业新陈玉米价格基本一致。这样调整收购价格，一方面是希望新玉米尽快下跌到位，一方面也是由于库存较多，难以多收玉米。后期来看，随着新季玉米逐渐上市，现货玉米价格 仍将弱势运行，而临储收购政策何时公布及如何执行将直接影响到新季玉米的价格调整空间。除了深加工及饲料需求疲软、进口玉米及其替代品持续到港等多重利空因素外，传闻新季玉米临储政策可能有重大调整，均导致市场对后市玉米价格存悲观预期，所以贸易商抛售库存，玉米现货市场价格持续疲软。

玉米及豆粕价格的弱势局面对鸡蛋价格的成本支撑有限，且拓宽回落空间。

(三)金融宏观因素：关于美联储加息的问题

7月份以来，金融宏观因素对商品市场的影响明显加强，前期的希腊债务问题、人民币贬值，当前的美联储加息问题，均造成商品市场的动荡。因此分析商品价格的中期走势，需要美联储加息时点、幅度、节奏等影响。

现在，关于美国的加息问题，可以基本归结为三个问题：第一，美国在2015年9月会加息吗？第二，如果9月不加息，年内会加息吗？第三，美国未来的利率之路会是什么样子的？

1、目前美国联储内部存在着非常严重的鸽派和鹰派的区分，所以经常可以看到有的联储官员认为美国应该加息，而有的官员却认为加息的条件还不具备等等。鉴于如此严重的意见分歧，所以在2015年9月，联储要想形成比较一致的加息意见，是比较困难的。利率市场上对于美国联储目前的状态也是有反应的。目前联邦基金利率期货市场上，认为2015年9月加息的概率是28%，加息属于小概率事件。

预计9月16日-17日的美联储会议上还是加不了息的。假如联储出乎意料的加息，哪怕仅仅是5个基点的加，将会造成外汇市场大波动，美元指数可能出现一次短线大涨的行情。

2、假如联储在9月的会议上没有加息，那么，会在年内加息一次吗？美国联储年内尚有9月、10月、12月的三次会议。目前美国联邦基金利率市场上，预期12月加息的概率为59.9%，尚不属于大概率事件。

美国的每月非农净增人数的数据，2年来一直以20万人为中轴上下波动。这个波动范围，可以稳定的让美国的失业率下降。所以观察这个数据，则美国加息条件已经具备。另外，美国的失业率数据五年来稳步下降，目前已经下降到5.10%。这个数据已经属于比较充分就业的数据，未来三个月有可能达到5.0%。所以，按照这个数据，美联储加息是随时可能的。

因此，年内加一次息为佳，9月如果加了，10月和12月就不必加，而如果9月不加，12月前则应当加。

3、美国加息的节奏。美国不能长期不加息，但是美国也不能快节奏的加息。过去我们看到，一旦美国开始进入加息或减息的周期，利率在开始阶段，几乎在每次会议上，都可以变动0.50%左右，在数次以后，会在每次的会议上以0.25%的节奏连续的变动，每年总的利率变化，可以达到2%-3%左右。但是，即使今年美联储启动加息过程，加息节奏将会是极其缓慢的。原因正是上面提到的美国经济复苏不强劲、不均衡导致的。那么，2016年，预期美国利率变动次数难以超过2次。

4美国加息的困难过程对大豆在内的商品的影响。自2014年7月以来直到2015年4月，美元指数掀起了一轮大牛市，而后进入宽幅震荡之中。美元指数的这次大牛市，主要是美国加息预期导致的。但是，美国迟迟不加息，美元的强势戛然而止。如果今年不加息，美元指数可能会出现深幅回落。

即使美国在今年加息一次，由于美国加息过程将极其缓慢，所以美国的利率前景也支持不了美元的再一次大牛市，美元指数可能超越100.00附近的本轮高点，但是难以做更大幅度的扩展。中期内，美元指数最大可能是主要在92.00-100.00区间附近宽幅震荡。综上分析，美联储加息问题对商品的影响有较大不确定性。

