需求难有提振 鸡蛋期货继续下挫

5月鸡蛋1509合约基本上维持弱势下挫，在5月底6月初回探到前低附近止跌震荡，不过基于现货的弱势以及期价高升水的状态下，期价继续下挫的可能性较大，一旦下挫前低4200-4230附近支撑，下方空间较大，中期支撑可能下探到3800-3900寻找支撑；在操作上仍建议逢高寻找沽空点位为宜。

对于投资者而言，建议逢高试探性空单持有为宜，一旦下挫4200附近支撑，可继续追空，不过，后期不排除阶段性小幅反弹的可能，目前整体现货缺乏基本利多支撑的情况下，不宜抢反弹；对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的套期保值工作，鸡蛋目前期价升水依然偏高的情况下，生产企业可试探性在近月合约寻找高位卖出期货进行保值；不过由于卖方交割的诸多限制，建议谨慎操作为宜。

一、行情回顾

现货市场来看， 2015年5月份鸡蛋现货价格偏弱震荡，基本波动幅度较小，5月初期，鸡蛋现价持续难有利多提振，市场供应压力下，震荡回落，最低下探3.2-3.4元/斤左右，5月中旬，持续回落后市场担忧后续补栏以及高龄蛋鸡提前淘汰影响，鸡蛋价格出现试探性小规模反弹，不过价格整体反弹动力不足，供应充足以及需求疲弱令现价最后承压回落，特别是进入5月下旬，南方梅雨季节以及北方降雨增加令鸡蛋的存储以及运输难度加大，影响采购需求，并且，存储难度加大，对于供应商而言，存货的意愿不强，基本上以随产随销为主，甚至河北、山东地区鸡出现集中甩货的现象；受此影响，鸡蛋现价在5月下半月偏弱下挫，截至5月底，鸡蛋现价下调至3.1-3.2元/斤左右。

期货市场来看，鸡蛋指数期价基本上震荡下挫，前期期价反弹缺乏利多因素提振，基差偏弱，主力合约期价高升水的情况令反弹难以为继，并且反弹过程中量仓萎缩，期价高位面临下挫压力，进入5月后，期价震荡明显下挫，回调图中有资金试图拉涨，但人心思跌的情况下，反弹提供了更好的做空机会，5月鸡蛋期价震荡下挫，本月最低下探4182一线，5月底有所震荡止跌，但不管是现货还是期货技术面来看，短期均缺乏支撑，期价弱势难以扭转。

二、基本面分析

2.1、蛋鸡供应情况分析

鸡蛋价格走势分析中，我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析，根据芝华监测显示，2015年4月在产蛋鸡存栏量较2015年3月增加3.2%，同比去年减少11.12%， 我们可以看出，在产蛋鸡供应环比略有好转，在产蛋鸡存栏增加的原因是新开产蛋鸡量大于淘汰量，短期内市场供应相对充足；不过，我们注意到， 4月份青年蛋鸡减少，主要受到养殖利润降低，直接影响养殖户补栏青年鸡的需求，青年鸡的减少将意味着养殖户更倾向于补栏育雏蛋鸡；从育雏蛋鸡来看， 4月份上游存栏量稳定增加，上游补栏积极的情况下预示着8、9月份新开产蛋鸡供应较为稳定，有助于保证远期市场供应。不过仍需关注后期夏季补栏淡季补栏情况，将影响中长期供应市场；结合育雏蛋鸡以及青年鸡来看，上游后备蛋鸡总体供应稳定，保证中期鸡蛋供应问题。但是，长期鸡蛋市场供应不应该仅仅考虑上游补栏情况也需要考虑下游淘汰情况，从高龄蛋鸡占比来看，目前高龄蛋鸡占比收窄，逐渐趋于正常的，中短期淘汰市场或相对平稳，难以对供应市场造成威胁。

