白糖市场现货偏紧 上涨基础依旧

短期看，产区降价销售，消化掉库存，将为后期创造更大的上涨空间。产区实施的300万吨的临时收储造成5月和6月现货偏紧的局面，因此维持糖市上涨基础依旧存在。

一、行情回顾

5月初在巨量交割和巴西汇率走软拖累下原糖走低，而后因买盘的进入以及巴西汇率反弹带动糖价走出一波升势，月中旬在美元飙升和全球库存压力尚存的压力之下，原糖重回跌势。国内郑糖(5253,-74.00,-1.39%)在经历3、4月份的一轮涨势之后，缺乏继续上行的动力，整月维持弱势震荡的格局，不过月末糖价飙升收复了跌幅。

二、持仓分析

美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的最新报告显示，截至5月19日当周，原糖期货总持仓量865099手，较上月报告期减少27990手，不过已经是连续第三周增加，在5月合约交割后，价格寻底之后成交急剧萎缩，而后缓慢恢复。对冲基金和大型投机客持有原糖净多头头寸为55497手，在糖价反弹的过程中，多头不断加码。而商业净空头寸63423手，净空单较上月报告期增加47841手，随着糖价的反弹，套保单进一步回场。从非商业净多和商业净空头寸的交替变化也可以看出，套保单增加颇多，恐对行情产生压制，而且随着5月13日糖价展开回调，未平仓数据急剧减少，显示之前价格上涨而进入的多单平仓离场，短期给行情带来压力。

通过对郑糖主力合约持仓量前20名机构持仓数据的统计，可以看出郑糖1509、1601合约随着价格创新高后持多单量下降，加上进口和走私隐忧存在，市场明显畏高，空头力量开始发力，不过多头力量并没有彻底离场，反而在价格回落过程中不断回场，多空力量趋近平衡，这就使得糖价再度大幅下挫空间受限。在此过程中，资金向01合约移仓明显，后期市场将更关注1601合约。

从仓单和有效预报上虽然不能完全反应市场心态，但是还是能看出一些端倪的。近期部分销区仓库的有预报开始失效，且没有生成仓单，有效预报大幅锐减。因为销区现货市场价格较为坚挺，而期货价格出现回落，基差一度转正，注册仓单交盘面的利润吸引力小，仓单有流出并在现货市场出售的动力。后期还是要关注有效预报会不会继续减少，假如继续减少说明投资者看涨市场。假如预报、仓单继续增加，实盘压力加大，表明存在现货市场价格不理想预期，仓单持有者对后期市场看涨心态偏弱的情况。

三、天气利好不敌汇率因素，全球供需格局弱中趋好

巴西方面，巴西甘蔗行业协会报告显示，4月下半月巴西中南部甘蔗主产区的甘蔗压榨量为2670万吨，同比增11.4%；糖产量为104万吨，较上年同期增长逾11%。同期乙醇产量同比增长17%，至11.3亿公升(3亿加仑)。2015/16榨季以来的甘蔗压榨总量达到4500万吨，同比增11.5%。甘蔗技术中心4月份从中南部地区126家制糖厂采集的数据显示，甘蔗单产为每公顷79.3吨，去年同期为77.1吨。2015/16榨季糖产量达到159万吨，同比增6%。本榨季乙醇总产量同比增长18.6%，国内需求上升促使加工厂分配更多甘蔗用于生产乙醇。

巴西蔗产联盟发布了对新一年度作物的首份预估报告，报告显示2015/16年度巴西中南部地区糖产量预计将在3180万吨，低于上一年度的3199万吨。预计2015/16年度巴西中南部地区的甘蔗压榨量将在5.90亿吨，2014/15年度为5.71亿吨。迄今为止当地产区的天气条件利好，单产增加有望令压榨量增加。同时预测，在新一年度内，甘蔗总产量的58.1%将被用于生产乙醇，去年为56.98%；甘蔗总产量的41.9%将用来制糖，2014/15年度这一比例为43.02%。因最近几年糖及乙醇收益低，巴西67家负债的糖厂目前处于破产保护中，有10家糖厂料因财务困境在2015/16年度停止运营。在巴西中南部地区，乙醇和汽油之间的价差相对较大，将促使糖厂逐渐上调乙醇价格，此外，需求增加也将提振乙醇价格。因乙醇较汽油的巨大价格优势点燃强劲需求，促使糖厂开始生产更多乙醇，2015/16年度巴西的乙醇平均价格预计将同比上涨11%。2015/16年度巴西中南部地区的乙醇产量预计将触及272.7亿公升，2014/15年度为261.4亿公升。

