补栏趋于谨慎 鸡蛋期货价格下行有限

2014年鸡蛋存栏量的大幅偏低造成的供应偏紧给鸡蛋价格行情定了主基调，蛋价波动重心整体上移。从2014年秋季补栏情况和最近蛋鸡存栏情况来看，养殖户补栏趋于谨慎，料2015年蛋鸡存栏情况仍将持续偏低，蛋价回落的空间或有限。另一方面，禽流感疫情至今较为乐观，存栏量大幅波动的概率随着时间推移而减小，季节性波动仍是主导行情的主要因素。

第一部分2014年市场回顾

一、期货行情回顾

2014年大连鸡蛋指数总体呈现大幅上涨后回落的走势，期间一段高位振荡行情构筑此番走势的“M”型顶。禽流感因素、蛋鸡补栏不足以及季节周期等因素共同影响着美鸡蛋期货价格，期价走势具体可分为五个阶段。

第一阶段：1月——2月，探底企稳

因受禽流感疫情影响，消费者采购意愿低，鸡蛋消费量少，鸡蛋期货持续下跌。从鸡蛋指数来看，1月下旬跌至3800元附近时获支撑企稳。从鸡蛋主力1405合约来看，直至2月底的二次探底3630元后，期价才企稳；而鸡蛋1409合约由于交割时期的高蛋价预期，表现较为抗跌。

第二阶段：3月——5月中旬，大幅上行

2月份以来，禽流感影响逐渐弱化，但疫情时期蛋鸡存栏量减少而补栏量不足，导致鸡蛋供应显著偏低；另外4、5月份中国传统节日“清明节”以及“端午节”前期的集中备货亦提振鸡蛋需求。

在鸡蛋供给不足、需求增加的情况下鸡蛋期货价格一路上涨，其中鸡蛋1405合约从2月26日的最低点3630元涨到5月12日的5445元，涨幅达到50%，另鸡蛋1409合约涨幅也是达到20%。

第三阶段：5月下旬——7月，振荡走高

5月下旬端午备货基本结束，且高蛋价对消费有一定抑制作用，消费需求缩减，使蛋价面临回落预期，期价快速回落。到6月份时由于担忧鸡蛋远期供给，鸡蛋主力1409合约反弹走高，但7月中旬和7月末两次上冲均未站上5500元关口。

第四阶段：8月——9月，大幅回落

8月初，由于中秋备货需求较往年偏低，且大商所提前收紧近月合约持仓限额以控制风险，鸡蛋期货开始逐步回落。其中鸡蛋1409合约受现货价格支撑，回落至5000元附近，而鸡蛋新主力1501合约则由4950元高位持续下探至4400元附近获得有效支撑。

第五阶段：10月——12月，区间振荡

9月末，期价探底反弹，将行情带入区间振荡行情。第四季度鸡蛋供应回升而需求偏弱，蛋价整体稳中偏弱，期价探底后反弹空间有限，整体呈现区间振荡格局，且振荡区间逐渐收窄，而均线系统亦逐渐收敛。

二、现货行情回顾

供应方面，禽流感后期，在产蛋鸡存栏量偏低是2014年蛋鸡供应的主基调，鸡蛋供应整体较往年偏少，这使得蛋价整体较往年偏高。需求方面较往年没有太大差异，主要差异在于节日时间点的位移。一是中秋国庆双节间隔较长，双节节前的现货价格涨幅时间拉长，而节后价格回落较往年平缓，回落周期亦有延长。二是春节延迟，年底前现货价格高点推迟。

从价格波动方向来看，全国鸡蛋现货均价走势与期货基本一致——除了7月中至8月末，该时期期价提前现货价格出现回落。从相对价格来看，8月前，鸡蛋期价高于现货蛋价波动，而8月之后鸡蛋期价波动区间处于现货蛋价下方。这主要体现市场对蛋鸡存栏的预期：8月前，蛋鸡存栏偏低的预期强烈，而期价放大了该预期，走势强于现货价格；8月后，蛋鸡存栏回升的预期占据主动，又叠加了对禽流感疫情的担忧，期价悲观情绪使走势弱于现货价格。

第二部分2015年行情展望分析

一、主要影响因素分析

(一)基本面分析

1、蛋鸡存栏量仍将持续偏低

受去年底禽流感疫情影响，全国在产蛋鸡存栏量自2013年11月开始迅速下降，仅在2014年4-5月有小幅的回升，随即又继续走低。自2014年2月开始全国在产蛋鸡存栏量就大幅低于去年同期水平，且偏低幅度持续扩大，至9月方才出现转变，即随着春季补栏蛋鸡进入高产期，在产蛋鸡存栏量回升，存栏量较往年偏低的幅度有所缩减。截至今年11月，全国在产蛋鸡11.52亿羽，环比下降0.17%，同比下降21.09%。表明2015年年初将延续鸡蛋供应偏紧局面。

从后备鸡存栏看，自2013年3月起，后备鸡存栏量便持续下滑，2014年后备鸡存栏量持续处于低水平区间波动。5月份该值有一小高峰，随后又迅速回落；11月后备鸡补栏量略为回升，并首次出现同比增加的情况。暗示未来5个月左右新增开产蛋鸡将有所增加。具体来看，后备鸡存栏的增加主要是青年鸡的大幅增加导致的——11月育雏鸡补栏量环比减少1.1%，青年鸡环比增加10.07%。因为2013年禽流感造成的大量小型养殖户退出，2014年秋季补栏情况更显谨慎和理性，育雏鸡补栏量并未因蛋价的走高而快速增加，而青年鸡补栏相比而言资金回收周期更短、风险更小。