2.2二季度需求预期或偏弱

通常情况下，鸡蛋节日前后会出现较为明显的需求旺季，采购需求增加的情况下往往会提振鸡蛋价格走势，特别是在供应紧张的情况下，需求的变动会加大价格的波动幅度；比如在2014年，蛋鸡供应偏紧遇到需求旺季，鸡蛋价格出现明显飙升。但是我们知道，从2014年我三至季度开始，补栏情况出现好转，2015年蛋鸡存栏环比持续增加，中短期内市场供应都维持一个偏好的形势；那需求而言，价格的需求弹性将有所降低；我们关注2015年以来，可以发现，元旦、春节、元宵、大中院校开学、清明以及劳动的需求均没有启动；尽管在5月中旬有小规模采购需求，拉动现价出现小幅上涨，但价格上涨动力有限，采购需求昙花一现，需求对价格的拉涨明显弱于预期； 目前来看，夏季气温升高，鸡蛋存储难度加大并且存储时间缩短，贸易商的采购积极性不高，6月份的端午节前市场采购需求也难以改变目前的习惯性弱势。

2.3、饲料成本情况

鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本；从饲料市场来看，上游玉米价格维持稳定，临储掌控市场粮源，在顺价拍卖的基础上，市场有效供应紧缺，玉米价格维持高位运行，但手由于玉米市场本身需求偏弱，进口谷物替代以及政策性预期利空的影响下，玉米价格难有涨幅，总体而言，玉米价格在政策不改的情况下降维持高位稳定，一旦政策有变，高位价格将面临弱势市场的考验；而豆粕市场来看，美豆播种进度良好以及南美供应量令美豆承压，大豆到港庞大，油厂开机率超高，豆粕库存继续上升，南方部分油厂胀库，豆粕整体处于弱势，整体饲料原材料成本中期都将维持稳定的状态。

从饲料需求方面来看，尽管短期生猪价格已经出现小幅的反弹，不过存栏偏低的情况下，短期难以产生刚性需求；并且由于高粱、大麦、DDGS等饲料原材料价格偏低，进口量增加的情况下也将导致饲料价格难有大幅增长。

就目前综合来看，饲料市场相对平稳偏弱，或难以对鸡蛋现价产生提振，我们结合鸡蛋与玉米、鸡蛋与豆粕价格走势对比来看，2014年下半年以来，价格走势分歧明显扩大，在一定程度上削弱了二者价格走势的联动性；但从长期的蛋料比走势来看，5月份以来鸡蛋价格弱势调整，蛋料比表现低迷，通常情况下蛋料比在2.3-2.5附近，近期或将获得止跌，这也意味着，鸡蛋现货价格短期或受到饲料成本因素的支撑而限制继续下行幅度。

2.4、养殖企业利润影响中长期市场供应

我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前饲料市场相对平稳，而下游鸡蛋价格偏弱整理，结合蛋鸡养殖的上游成本以及下游销售价格来看，蛋鸡养殖利润偏弱，甚至在5月份亏损略有扩大；就目前而言，鸡蛋价格下跌至成本下方，我们知道，养殖利润直接关系到蛋鸡养殖企业的持续补栏积极性，养殖亏损影响上游后续补栏；并且进入夏季，市场补栏淡季，养殖利润低迷的情况下后续的补栏或将继续降低，中长期市场的供应将出现减少，这也是为什么远期1月鸡蛋期价维持偏强形势的主要原因。不过短期来看，我们通过分析芝华数据的后备蛋鸡来看，4月份育雏蛋鸡占比出现增加，未来4-5个月，新开产蛋鸡仍将持续增加，而高龄蛋鸡占比较低的情况下，可淘汰量较少，短期市场供应仍然充足。

