需求有望改善 沪锌期货上涨临近

全球锌矿供应略受影响，但整体上仍将会是温和增长，精炼锌供应则保持旺盛。国内情况稍有不同，矿产供应依然紧张，精炼锌的产量维持高位，但增速将放缓。

需求端方面：欧洲经济出现企稳曙光，美国经济强劲，国内托底政策则频频出台，因此需求预期中性偏乐观。2015年二季度锌市方向偏多，有望温和增长。操作上可以逢低逐步介入多单。

一、2015年一季度锌市走势回顾

1、期货市场回顾

2015年一季度期锌市场简单概括起来就是探底回升、震荡回落。基本上可以分成1月份和2-3月份两大阶段。

阶段一：1月。1月份期锌走出V型走势。上半月因现货需求低迷，宏观经济未有好转，加之原油持续下挫拖累，基本金属板块大幅下挫，沪锌主力合约最低下探到15550元/吨。锌市相对较好的基本面吸引抄底资金大幅涌入，下半月沪锌主力重回万六上方震荡运行。

阶段二：2-3月。2月份期锌在一个较小的区间内窄幅波动。国际宽松货币政策的纷纷祭出，给疲软的宏观经济带来转机希望；国内传言房地产行业将出刺激政策，令市场对于2015年的房地产市场信心回暖。不过实质需求的疲弱难以支撑锌价破位走高，恰逢国内进入春节假日周期，现货交投低迷决定期货价格波动有限。进入3月份后市场翘首以盼中国节后下游需求可以稳步复苏，但实际情况并不乐观。加上国内各项经济数据悲观和美元指数节节攀高打压，3月期锌相对于2月的疲软有过之而无不及。一季度期锌震荡回落，伦锌一度触及1981美元/吨的低位，整季度累计下滑2.93%；沪锌主力合约运行更弱，截止至2015年3月27日，季度下跌4.98%。

2、现货市场回顾

2015年一季度锌现货价跟随期价走低。现货升水在一月份初期维持在250-300元/吨附近，但随着春节的临近，现货升水不断走低。进入三月底后现货已转为贴水状态，截止至3月27日，上海金属网0#锌贴水110元/吨。年后基本面疲软、下游需求回归乏力是导致贴水的重要原因。不过期价在低位先行反弹也是导致贴水的部分原因，预期随着需求回暖，现货贴水将逐步收窄并重回升水状态。

二、锌市基本面分析

(一)全球供需

全球锌矿供需方面，之前市场预估全球锌矿供应将趋于紧张，五矿资源首席执行官就表示，公司旗下的Century矿在今年中期关闭，将导致市场产量减少4%。不过实际情况可能没有预期的严峻。根据国际铅锌研究组织(ILZSG)数据，2014年全年全球锌矿产量为1354.36万吨，同比增长1.49%，而2013年的数据是同比下跌3.68%；2015年1月全球锌矿产量为103.64万吨，同比增长2.59%，保持温和增长的局势。在早前一份报告中，国际铅锌研究组织(ILZSG)预估2015年全球锌矿产量年增3.6%，主要是受到中国产量增加的带动，中国以外的全球锌矿产量则预估年增1.5%，因加拿大、中国、墨西哥、秘鲁与瑞典等的产量增加，弥补了爱尔兰利希恩锌矿即将关闭导致产量减少的影响，而全球第三大澳洲世纪锌矿关闭的影响也预期将被该国其他矿场的产量增加所抵消。因此可以看到，全球锌矿产出还将保持增长，缓和对于供应紧张的忧虑。不过考虑到增速难以大幅放大，“温和增长”更适合用来形容2015年上半年全球锌矿供应状况。

全球精炼锌供需方面，国际铅锌研究组织(ILZSG)报告预估，2015年全球精炼锌消费量预估将年增2.9%至1405万吨；产量预估年增3.3%至1368万吨，锌市将有36.6万吨的供给缺口，或为预估产量的2.7%。消费增长主要受到中国镀锌钢板需求强劲的影响，中国以外的全球消费则预估年增1.3%；其中欧洲需求预估年增1%，美国需求年增0.4%。全球除了美国以外，正在进入宽松周期，有望刺激经济的复苏，对于提振全球精炼锌需求是十分有益的。尽管精炼锌供应依然保持旺盛，不过供应缺口仍将存在，对于锌价将起到托底作用。

