动力煤期货季节性因素逐渐显现

2015年全球经济全球经济展望方面，美国经济复苏势头非常强劲，欧元区在复苏道路上仍将面临众多考验，复苏的势头仍值得观察，而中国将在改革的阵痛中继续前行。虽然我们预计2015年全球经济总体仍逐渐向好，这将对大宗商品有很旺盛的需求，但是随着美国逐渐进入加息周期，美元将会回流美国，导致全球通货减少，以美元计价的商品将延续熊市。2015年动力煤关注的焦点主要集中在三个方面，煤企改革，供需矛盾的改善以及中国宏观经济的走势，而焦煤方面则要重点关注房地产投资增速、一带一路铁路基建以及美元加息周期的开始时间。焦炭行业更多的关注原油价格下跌对焦化企业附加品利润的挤压造成更多的焦化企业停产、一带一路铁路基建化解过剩产能以及美联储加息周期的开始时间。

操作建议上，动力煤方面我们预计第一，2015年第一季度继续延续反弹走势。第二，2015年二，三季度动力煤价格将继续下探。直至国内的煤炭企业出现大范围的并购整合。第三，2015年四季度动力煤或出现探底回升的走势。如果二三季度国企改革政策推行顺利叠加动力煤需求旺季，2015年的四季度或许是动力煤价格探底回升的最佳时间。即便是国企改革未能顺利推行，四季度做多动力煤的胜率依然大于做空。

焦煤焦炭方面：15年的供需矛盾或许较14年有一定的好转，因此季节性因素对焦煤焦炭的影响将会再次体现。一季度末二季度，由于下游开工的恢复，钢材(2483, 2.00, 0.08%)需求进入旺季，下游钢厂开始补库，因而煤焦价格也进入一轮反弹；三季度，钢材市场再次转入淡季，对于煤焦的需求量有所下降，煤焦价格再次转弱；四季度，由于冬储等因素，下游钢厂焦化厂再次进行补库，煤焦价格企稳。因此，我们预计，2015 年焦煤焦炭期价一季度弱势，二季度不排除面临小幅反弹，三季度再度转弱，且出现年内低点，四季度企稳。考虑到明年全年焦煤焦炭价格仍处于相对偏空格局，因此操作上建议关注2015年初以及二季度末的逢反弹抛空机会。

1.2014年行情回顾

2014年在期货历史上必将留下重重的一笔。大多数的期货品种都经历了大幅下挫，跌幅之大涉及品种之多均可与08年金融危机时的暴跌想媲美。黑金属产业链上的品种自然也逃脱不了大幅下挫的命运，煤炭也是经历了大幅度的调整。下面我们分期货品种来回顾2014年煤化工期货各品种的走势。

14年动力煤走势呈现两边高中间低的走势，但动力煤价格的重心明显下移。价格重心从14年初的600元/吨，跌至14年底的525元/吨附近。跌幅为12.5%，跌幅相对较小。

焦煤、焦炭作为需求拉动型的品种，在经济增速放缓的背景下，需求端从宏观的角度看难有好的表现。APEC会议期间，环保政策限产影响短暂。为保障APEC会议期间的空气质量，环保部门加大了会议周边地区污染源的控制。会议期间，区内所有钢厂烧结机、轧线全部停产，相关焦化厂限制生产，反映在生产端产量出现较明显的下降。10月下旬，重点会员钢企粗钢日均产量163.15万吨，比上旬降低7.46%；生铁日均产量156.75万吨，比中旬日均减少8.96%。因此，短期内钢价出现一定幅度的上涨，其中螺纹钢上涨幅度100元/吨左右。但是，销售并非出现明显的提振。随着APEC会议的结束，11月上旬钢价开始松动继续下移。低迷的钢材需求使钢厂对上游煤焦的需求疲弱，补库意愿不强。因此，反映在煤焦价格上随着10月份钢材价格的短暂上扬带动煤焦出现20~30元/吨的小幅上涨，但11月上旬开始煤焦企业虽有涨价意愿但钢厂接受程度依然很低。因此，APEC会议的影响短暂，后市低迷的需求依然压制钢材进而使煤焦持续疲弱。关税政策效果有限。为提振煤炭价格，国务院批准调整煤炭进口关税，10月15日起恢复焦煤和无烟煤等煤种3%~6%的最惠国税率。随着政策的推出，国内相关煤企几乎同期涨价。与此同时，相关进口贸易公司煤炭进口业务变得谨慎并导致进口焦煤港口库存快速下跌。其中，京唐港焦煤库存由10月初的231万吨快速下跌至11月中旬156万吨左右。在长期的宏观经济增速换挡周期中，在下游消费持续低迷的大环境下，煤焦作为明显过剩行业的黑色金属产业链上游难以独善其身，价格的进一步回落将不可避免。因此中长期内仍然持续看空焦煤焦炭期货。

