厄尔尼诺来袭 关注天气机会

一、静态供需压力犹存

1、全球大豆供应过剩

从上图来看，自2012年南美、北美连续减产后，2013年三大主产国供给恢复，2014年进入全面过剩。 而南美大豆丰产使2015年春季大豆供应压力显现，供给绝对量和同比增长量上都创出历史同期最高。而美豆的播种面积进一步增加导致全球大豆供需进一步失衡，从美国农业部供需报告的最新预估来看，2015年秋季将比去年同期继续增加1800万吨。

2、美豆种植面积或继续增加

Usda3月底种植意向报告显示美国农户计划种植大豆 8460 万英亩，比去年增加 1%，但小于市场平均预估的8590 万英亩。从当前美国大豆玉米种植收益及远月比价来看，后市美豆播种面积预估存在进一步上调空间。

3、国内进口大豆后期到港压力较大

随着5月份大豆陆续到港，国内供应开始宽松，不过从天下粮仓船期跟踪来看，后期国内进口大豆到港量仍然巨大，6-9月预估共计2204万吨低成本大豆集中到港，其中6月份共138船854万吨，7月份预估到港800万吨，9月份预估到港550万吨。后期3个月的到港量预估都高于往年同期水平，持续天量到港无疑将对国内市场造成较大的供给压力。

二、季节性：或存在反弹

美国农业部对2015/2016季度的最新预估加剧了市场对豆类行情悲观情绪，美豆11月合约上月也进一步下行至900美分附近。虽然不能排除豆类市场继续延续弱势态势，但新季大豆的供应压力短期内很难进一步驱动行情大幅下跌，且夏季经常炒作天气的豆粕等农产品，只要有足够的题材，预计将很容易获得一个季节性的上涨。长期来看，全球大豆供应压力继续增加，我们维持豆类整体看空思路。

三、操作建议

1、蛋白：或有最后一跌，不建议继续追空

国内蛋白方面，天量大豆开始逐步到港，国内开机率迅速上升，供给压力依旧压制粕类价格。从到港预估数据来看，后期国内供应压力进一步增加，投资者可在未出现天气炒作的前提下逢高做空操作。鉴于当期市场行情大部分反映了国内蛋白的供应压力，后续行情可能进一步下跌但下跌空间也比较有限，所以我们不建议投资者进行追空操作。

2、油脂：底部逐步抬升，厄尔尼诺题材下以做多方向为主

上月，多国气候监测管理机构都发文称厄尔尼诺将持续贯穿北半球整个夏天，且厄尔尼诺近期还呈现显著增强趋势。

历史研究来看，强厄尔尼诺发生时，东南亚天气干旱，易导致棕榈油减产(滞后期半年左右)。02/03、06/07、09/10年厄尔尼诺时期，棕榈油期价平均上涨30%左右。04/05年厄尔尼诺时期，减产不敌需求放缓，价格下跌。

因此，在厄尔尼诺题材炒作延续的前提下，我们建议投资者油脂以做多方向为主操作，而前期建议的yp头寸也需择机离场不再介入。

3、黄大豆一号行情研判

(1)国内新季大豆种植面积大减

今年农户对种植收益预期较低，东北大[微博]豆种植面积将继续大幅下降可能性较高。今年大豆直补价格为60.05元/亩而明年大豆指导价格仍为4800元/吨，两者都低于农户平均预期值，种植收益预期下降打压农户种植国产大豆的积极性。相比之下，玉米的收益远高于大豆的收益，这进一步刺激农户选择放弃种植大豆而改种玉米。根据中国大豆网的初步调查数据显示，黑龙江地区大豆种植面积将减少832.6万亩，减幅为26.2%，以正常年份的单产来计算，黑龙江的大豆减产数量将达到171.5万吨，减幅达35.5%(去年国产大豆单产较高)；全国大豆面积将减少1280.8万亩，减幅为13.4%，产量将减少207.4万吨，减幅为16.7%。

(2)国产大豆期末库存将继续下降

由于大豆种植面积的逐年降低，目前国产大豆一直处于去库存的状态。若以今年大豆产量减幅来看，2015/16年度市场供应将更为紧张，市场期末库存只余507万吨，降幅高达36%。

(3)抛储难止价格上升

进入4月份以后，临近春播，豆农忙于购买种子、化肥等生产资料，为下一年度春耕做准备，且至目前为止未出货的农户大部分都已经无出货意愿，这就导致需求主体收购困难局面凸显。

自4月初开始，东北地区大豆价格出现了较大幅的上涨，其中内蒙以及黑龙江的齐齐哈尔、黑河等地涨幅已经达到200元/吨。现货价格来看，当前毛粮收购价1.95元/斤，清粮2.05元/斤，加之市场现货量十分有限，对应9月盘面价格在4400元/吨之上。

当前东北食品豆货源十分紧张，后期供给需靠国储抛储来补充，2010年国储大豆十分有限，而2010年国储大豆剩余200万吨左右，将是竞价销售的主要对象，按照国储顺价抛储惯例来推算，4050元/吨起拍价来算，接国储交期货盘面，对应9月盘面价格4600元/吨左右。因此，后续抛储也很难降低豆一期货盘面价格。

(4)黄大豆1号操作建议

期货操作：由于东北食品豆货源十分紧张，现货价格已经进入上涨期，a1509在4300元/吨以下具有足够安全边际，上方强压力4800元/吨。

套利机会：买远期抛近期。对于更远期的a1601及以后合约，由于大豆种植收益显著低于其他作物，预计种植面积大幅下降， 远月大豆长期有着极好的上涨机会，若远月回调导致1601合约与1509合约价差缩窄，投资者可择机买A1601抛A1509。