(二)国内锌精矿与精炼锌供应

根据国家统计局公布的数据，2015年前2月全国锌矿累计产量51.66万吨，同比缩减5.83%，减速较去年有所提高。今年随着新《环保法》的大力实施，国内环保压力增大，不利于铅锌矿山产出维持增长。另外，在春节前后锌价低迷，国内矿企年后复工积极性大受打击，导致一季度锌矿产量缩水。不过进入二季度后锌矿产出料将回暖，考虑国内需求依然旺盛，今年将保持温和增长。

精炼锌产量增速相对稳定。根据国家统计局公布的数据，2015年1-2月全国精炼锌累计产量96.71万吨，同比增加16.81%。数据显示国内精炼锌冶炼企业产出热情依然高涨。尽管经济增长速度料创下逾15年来最慢，但加工精炼费用上涨促使中国冶炼厂增加产量。现货锌的加工费用接近五年高位的每吨5500元，鼓励锌冶炼企业增加产量。不过这样的情况可能维持不了太久，一方面上游供应偏紧，另一方面则是锌价低迷。上海有色网(SMM)调研显示，2月主要锌冶炼厂开工率降至74.28%，冶炼企业对后市锌价持谨慎态度。预计二季度国内精炼锌的产量仍维持在相对高位，但增速将放缓。

矿山利润方面，根据国家统计局数据，2014年全年国内铅锌矿采选主营业务收入累计1323亿元，累计同比减少2.35%；同期累计利润为138.181亿元，同比下滑11.06%。从主营业务收入和利润方面看，铅锌采矿业仍然难以摆脱低迷困境。而冶炼企业的营收有所增长，根据国家统计局数据，2014年全年国内铅锌冶炼企业主营业务收入累计为2805亿元，累计同比增加5.02%；利润收入为69亿，比去年同期增长15.44%。铅锌冶炼企业的营收增长主要缘于产量的大幅增加，但利润率不高决定企业对维持高速产出增长将持有谨慎的态度。

(三)锌矿及精炼锌进出口

从锌矿的进口情况看，2015年一季度前2月锌矿进口大增，累计进口量为490416吨，同比增加23.88%。国内锌矿产出受限，进口量则大受刺激，显示国内对于锌矿需求仍然保持旺盛。结合国内锌矿产量，同期国内锌矿供应量为100.66吨，同比增长2.23%。国内锌矿供应整体保持较为平稳。精炼锌进出口方面，根据海关总署数据，2015年1-2月累计出口精炼锌26610吨，较2014年同期增长26184吨；进口量为40987吨，同比2014年同期下滑了88329吨，2014年同期进口量为129316吨。进出口依然维持在净进口状态，1-2月累计净进口14377吨，不过随着出口增长而进口萎缩，相对于2014年同期的128890吨，净进口量已是大幅的降低。国内需求情况仍然不够理想，而供应方面则不见萎缩，导致进口需求降低。二季度进口量能否回升还有赖于下游需求的复苏状况。

(四)初级消费领域

镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。从中物联钢铁物流专业委员会最新发布的钢铁行业PMI指数来看，中国钢铁行业PMI指数2月份为45.1%，较上月回升2.1%个百分点，为近4个月以来的最高值，显示钢铁钢业整体形势略有改善。但钢铁行业PMI指数已连续10个月处于50%的荣枯线以下，行业景气度低迷的局面依然在延续。

另外我们看镀层板的情况，2015年前2个月国内镀层板产量为730.74万吨，累计同比增加5.02%，产出增速从2014年全年13.46%大幅回落。需求下滑、环保压力，以及对于之前过剩产能的消化，都导致镀层板产量增速出现下滑。据上海有色网(SMM)对华北、华东及华南地区的镀锌铁塔、镀锌带、镀锌板及镀锌管生产企业进行调研，2月镀锌企业开工率为30.3%，环比下降33%。同时SMM还了解到，山东地区将近9成的中小型镀锌企业均没有配备合格的环保设备，今年《环保法》的大力实施，当地环保力度的加强，令不少的厂家被迫陆续关停。另外，4成左右的镀锌结构件厂表示年后订单略不及去年同期水平，3成的企业表示订单持稳，剩余3成企业表示订单略增。