2 宏观经济展望

2.1美国：2015年将继续维持强势复苏

2013年美国经济的复苏超出市场预期，这也充分说明美国经济具有很强的自我修复及自我调整的能力，2014年美国的各项经济数据继续向好，经济数据的连续好转。

首先从PMI数据来看美国的经济，在经历了2008年金融危机的洗礼之后，美国的PMI数据在08年出现了一次快速下跌之后又重新站到荣枯线之上。截止到2014年11月份，美国(供应管理协会)的制造业PMI数据为58.7，虽然较上个月小幅回落，但仍在荣枯线之上。分项来看，美国新订单指数为66，较上月小幅增加，产出指数为64.4较上月小幅下降，就业分项也较上月出现了小幅下滑。但总体来看美国经济依然处在非常好的复苏阶段。

就业市场方面，截止到2014年11月份，美国私人的非农就业人数为11811.2万人，政府的就业数据为2193.3万人，就业数据明显改观。

货币供应方面，截止到2014年11月份，美国的货币供应总量已经达11588.7亿美元，较2013年初增加了4718亿元，同比增长4.7%，货币供应继续呈现几何级数增长。美国的货币供应仍保持温和放量上涨。

综合以上因素分析，2014年美国主要经济指标都比较乐观，就业市场与房地产市场逐渐回暖，消费开支明显增加，从整个经济的运行来看，这种势头将继续下去，2015年美国仍将保持非常强劲的走势。美国经济的持续强势也势必吸引美元继续从新兴经济体回流美国，继续产生美元的虹吸效果，新兴经济体的经济及金融将会继续面临较大的考验。美国经济的强势复苏令美联储重新进入加息周期，美元的牛市大周期已经行驶了一段距离，而美联储进入加息通道将会是美元进入大牛的强烈助推力。

2.2欧盟：复苏中仍有很多不确定性

2014年欧元区制造业PMI一直维持在荣枯线之上，全年未出现过PMI数据低于50的情况但运行区间呈现前高后低，经济有再次回落的风险。总体来看欧元区经济在欧债危机之后也逐渐回暖，但经济走势仍存在很多不确定性，主要存在几个风险点，第一，美元的强势或将拖累欧元区经济的强势复苏。欧元区中的希腊等国的经济依然面临诸多不确定性，政治动荡，经济也必受拖累。12月份希腊提前进行大选，股市暴跌反应了市场对希腊经济的不认可。第二，地缘政治危机。乌克兰危机的持续发酵，以及美俄及俄欧之间的政治冲突越来越多，随时可能引发军事冲突。对经济复苏会产生一定的不确定性。

就业方面，虽然今年欧元区的经济出现了一定幅度的恢复，但鉴于经济增速仍未完全好转，就业数据显示欧元区的就业依然不乐观，今年年初至今欧元区的失业率出现了较大幅度的攀升，直至近期才出现了一定幅度的下滑，就业数据未能出现明显好转也说明欧元区经济复苏仍非常疲软，能否继续复苏仍存在很多不确定性因素，2015年美国将重新进入加息通道之中，面对美元继续大幅回流，欧元区的经济运行将会面临严峻考验。

货币供应方面，欧元区的货币供应总体继续上涨，但上涨幅度有所放缓。同时欧元区为了刺激经济复苏，将利率维持在一个比较低的水平，并且保持相当长的一段时间。消费者信心指数方面，截止到2014年11月份，欧元区17个国家的经济信心指数为100.8，信心明显好转。