印度方面，2014/15榨季截至5月15日印度糖产量同比增长16%，或约384万吨，达到2784万吨。在此期间，马邦糖产量达到1043万吨，上年同期为772万吨；北方邦产糖708万吨，上年同期为650万吨；卡纳塔克邦产糖487万吨，上年同期为411万吨。当前年度糖厂期末库存或达到1030万吨。在5月第一周之前，印度糖厂共出口46万吨糖。预计2014/15榨季印度食糖累计产量将达到2800万吨。国内增产引发糖价低迷，糖厂拖久蔗款总额累计达到2100亿卢比。印度糖业协会表示，希望中央政府尽早帮助糖广度过难关，偿清蔗款，或者直接收储300万吨糖以便糖厂有资金可以周转。基于今年印度的食糖产量有可能达到2800万吨，如果政府出面收购10%，意味着印度市场上将减少280万吨食糖，至少将为糖厂带来850亿卢比的流动性。如果政府不支持上述要求，那有1/4的糖厂可能无力继续进行15/16制糖年的生产。

ISO最新季报已经把14/15年度的市场供应过剩量从62万吨上调至222万吨。其中印度及泰国产量显著上修，收割接近完成，结果证实产量远远高于之前的预期。在2014/15年度剩余的几个月中，市场可能面临持续的利空压力，近期供应充足且库存量高。不过，ISO同时预期2015/16年度全球糖供应短缺230万吨，连续五年的供应过剩局面将结束。报告显示，假设全球糖需求平均增长370万吨且产量水准没有大的增长，供应可能出现更大程度的短缺，到2016/17年度可能达到约600万吨。尽管预期全球糖市在2015/16年度将转为供应短缺，但在全球剩余库存大幅削减前，价格大幅回升的走势可能放缓。

受意外走强的通胀数据，以及美联储有望年内加息等利好提振，美元指数结束了此前连续五周的下跌。当前美元上涨趋势仍保持完好，美国数据的任何复苏迹象都很可能将触发美元多仓重建。由于美元指数上扬，使得以美元计价的大宗商品带来了压力。不过美元多头也可能面临潜在风险，包括美国第二季度经济增长反弹一直尚未明朗化，美联储有可能在2015年内不加息，甚至如果经济增长不及预期，美联储有可能进一步放宽政策等。不过，目前美元多头之所以看涨美元主要是认为美国经济正在强劲复苏，其中风险已计入美元走势和固定资产中。因此美元暴跌的可能性较小，温和走低的风险较大。

低糖价损害糖业从而造成产量下滑已成为必然，但历史高库存制约了糖价回升。虽然厄尔尼诺气候的潜在影响可能会在一定程度上支撑国际糖价，但是由于发酵的周期过长，随着加息预期升温，进而刺激美元回升，天气的利好作用可能会被近期的恐慌抛售所淹没，汇率问题将继续施压国际糖市，原糖或继续在底部震荡。

四、主产区产销形势好转，库存压力不大

中糖协数据显示，截止4月底，全国累计产糖1030.75万吨，同比减少293.98万吨，累计销糖545.4万吨，同比减少51.1万吨，工业库存485.65万吨，同比减少242.88万吨，为五年来最低水平。其中4月单月产糖76万吨，同比减27万吨，销糖113.7万吨，同比减4.5万吨。数据上看，产销形势进一步好转，同时国内进入食糖纯销期，后期消费将成为糖价主要影响因素。值得注意的是，虽然近期广西现货成交情况非常不好，但是其他产区成交正在放量，个别集团存糖有售罄的情况。而截至4月底广西工业库存仅余270万吨左右，临时收储的190万吨糖又要到6月底才到期，因此在剩余的5-6月两个月中，如果销区消费逐渐启动，那么产区的可供量就会显得比较紧张，将进一步推升糖价。

今年5月中旬澳大利亚气象局与日本气象厅宣布厄尔尼诺尼诺正式到来，随着厄尔尼诺到来，对于农产品来说又是一个机遇。对于中国华南产区，3月和4月的干旱影响了甘蔗的正常出苗，而4月末到5月中旬的强降雨虽然浇灭了4月份的大旱，但使得部分地区出现洪涝灾害，形势急转。今年中国产区甘蔗种植面积已经减少，如果在夏季甘蔗生长的重要时期，华南产区遭受异常性灾害天气影响，比如强台风登陆，那么甘蔗的单产将深受影响，下个榨季或将大幅减产，这些都是潜在的利好因素。

广西集团现货报价从上4月底开始站上5500元之后，一直变化不大。不过在这个价位各大集团成交均比较清淡，日均销量只有几百吨，而且这种情况已经持续近两周。在经历过长时间的挺价后，苦于销售清淡，终于在本月中旬报价有所下调，降价之后也有贸易商进场采购，但是采购量还不是很大。加工糖的价格相对于产区来有竞争力，限制南方产区食糖销量。