国内进入货币宽松周期，以及今年在房地产、铁路基建等方面仍将有刺激措施出台，有利于镀锌板需求的提升。预计二季度的情况将有所改善，但程度不宜太乐观。

(四)终端消费领域

汽车方面，根据中国汽车工业协会公布的数据，2015年一季度前2月我国汽车产销累计完成391.91万辆和391.29万辆，比上年同期分别增长6.22%和4.25%，增速均有所下滑。从单月的情况看，2月份产量1631833辆，同比下滑0.38；销量1593301辆，同比下滑0.22%。2月产销双双下滑表明，一季度由于受节日因素影响，2月汽车产销数据较1月的产销数据有较大回落。由于各地仍有限制政策收紧、宏观经济调整、消费需求疲弱、厂家任务高企等原因，整个一季度的产销情况不甚理想。这种情况可能会延续到二季度，不过随着国内经济企稳，需求回暖或将使全年产销呈现U型走势。欧美车市方面，美国一季度前2月表现并不乐观，根据WardsAuto数据显示，美国1-2月汽车累计产量1831978辆，同比下滑1.6%。美国车市表现令人“失望”，同寒冷天气密不可分。许多州的汽车经销商发现，创纪录的低温导致到店客流量惨淡。德国车市方面在一季度初一度低迷，不过进入2月份后逐步企稳。根据德国汽车工业联合会数据，1-2月德国汽车累计产量909700辆，同比下滑5%，不过较1月份的数据基本持平。欧美经济复苏，特别是欧洲方面表现出来的经济回暖态势，将给汽车行业带来提振作用。预计二季度全球车市都将有一个逐渐回暖的过程。

房地产行业对于国内经济的重要性不言而喻，近来各地方频频出台救市措施，对于深陷困境的房地产市场不啻为雪中送炭。根据国家统计局数据，2015年2月国房景气指数下挫到纪录低位的93.77；新屋开工面积同比下滑17.7%；累计投资同比增长10.4%，为2010年以来的最低增速。房价方面，上海易居房地产研究院发布的《近5年70城房价趋势报告》显示，70个大中城市住宅销售价格有6个城市的房价已经跌回到了五年前。面对积聚的风险，中国房地产救市大幕已然开启，多地放宽公积金政策成为救市的突破口。据媒体报道，除国管公积金、福建、济南、宁波等地已出台稳楼市政策外，山东、惠州、上海、广州等省市也正在酝酿出台政策，同时近一年来未有动作的一线城市也将加入放松大军。从中央层面看，降准、降息、地方债置换等措施则是从流动性方面给予了支持。李克强总理“鼓励自主改善性住房需求”的表态基本上为目前的房地产政策定了调，也让投资者对于房地产市场逐步企稳有了偏于乐观的预期。

(五)全球库存分析

2015年一季度LME锌库存和沪锌库存出现截然不同的变化趋势。沪锌库存则出现明显的反弹，截止至2015年3月27日沪锌库存报139991吨，比2014年底增加56234吨，或67%。LME锌库存则连续12周下降，截止至2015年3月27日，LME锌库存报518275吨，比2014年底减少175725吨，或25%。从全球各大洲的LME锌库存情况看，截止至3月27日北美LME锌库存下降26%，欧洲LME锌库存降幅为18.3%，亚洲LME库存仅下滑4.16%。欧美锌去库存的过程一定程度反映了基本面的改善，亚洲方面则不甚乐观，特别是沪锌库存的大幅反弹验证国内锌需求尚未回暖。

2015年二季度对于国内经济能否企稳至关重要，可以预见将有更多支持政策出台；欧洲经济的复苏开始步入正轨，美国经济则保持强势，整体上可以持中性偏乐观的预期。全球锌供需将维持在供应缺口状态，预计全球锌库存将继续2015年一季度的去库存阶段，沪锌库存也将回落。

三、行情展望

首先从供应端来看，全球锌矿供应略受影响，但整体上仍将会是温和增长，精炼锌供应则保持旺盛。国内情况稍有不同，矿产供应依然紧张，精炼锌的产量维持高位，但增速将放缓。需求端，欧洲经济出现企稳曙光，美国经济强劲，国内托底政策则频频出台。因此，二季度需求预期中性偏乐观，有望温和增长。全球锌市将维持供应缺口状态，对锌价将有支撑作用。

综上所述，2015年二季度锌市方向偏多，但考虑到锌市基本面的实质改善仍需慢慢积累，市场信心的恢复难以一蹴而就。预计沪锌1506合约将在万六附近展开震荡，夯实底部支撑，并寻机上攻。操作上建议沪锌1506合约15800-16000元/吨区间内择机分步建立多单，止损在15500元/吨，上半年目标16800元/吨。