综合各方面分析，我们预计2015年欧元区经济总体向好，但仍将存在各种不确定性因素，例如成员国的希腊政治危机造成的不确定性，地缘政治危机。

2.3中国：经济增速将进一步下滑

中央经济工作会议于12月9日-11日召开，部署15年改革发展任务。会议主要从以下几条阐述15年的工作重点：1.经济步入新常态。我国经济增速换挡已经由快速下滑期迈入缓慢下滑期，底部有望在未来2-3年探明，实现“新5%比旧8%好”。新常态的内涵包括：经济正从高速增长转向中高速增长，经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。2.预计15年GDP增长目标设在7%左右。CPI全年控制在3%以内，M2为12.5%，赤字率为2.4%。(指标暂不公布，15年两会时会提交人大)

2014年中国的广义货币供应继续增长，但增速有所回落，截止到2014年11月份我国M2总量达120.86万亿，同比增长12.3%，增速继续回落。

1)中国经济短期内增长或将面临下行压力

虽然我们认为短期内央行[微博]降息及铁路基建投资的密集批复都将会对中国经济起到支撑作用。但今年的房地产航运业的销售数据及库存维持在高位将令房地产市场继续承压。至少在2015年上半年会继续维持这一状况。降息虽然对房地产市场产生了一些促进作用，但近几年的房地产建筑面积处在历史高速，令房地产市场供给大幅增加。令一方面，我国总人口将在2015年达到峰值，随后将会出现人口下降，据有关机构研究发现我国每年的适婚人口将由2300万骤降至1600万，需求将急剧下降，供给增加，房地产市场的供需格局将会发生巨大变化。我们预计房地产市场投资下滑，房地产投资增速下滑以及土地出让金的减少将会使GDP增速降低70个基点。

新增信贷方面，增速显著放缓。近几个月来，银行监管收紧加之部分领域需求走软已经严重削弱了影子信贷，令冬季调后的整体信贷增量(或社会融资规模)从上半年的月均人民币1.5万亿降至过去两三个月的1.0万亿。虽然信贷增长，特别是影子银行增长的减速从结构角度来说是一种理想的变化，但是这种调整或许过于剧烈，令经济增长承受了沉重压力。自从年中以来，中国的金融现状显著收紧，特别是在近期人民币有效汇率大幅升值的情况下。由于银行监管收紧令影子信贷得到了有效控制，我们认为央行有空间推动银行间利率进一步走低。

2)财政政策将变得更积极

2015年财政政策可能变得真正比较“积极”。过去几年间，财政政策一直相当稳定，赤字/GDP之比稳于2.0%附近。然而地方政府平台贷款等大量准财政工具也同时存在。对此加以控制的前提是将表外借贷转向表内(如市政债券)并令其他非债务型融资，例如股权融资和公私合作(PPP)等发挥更重要的作用。

3)市场利率将继续下降

在我们看来，以下因素将会令2015年的降息概率加大，第一，国内的CPI和PPI继续保持在低位运行，低通货膨胀为央行降息腾挪了空间。第二，经济增速进一步回落，央行为了进一步将经济增速维持在7%附近将会进一步采取降息措施，仅凭一次降息很难对实体经济产生根本性逆转。同时进一步降息也符合李克强总理提出的为企业降低融资成本的提法。第三，如果外汇占款疲软的局面持续，或者非银行金融机构存款被纳入监管部门的存贷比计算并也受到存准率的限制，那么央行可能会下调存准率以此切实抵消上述因素对流动性带来的不利影响。由于我们预计外汇占款继续疲软，因此预计2015年上半年存准率将下调50个基点，但我们对这一预测的把握较低，而且央行也完全有可能坚持采用更低调的定向工具。

4)人民币或将贬值

随着央行降息的闸门的打开以及美联储将进入加息周期，中国和美国的利率差将会缩小，套利资金将会纷纷流出，同时中国房地产市场的疲软也将加速导致美元回流，人民币很难继续维持在兑换美元的高位。人民币对美元的贬值不利于人民币国际化的进一步推进，但将有利于缓解中国经济增速下滑的风险。也将为中国推行的改革腾挪更多的空间。