(四)技术面分析：震荡整理后或继续下挫

从技术上看，大连鸡蛋期货JD1601合约持续下行，提前反应现货中期下跌预期。期价从4350元/500千克附近的高位，跌至8月底的3900元/500千克稍上方。9月上旬，维持3900附近震荡，虽然技术上有反弹需求，但缺乏基本面配合，每一次反弹都以失败告终。结合前面基本面，考虑到蛋鸡存栏居高不下，秋季补栏高峰来临，鸡蛋远期供应将持续充裕；且中秋国庆后需求转淡，鸡蛋价格反弹压力重重，将继续下探寻底。

(五)结论与投资策略

鉴于上述分析可以得出以下结论：

1.现货蛋价季节性回落：9月需求尚有支撑，之后消费转淡落价或加速。从季节性上来讲，中秋节前有需求的集中备货以及气温较高产蛋率下降5%-10%，每年7-8月份会季节性上涨，而节后气温逐步回落，蛋鸡产蛋性能恢复同时需求也有个明显的回落，所以现货会有一波季节性的下跌。9月初，学校开学、中秋需求等因素短期继续支撑蛋价，不过难以稳定高位蛋价，调整势在必行。在当前价格的基础上，后期将继续震荡下行为主，且国庆需求过后回落或将加速。下半年到春节之前都没有太大的消费亮点。

2.蛋鸡存栏分析：中期供给趋于改善，关注秋季补栏。年初以来，受2014年蛋鸡养殖高利润的影响，养殖户在2014年12月季及整个2015年上半年出现大规模的育雏鸡补栏。蛋鸡存栏量恢复性增加，且鸡龄结构年轻化，鸡蛋供给较去年得到明显改善。随着蛋价中期趋势性下行，养殖户“好日子”或不多。秋冬季禽流感始终是忧心之事。

3。。玉米及豆粕价格的弱势局面对鸡蛋价格的成本支撑有限，且拓宽回落空间。

4.关于金融宏观因素的影响，预计9月16日-17日的美联储会议上难以实现加息。即使美国在今年加息一次，由于美国加息过程将极其缓慢，所以美国的利率前景也支持不了美元的再一次大牛市，美元指数可能超越100.00附近的本轮高点，但是难以做更大幅度的扩展。中期内，美元指数最大可能是主要在92.00-100.00区间附近宽幅震荡。综上分析，美联储加息问题对商品的影响有较大不确定性。

5从技术上看，大连鸡蛋期货JD1601合约持续下行，提前反应现货中期下跌预期。期价从4350元/500千克附近的高位，跌至8月底的3900元/500千克稍上方。9月上旬，维持3900附近震荡，虽然技术上有反弹需求，但缺乏基本面配合，每一次反弹都以失败告终。结合前面基本面，考虑到蛋鸡存栏居高不下，秋季补栏高峰来临，鸡蛋远期供应将持续充裕；且中秋国庆后需求转淡，鸡蛋价格反弹压力重重，将继续下探寻底。

三、风险控制

风险因素：

1 近期猪肉价格快速上涨，可能带动鸡蛋价格上涨。自今年三月中旬以来，猪肉价格一改前三年的低迷态势，呈现逐月上涨的态势，截至7月底，全国480个集贸市场活猪价格每公斤17.05元，连续上涨18周，可能会刺激鸡蛋涨价。

2 玉米和豆粕经过长期下跌有筑底迹象，如果后市玉米、大豆从低位大幅反弹，将提升蛋鸡养殖成本，鸡蛋价格也将水涨船高。

为防止意外风险发生，拟采取以下严格的风险防范措施：

1 持有的空头仓位最大不超过1500手，持仓所需保证金最多不超过600万元。且最大亏损不超过本计划投资总资金20%(即200万元)的极限额度。

2 策略制定人和风险人员由不同人担任，风控人员负责无条件实施止损计划。