山雨欲来云压城 玉米预期跌如旧

自2012年起，玉米超越稻谷成为国内第一大谷物品种，产量超过2亿吨。2013年起，临储玉米收购量大增，关于玉米供过于求的讨论日渐热烈，尤其是2014年下半年以来，玉米临储超7000万吨，供应压力大增令市场趋于谨慎。

2015年4月以来，随着2015年玉米新作的开播，玉米临储政策变动的传闻顺势而出，助推玉米转势，玉米期货价格率先反应，玉米期限结构表现为近强远弱。

自4月开始，玉米期货1601合约价格基本上每月下一个台阶，8月初玉米期货价格持稳，至月底再下一个台阶，玉米期价向下突破，最低跌至1920元/吨。而1605合约最低下探至1896元/吨，跌破1900元/吨关口。

基本面分析

(一)国际市场分析

美国农业部8月报告下调全球玉米产量150万吨至98561万吨，同时下调消费量350万吨至98794万吨，期末库存上调514万吨至19509万吨，存消比为19.75%，2000年以来的历史均值为16.03%。

美农8月报告上调美国玉米产量396万吨至34764万吨，上调消费165万吨至30291万吨，其中饲料中消费为13463万吨，占比为14.37%。

(二)国内市场分析

1、玉米播面增，产量有望再创新高

国家统计局调查数据显示，2015年中国玉米播种面积可能比上年提高1000万亩至56670万亩，增幅1.9%。由于玉米临储政策的确定性及历史收益比较，玉米强于棉花(12450, -70.00, -0.56%)、大豆，争地种植具有优势。

据国际谷物理事会(IGC)发布的最新报告显示，2015/16年度(10月到次年9月)中国玉米产量预计为2.26亿吨，略高于早先预测的2.25亿吨，上年为2.157亿吨。

国家粮油信息中心(CNGOIC)9月9日称预计2015年我国玉米产量为2.29亿吨，比上年增长6.2%。8月上旬玉米产区降水整体偏多，华北降水明显改善，东北部分地区降水持续偏少，黑龙江和辽宁气象干旱得到缓解，但吉林和内蒙古地区气象干旱持续。

2、玉米下游消费疲弱

玉米下游消费，饲料和酒精等下游消费都较为疲弱。2015年上半年猪肉产量2574万吨，下降4.9%。生猪存栏和能繁母猪数据不佳，能繁母猪数量较上年同期减少15%，生猪存栏恢复的进度弱于预期，饲料消费较为疲弱。2015年1-7月生产419万千升，较上年同期仅增1.8%。

3、进口创纪录，压力大

2015年1-7月进口玉米375万吨，上年同期为146万吨，2014年全年进口玉米260万吨。

进口玉米到港完税价 1600元/吨，国产玉米深圳蛇口港价 2430元/吨，价差达到 830元/吨，巨大的价差驱动进口扩张。

4、高粱大麦进口全面放开，替代品价格优势明显

替代品大麦和高粱进口亦快速扩张，1-7月进口大麦664万吨，较上年同期增345万吨。高粱由于能量、蛋白、赖氨酸、苏氨酸含量基本与玉米接近，因此较受饲料厂青睐。1-7月进口高粱647万吨，较上年同期增405万吨。由于玉米价格下跌预期增强，港口大麦高粱销售出现甩货迹象，或进一步拖累玉米价格。

广东港口澳大利亚大麦价格1990元/吨，连云港澳大利亚大麦1890元/吨。青岛港澳大利亚高粱2110元/吨，广东港美国高粱2170元/吨。

5、临储天量库存，市场难消化

2013/14年度东北临储收购玉米6919万吨，2014/15年度临储收购玉米8328万吨。2014年临储玉米销售2878万吨，2015年截至8月成交567万吨玉米，玉米库存还有11802万吨。新季玉米上市在即，陈玉米难于被消化，对收购库容和价格都是压力。。

6、临储高价政策难维系，预期有变

鉴于内外市场玉米价差、库容及收储的经济压力，2015年临储玉米政策生变的预期增强。可能的方向是下调临储玉米收购价格，引导玉米流向市场收购主体，二是改玉米临储政策为目标价格补贴政策。无论怎么改，都将施压玉米价格，政策支持力度的削减程度，表现在价格上只是利空的程度不同。

财政部、农业部等部门均表示玉米、大豆等品种，将实行更加市场化的支持政策，这也为玉米临储政策变化作了预热缓冲。

玉米市场展望

玉米期货价格变化，来自对后市预期的转变。主要表现在对产量增加、消费迟迟未能好转、玉米进口和替代品进口挤压国内消费、玉米高企的库存和临储政策转变的担心。

2015年玉米种植面积的增加及良好的天气背景下，国内玉米又是一个丰收年景。下游消费方面，由于能繁母猪及生猪存栏恢复力度还需时间，原油价格下跌拖累玉米酒精，玉米饲料和酒精消费疲弱。玉米进口和替代品高粱大麦进口放量，饲料企业更改配方以吸纳更多进口产品对国产玉米的替代。玉米高库存带来的经济负效益及库容不足问题，将使得玉米有加速出库的需要，临储政策可能转变的预期，令玉米期价承压。

从玉米产量、消费、进口、替代品和政策方面综合考虑，玉米期价都有回归基本面的动力。而政策的变动预期强化，加速了玉米价格回归的速度，玉米期价跌势依旧。