5)货币政策将继续保持稳健，货币增速将继续下降

目前存量M2规模已经突破120万亿人民币，近期增速虽有下滑但增量仍然可观。由于目前经济下行后银行风险偏好的下降以及房地产市场长周期向下拐点的出现，资金像前几年那样涌进房地产市场的情况难以再现，而直接融资的渠道并未打开，目前来看资金没有好的去处，因此在改革预期的提振和宽松货币环境造成的无风险利率下行条件下，增量资金不断进入股市和债券市场。

2015年我国的货币政策将继续执行稳健的货币政策，货币增速将进一步回落，预计增速维持在11%-12%之间，年均增速或将降至11.5%附近。但央行将会进一步释放流动性，同时将适当调整货币乘数(降低存准率)。在增速明显放缓的情况下增加总货币周转速度，结合央行的降息行为，从而有效降低融资成本。2015年中国的货币增速继续下降，但货币总量将继续增加，货币流通速率将加快，整个社会的融资成本将继续下降，预计由于融资成本降低对GDP的供献度在1%左右。

2.4 美联储加息对大宗商品的影响

从历史统计数据来看，大宗商品的价格与美元具有高度的相关性，美元指数的历次趋势性变动都伴随着CRB指数的反向变动，市场普遍预期美联储将于15年进入加息周期，美元经历了近一年多的牛市，而与之对应的美元计价的商品均出现了大幅下挫。黄金下跌近700美元，原油拦腰一半。一旦美联储进入加息周期，美元回流速度将加快，以美元计价的大宗商品价格将进一步回落。如果原油价格继续大幅下挫，或将导致全球进入通缩。

3.影响煤化工走势的重要因素分析

3.1影响动力煤期货价格走势的因素分析

3.1.1动力煤供给分析

2014年11月份全国发电量4477.87亿千万时，同比增长-9.13%，，其中11月份火电发电量3455亿千瓦时，同比持平，1-11月累计38066亿千瓦时，同比减少1%，11月水电发电量746亿千瓦时，同比增长23.1%，今年核电发电总量较去年明显增加。核电发电总量从5月份进入105亿千瓦时之后，每个月的发电总量一直维持在100亿千瓦时以上。

今年动力煤供给与去年最大的不同之处在于今年三季度国内煤炭企业集体控制产量。动力煤的每月产量较2013年的峰值出现了明显的下降。2013年月均产量为23524.08万吨，较去年同比下降5.2%。

煤炭行业整体发展主要靠资金拉动。十一五期间，煤企盈利大幅提升，催生了煤炭行业的固定资产投资。鉴于固定资产投资的惯性，十二五期间，煤炭行业固定资产投资额仍然居高不下。十二五前三年，煤炭行业固定资产投资额年均超过5000亿元，前三年的累计投资额高达1.55万亿元，超过十一五期间的1.25万亿元。这些固定资产投资产生的产能在2010年后逐步释放，根据矿井建设周期，2012-2014 三年每年我国新投产的煤矿产能在4亿吨。

伴随着新产能的投放，运力问题也将在十二五期间解决。2014年神朔铁路预计提升运力 3000万吨。2015年也有新增的铁路运力。晋中南铁路将通车，考虑磨合期，预计可完成煤炭运量1亿吨。张家口至唐山的铁路也将通车，预计可完成煤炭运量1亿吨。这些数字难以让人对近几年煤炭价格上涨产生希望。

从煤炭企业经营情况来看，2013年以来，由于煤炭价格持续下跌，导致煤炭行业盈利情况持续下降，亏损企业比例持续上升，2014年9月煤炭亏损企业占比达到29.5%，创历史新高。由于煤炭企业经营情况不佳，部分煤企，特别是民营中小煤企面临减产甚至倒闭的风险。这也影响到煤炭行业的固定资产投资，2014年年初至 9 月份，煤炭行业固定资产投资累计 3560亿元，同比下降3.80%。而从2014年产量情况来看，全国原煤产量和销量就已经出现了增速下降的局面。