广西集团成交不畅的原因，一方面是前期5200-5400元时销区采购了不少糖，目前走量也不是很好，导致库存有一定积压，因此采购积极性不高。而且5500元的报价不仅是本榨季新高，甚至也是上榨季以来的新高，这个价位市场要接受无疑还需要时间。另一方面，日照开始积极卖糖，在盘面涨幅达到近百点的情况下，日照加工糖报价反而下调50元至5550元，而同期广西现货报价为5530元，两者价差已经非常接近。广西糖已经很难发出去，特别是南宁和钦州的糖难卖。还有一个原因就是在4月份沉寂了一个月没有报价之后，广西某大集团终于开始报价，不过5510-5570元的厂仓报价成交也不是很好，久未报价的集团开始销售，可能是觉得价格合适了，或者也是资金压力顶不住。总而言之，现货5400-5500的价位需要市场进行消化，后期能否站稳，将关乎糖价的涨跌趋势。不过在目前显然条件并不成熟，且成交非常清淡的情况下，广西集团已经挺价近两周之后有小幅下调，仍能看出糖厂对后市的信心。目前主要的风险点在于，日照等地加工糖厂会否继续降价销售。

五、进口冲击仍在，给市场带来不确定性

据海关总署数据，我国4月份进口食糖55万吨，同比增长101.75%，环比增长12.1%。2015年1月至4月中国进口糖约为1549793吨，同比增加413613吨，增幅36.4%。2014/15榨季截至4月底中国进口糖2632024吨糖，同比减少124415吨，减幅为4.5%。

近期市场对进口糖的神经一直是在紧绷着，一旦传闻进口量过多都能引起恐慌，近期的恐慌性下跌都体现于此。在内外高价差下，进口糖都会盯紧机会以进入我国市场。四月份的进口数量虽然略高于预期，但并大幅超出预期，就算4月的进口糖数量较多，但是也并不意味着国家放开进口，因为一旦放开进口，在内外的高价差下，估计4月的进口糖数量就不止55万吨，国内现货价格也就不可能在国外糖市还在底部震荡的情况下表现得一枝独秀。并且根据船报，虽然5月进口糖数量依然是比较大，但是6月份将会大幅减少。在进口糖数量得到控制，国内糖市供应偏紧的情况下国内糖市依旧得到支撑。从船表上看，预计2015年5月份有50万吨到港，高于上年同期的17万吨；6月份进口糖约26万吨，去年8万吨。按前文分析，国产糖在三季度可能会偏紧，那么进口糖会不会抢占市场值得关注。据数据统计，5-9月我国加工糖产量大致在80-90万吨，那么接下来还会有60万吨的配额外进口糖在5-9月到达，配额内预计有20-30万吨，接下来进口糖将缓解产区食糖供应偏紧的局面。

乐观角度来看，今年我国1-4月份进口的总量比去年少很多，说明国家在进行管控，5月份可能效果更明显。综合各方面的资料来分析，今年国家的进口糖控制在350-400万吨左右，而我国今年消费达1600万吨，缺糖为600万吨，而1-4月共进口仅为155万吨，还不能说值得恐慌，在进口炒作淡化后，后期糖价仍将上涨。

六、行情展望

由于原糖供应量依旧充足，美联储有很大可能在年内加息，支撑了美元的强势，导致美元兑雷亚尔在一直在3之上，汇率问题将继续施压国际糖市，国际糖价继续在底部震荡。而国内糖市延续滞涨，糖价回升动能明显不足，销售短期略有压力。供需面基于库存压力减轻，糖价震荡上行的基础不变，但进一步上涨还需要更多利好来支持。因此在销售面未进一步改善之前，糖价有震荡蓄势的需要。从历史走势来看，五月底六月初是历个榨季重要时间窗口，从生产期转为纯销售期，从春天销售淡季转为夏天销售旺季，是糖价季节性回升的重要启动节点。下一个榨季减产的预期决定了糖价回升之路不会停止。如果本榨季结束如预期销售无忧，则下榨季供求关系将再次失衡。所以，对于短期糖价的滞涨弱势只是一种表面现象，是对内外价差、走私、国储的担忧加剧了市场恐高情绪。供求关系才是糖价走向的决定性因素，在供给收紧需求扩张背景下，糖价回升必然会持续下去。短期看，产区降价销售，消化掉库存，将为后期创造更大的上涨空间。产区实施的300万吨的临时收储造成5月和6月现货偏紧的局面，因此维持糖市上涨基础依旧存在。

技术上看，1509合约维持在5450-5650区间震荡，而1601合约则有突破的趋势。建议投资以逢回调做多思路进行操作，关注1601合约做多机会，支撑5680一线，短期关注前高5840及下方5780一线压力能否有效突破，突破则上方空间将进一步打开。