不过我们也需要警惕，持续低迷的养殖利润会令养殖户加快蛋鸡的淘汰，目前在产蛋鸡中，鸡龄在300天的蛋鸡占开产中蛋鸡比重约三分之二的比例，如果目前养殖亏损加快在产蛋鸡淘汰的情况下， 9月蛋鸡供应仍存在一定的不确定性市场存在一定的变数；当然上述仅是我们出于对蛋鸡数据的分析，蛋鸡养殖企业淘汰情况仍需进一步关注。

三、套利分析

3.1期现套利与套期保值分析

现货市场短期弱势难以调整，现货报价出现明显回落，目前产区报价已经下调至3.2-3.3元/斤左右的水平，而结合期货市场来看，基差快速缩小，期价面临较大压力，9月基差而言，基差缩小至-1000到-1200元/500千克的水平，我们结合期价的持有成本来看，基本上已经超出了无风险套利区间，在操作上可以试探性尝试期现正向跨期套利，也就是买入现货的同时而卖出9月期货，不过，由于鸡蛋现货存储中涉及保质期的问题，建议鸡蛋的需求企业随买随用为主。

对于鸡蛋需求企业而言，目前现货市场偏弱的形势建议随买随用为主；如果是鸡蛋的生产企业，可以试探卖出保值为宜。9月基差来看，截止到2015年5月底，价差仍在-1100元/500千克左右的水平，基差偏低运行，从理论上来看，若是鸡蛋生产企业，可以适量进行卖出9月期货进行保值；不过判断中期供应仍需关注淘汰鸡以及补栏的变化，存在很大的不确定性，建议谨慎。

3.2 跨期套利

跨期套利，我们简单计算二者的合理价差来进行判断是否存在套利机会；目前，1509-1601价差在150元/500千克左右的水平，较上月有明显的走弱，从持有成本的角度，显然反向跨期套利更为合适，不过，我们也不能简单的依从数据分析做出判断，还有结合现货基本面的情况，通常9月份价格要高于远期1月价格，主要是受到鸡蛋现货季节性需求引导；那么我们前边基于持有成本基础上做出的反向跨期套利显然不合时宜。那么我们是否考虑正向套利呢？目前，2015年鸡蛋的供应形势要明显好于2014年，9月份鸡蛋价格的走势也难以超越去年同期水平，在此基础上，1509-1601合约价差走势难以超越去年同期水平，近期价差也出现明显的回落，这里边也有夏季补栏偏弱中长期供应仍存疑虑的影响。正向套利显然也不受到基本面支持，近期在跨期套利上建议谨慎。

四、技术分析与后市展望

4.1技术性分析

5月鸡蛋1509合约基本上维持弱势下挫，在5月底6月初回探到前低附近止跌震荡，不过基于现货的弱势以及期价高升水的状态下，期价继续下挫的可能性较大，一旦下挫前低4200-4230附近支撑，下方空间较大，中期支撑可能下探到3800-3900寻找支撑；在操作上仍建议逢高寻找沽空点位为宜。

4.2后市展望与操作策略

后备蛋鸡增加表明供应出现缓解，鸡蛋价格偏弱运行，不过后期供应因素将在很大程度上决定鸡蛋价格的回调幅度；仍有一些因素需要我们关注。

首先，关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润亏损的情况下，养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。

其次，关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力；关注玉米以及豆粕价格的走势变化。

最后，关注需求变化，后期劳动节以及端午节假期前市场需求的变动将影响价格走势，并且，目前现货市场高库存的情况也需注意，如果库存消化不积极，那么需求启动的可能性降低。

对于投资者而言，建议逢高试探性空单持有为宜，一旦下挫4200附近支撑，可继续追空，不过，后期不排除阶段性小幅反弹的可能，目前整体现货缺乏基本利多支撑的情况下，不宜抢反弹；对于鸡蛋生产企业而言，建议关注上游配合饲料方面的套期保值工作，鸡蛋目前期价升水依然偏高的情况下，生产企业可试探性在近月合约寻找高位卖出期货进行保值；不过由于卖方交割的诸多限制，建议谨慎操作为宜。