3.1.2动力煤需求分析

2014年3-10月份全国煤炭销量20.468亿吨，同比增加5959万吨，增加3%。煤炭的总产量降幅非常明显，需求方面则继续保持小幅增长。分行业看，2014年发电总量降幅明显，2014年3-10月份，电力消耗动力煤总量为12.47亿吨，而去年同期为12.4847亿吨。2014年3-10月份，冶金行业消耗动力煤总量7327万吨，同比增加86万吨。增幅为1.19%。化工行业消费总量为1997万吨，同比增加95万吨，增幅为4.76%。建材行业消费动力煤总量为5.178亿吨，同比增加12.89%。发电总量占动力煤消耗总量为61%，冶金行业消耗动力煤占比4%，化工行业占比1%，建材行业占比25%。我们在分析动力煤的消费需求时重点分析电力需求和建材需求即可。而电力需求是关系动力煤价格走势的重要影响因素。目前2015年的煤电长协谈判仍在紧张的进行中，最终谈判结果将影响未来一年的动力煤价格走势。

3.1.3影响动力煤期货价格走势的矛盾分析

未来一年内影响动力煤价格走势的最主要因素仍是供需面因素。而需求因素中电力需求至关重要。而发电需求又受宏观经济影响密切。据消息称，15年全国两会期间将会审议2015年全年的经济增长计划，预计全年经济增速维持在7%附近，经济增速将会进一步放缓。预计2015年发电总量增速继续下滑，同时国家对煤炭总量消费的控制也势必影响动力煤的总需求。

库存方面，据中国煤炭工业协会消息，目前，全社会煤炭库存已经连续36个月在3亿吨以上，可供全国消费1个月以上。全国共有8个省份煤炭产业整体亏损，企业亏损面在70%以上。在一系列煤炭脱困政策的持续发力下，近期煤炭市场已出现一些积极变化，产量无序增长的势头得到遏制，煤炭价格小幅回升，进口开始下降。前11月，我国煤炭净进口同比减少2592万吨，下降9.1%。

2015年动力煤的主要矛盾仍集中在需求不足上。经济增速下滑仍将是制约动力煤价格反弹的重要因素。由于今年供需矛盾非常突出，动力煤今年的季节性因素表现的非常不明显。随着供给面的相对好转，预计2015年的季节性因素对动力煤期货价格的影响将会显现。并且预计在2016-2017年供需矛盾解决后，或将成为动力煤主力合约走势的一个关键影响因素。

3.2 影响焦煤期货价格走势的因素分析

3.2.1焦煤的供给分析

从2014年产量情况来看，全国原煤产量和销量就已经出现了增速下降的局面。因此，我们认为，未来煤炭行业的产能投放力度将有所减弱。但由于煤炭产量基数较大，2015年整体产量不会减少，产量增速有所放缓。对于2015年炼焦煤产量，国内关注依旧集中在山西。山西省统计局10月27日召开的2014年前三季度全省经济运行情况新闻发布会称，前三季度，山西省主要工业产品煤炭产量呈现上升，与去年同期相比，煤炭产量增长2.1%。据测算，山西省煤炭产量2014年1-9月累计完成71411万吨，同比增加1473万吨。山西由于资源整合后，大型煤矿较多，再加上整合矿逐步投产，使得地方及重点整合型煤矿煤炭产量增加。从山西的情况窥探全国，预计2015年我国炼焦煤产能和产量还将继续增加，但在国家煤炭限产政策，投资热度下降等因素的影响下，预计产量增速将减缓，我们预计2015年全国炼焦煤产量为59074万吨，较 2014 年增产2%。

14年国内焦煤现货价格与进口焦煤价格差基本消除，进口焦煤的优势已经难以显现。今年焦煤的税收政策的变化对焦煤的冲击相对较小。中国和澳大利亚的自贸协定约定两个的商品关税为0，其中焦煤在签署生效日开始实施，而动力煤的进口关税需2年后执行。关税取消后对国内的焦煤有短期的冲击，长期看基本上没有太大的冲击。

3.2.2焦煤的需求分析

截止到2014年10月份，焦煤月消费量达5341.16万吨，环比增加1%，同比下降2.2%。累计消费52357.21万吨，同比下降4.5%。

截止到2014年12月19日，国内样本钢厂及独立焦化厂平均可用天数为18.96天，库存可用天数有所增加，而国内大中型钢厂的平均可用库存为18天，较11月份的峰值有所下降。从图形中可以看出，国内的钢厂及独立焦化厂的炼焦煤库存从十月中旬开始进行了明显的补库行为，库存可用天数维持在历史的高位。

从今年焦煤的消费总量看，14年全年的焦煤消费总量出现了明显的下降，降幅较明显。分月看，14年1月份降幅最大5月份出现了一定幅度的反弹。但从近几年的数据看14年的消费总量仍处在较高的位置。按照14年的需求增速预计2015年的消费总量仍将继续下降，降幅或将加大，预计全年需求降幅达5%以上。

3.2.3焦煤供需矛盾对比

2015年影响焦煤焦煤价格走势的主要矛盾主要集中在需求继续下滑。从总量需求统计上看，2015年焦煤行业继续延续需求不足的态势。我们重点关注2015年中央批复的大量基建以及一带一路政策的逐步推进能否有效带动国内的过剩产能的去库存化，如果总需求量及去库存化程度未达预期，市场将会再次进入降价潮。

相对于市场化的需求端，供给端的调整是通过行政力量强行介入，虽然能一定程度的缓解供给矛盾，但不能有效解决行业过剩问题，也不能发挥市场的淘汰效率低下成本高企的企业。因此2015年我们将关注重心放在需求端。

3.3影响焦炭期货价格走势的因素分析

3.3.1焦炭的供给分析

2014年2-11月，我国共生产39568.29万吨焦炭，同比下降0.1%。其中11月份生产3966.0万吨，环比下降2.4%，同比增加0.67%。从焦炭的供给总量来看，近两年的焦炭价格大幅下跌并未降低焦炭的产量。09年的4万亿投资造成的过剩投资已经逐渐释放，如果未来一带一路不能化解产能，未来焦化行业也必将迎来一轮大范围的整合。

虽当前焦企在副产品焦化工品上利润尚好，导致焦企经营状况良好，但经焦价经前期的大幅走低后，焦企开工率并没有因利润的好转而增加，而是保持在较固定的水平范围内。从全国样本企业焦化厂开工率来看，近两个月来焦化企业开工率基本较同一水平运行，12月19日，其中产能小于100万吨的开工率持稳为81%，产能在100万吨-200万吨的开工率为79%，产能大于200万吨为88%，11月上旬受APEC峰会影响稍有回调，但整体表现较为平稳走势。焦企开工率的稳定也使得焦炭供应相对平稳，9-11月国内焦炭产量分别为4012.17万吨、4065万吨和3966万吨，基本没有多大的变化，整体来看，近几个月生产方面的供给压力相应回落。

3.3.2焦炭的需求分析

截止到2014年12月12日，焦炭的平均可用库存均有所增加，其中，东北

地区和华北地区的库存下降较明显。而华东，华南西北地区焦炭平均可用库存天数则明显下降。截止到2014年11月份，我国共消费42936.1万吨焦炭，同比增长6.12%。其中2014年11月份当月共消耗焦炭3871.75万吨，环比下降2.6%，同比增长4.8%。

在焦企产量平稳的同时，各环节中的库存量也同样回落较快。焦化企业自身库存方面：年内焦企库存一直处于下行通道之中，当前焦化企业的库存也较低，12月12日，华东、华北等六个地区独立焦化厂库存总和为5.7万吨，较年初3月的19.71万吨下降了14.01万吨，处于近年来的低位。焦企库存压力的大幅下降使焦企出货压力大幅减小，支撑着下半年来焦炭现货价格的企稳表现。从流通中的港口库存来看，天津港库存前期一直处于上升趋势，近期开始表现较快的回落走势。12月12日几个主要港口焦炭库存量如下：天津港175万吨、连云港26.9万吨、日照港34万吨，分别较8月最高位的314.6万吨、33万吨和33万吨下降了139.6万吨、6.1万吨和上升1万吨。三港口库存总量为235.9万吨，较8月380.6万吨大幅回落144.7万吨或38%，下降的趋势非常明显。

前期港口库存方面一直处于历史高位，目前库存却大幅下降，一方面是由于近期国外增加对华焦炭釆购力度，如法钢联、英钢联、美钢联、土耳其、波兰等国家原来从乌克兰采购焦炭，现都转向从中国进口，对天津港库存依赖提高，作为焦炭贸易库存最重要的天津港焦炭库存下滑非常快，另一方面，天津港焦炭货源主要来自山西及河北地区部分焦企，除部分出口及交割外，大多货源发往华东地区钢厂。

3.3.3影响焦炭价格走势的矛盾分析

综合2014年的焦炭行业数据分析我们发现，在焦炭供需面未得到好转的情况下，焦企通过附加品的销售及利用来降低成本提高利润，使得在整个行业不景气的情况下仍能保持一定的盈利。但这也限制了行业的淘汰整合。作为焦煤的下游，钢铁冶炼的上游，冶焦行业的竞争比较充分，行业的整合能力相对较上游及下游较强，但由于下游钢厂的扩张仍未停止也阻碍了焦化行业的整合。在焦炭企业经历了大幅降价后，除了一些小型的焦化厂无法运行外，大多数企业仍保持了一定的盈利。2015年房地产投资增速将继续下滑，而与之对冲的铁路基建，一带一路的建设需求将是决定焦炭行业需求的关键。随着原油价格的大幅下挫，焦化企业赖以维持生存的附加产品的利润空间也势必得到压缩。将会压制，供给端或许也会发生一定的改变。2015年，焦炭行业的矛盾关注点集中在一带一路及铁路基建投资的拉动，房地产投资增速以及油价是否能企稳回升。

4.2015年行情展望及操作策略

2014年是很多大宗商品大幅调整的一年，美国QE的退出及中国经济增速的下滑，产能过剩都是大宗商品价格大跌的主要原因。通过上面对基本面的详细阐述我们从现有的资料及数据对2015年的行情进行展望

4.1动力煤反弹后将延续下跌趋势直至改革政策出台

2015年我们对动力煤的判断如下：第一，2015年第一季度继续延续反弹走势。动力煤价格从三季度末开始出现了一定幅度的反弹。此次反弹的主要影响因素有三个，(一)，行业集体限产，供给端得到了一定幅度的好转。(二)，央行降息，催生了部分投资者预期经济短期会有一定幅度的复苏，或许会导致需求增加。(三)季节性因素，煤炭的传统需求旺季为每年的四季度及次年的一季度，季节性效应显现明显。

第二，2015年二，三季度动力煤价格将继续下探。直至国内的煤炭企业出现大范围的并购整合。我们做此判断的理由是山西省政府将推动山西省的煤炭企业改革，而且据消息称部分煤炭企业将剥离煤炭资产，转型为物流型企业。因此在2015年的二、三季度将密切关注山西煤炭国企改革的举措。而这些改革措施将会对动力煤价格走势产生重要的影响。

第三，2015年四季度动力煤或出现探底回升的走势。如果二三季度国企改革政策推行顺利叠加动力煤需求旺季，2015年的四季度或许是动力煤价格探底回升的最佳时间。即便是国企改革未能顺利推行，四季度做多动力煤的胜率依然大于做空。

4.2焦煤焦炭季节性因素将逐渐显现

宏观方面受美联储加息及中国的房地产市场投资增速的持续下滑的压制，预计2015年整个黑金属产业链的需求仍难有较大的改观，中国的马歇尔计划及大量的铁路基建投资或许能对冲一部分由于房地产市场投资下降导致的供需缺口，但从总量上分析，前面的计划仍难以形成有效对冲。而供给方面，山西地区的焦化企业的整合或许能带动全国进入强势整合阶段，从而在供给端解决行业的供需矛盾突出问题。15年的供需矛盾或许较14年有一定的好转，因此季节性因素对焦煤焦炭的影响将会再次体现。一季度末二季度，由于下游开工的恢复，钢材需求进入旺季，下游钢厂开始补库，因而煤焦价格也进入一轮反弹；三季度，钢材市场再次转入淡季，对于煤焦的需求量有所下降，煤焦价格再次转弱；四季度，由于冬储等因素，下游钢厂焦化厂再次进行补库，煤焦价格企稳。因此，我们预计，2015 年焦煤焦炭期价一季度弱势，二季度不排除面临小幅反弹，三季度再度转弱，且出现年内低点，四季度企稳。考虑到明年全年焦煤焦炭价格仍处于相对偏空格局，因此操作上建议关注2015年初以及二季度末的逢反弹抛空机会。