另外，从存栏蛋鸡鸡龄结构来看，老龄蛋鸡比例维持高位，表明养殖户更多的通过延迟淘汰老鸡来维持较高的产蛋总量赚取高蛋价的利润，因而随着延迟老鸡的淘汰，蛋鸡总量新增幅度将受到制约，预计2015年在产蛋鸡存栏量将继续维持较低水平波动。

2、淘汰鸡及蛋鸡苗价格振荡走高

淘汰鸡和蛋鸡苗价格走势类似，影响因素也相近。受禽流感疫情影响，2014年1-2月的淘汰鸡及蛋鸡苗价格均继续走低，直至3月份疫情影响得到缓解，价格才止跌回升。3-5月，春季补栏的小高峰推高了蛋鸡苗价格。同时，蛋鸡淘汰速度减缓，禽肉消费恢复等因素则使淘汰鸡价格逐渐回升。端午过后，禽肉需求降低，淘汰鸡价格随肉鸡价格短暂回落；但很快又随即再次回升，因养殖户在高蛋价市场行情中纷纷延迟蛋鸡的淘汰。淘汰鸡价格振荡走高的行情一直持续到2014年年末。

蛋鸡苗价格整体呈现振荡走高的走势，其中两个价格高值期分别对应春季和秋季的补栏高峰期。其中，秋季蛋鸡苗价格走势较春季明显平缓许多，或表明养殖户补秋季栏节奏相对平稳。一是因为秋季蛋价已有所回落，养殖利润有所缩减；二是因为对禽流感的担忧，养殖户倾向于延迟淘汰老鸡来赚取利润。

截至12月19日，全国主产区淘汰鸡周均价为11.30元/公斤，同比上涨3.25元/公斤，涨幅40%。据了解，目前肉鸡蛋价较为低迷，养殖户惜售心理开始转变，且养殖户有春节前淘鸡的习惯，预计前期延迟淘汰的老鸡在这段时间的淘汰量将增加，淘汰鸡价格料延续小幅回落。

截至12月19日，全国蛋鸡苗周均价为3.22元/羽，同比上涨0.27元/公斤，涨幅9.2%。蛋鸡苗同比涨幅温和，而环比来看有所走低，因秋季的补栏高峰已过。如今蛋鸡苗产业集群化程度较高，价格波动相对平稳，料2015年难有大幅涨跌，预计维持温和上涨走势。

3、蛋鸡养殖利润随鸡蛋价格走高

蛋鸡养殖利润变化与鸡蛋价格高度相关(相关系数0.987)，相比之下蛋鸡配合料价格对养殖利润的影响远不如鸡蛋价格，因配合料价格波动不大(今年年初至今波动范围3.11-3.21元/公斤，标准差为0.03)。2014年第一季度，蛋价低迷令蛋鸡养殖一直处于亏本状态，从2014年4月中旬开始，蛋价走高，养殖利润由负转正。端午前期该利润值达一高峰后迅速回落，随即又跟随鸡蛋价格逐步走高，在中秋前后达到最高水平。其后，随着蛋价的回落，养殖利润缓慢回落。

今年是蛋鸡养殖利润颇丰的一年，截至12月19日，养殖利润为19.86元/羽，而去年同期为-5.07元/羽。但养殖利润的持续高位将刺激市场进行自我调节，预计2015年养殖利润会继续回落。

4、外部市场环境

2014年1-11月份，全国居民消费价格总水平同比涨幅较为稳定，振荡区间[+1.80%，+2.50%]。

其中，城市CPI涨幅[+1.9%，+2.6%]略高与农村CPI水平[+1.9%，+2.3%]。1-1月平均来看，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.0%，物价整体的温和上涨亦提升蛋价振荡的重心。

从猪肉价格来看，2014年全国猪肉价大体呈现先下跌后回升的行情，由2014年1月的22.73元/公斤，下跌至4月下旬的17.17元/公斤后振荡回升，9月份猪肉价格已回升至年初水平。近期国内生猪市场整体弱势震荡，中秋节前生猪大量出栏以及部分地区冷冻肉出库限制了生猪价格涨幅，加之假日消费提振作用有限，短期内生猪价格将继续持续弱势前行态势，对蛋价的支撑有限，甚至有所拖累。

(二)季节性规律分析

2014年蛋价的季节性变动大体与往年类似，而禽流感后期的影响则是对该波动变化影响的最大因素。一季度市场悲观情绪未完全消退，拉低了蛋价；而二、三季度的蛋价则被蛋鸡存栏低的因素整体推高。具体来看，1-2月，蛋价整体低于去年水平并持续下滑，3月开始，蛋价快速上行，整体开始高于往年水平，端午、中秋的两个蛋价高峰均突破5元/斤，中秋前蛋价的最高价甚至达到了5.5元/斤，使蛋价开始迈入“10元(每公斤)”时代。第四季度，蛋鸡产蛋率恢复，春季补栏蛋鸡开始陆续进入产蛋高峰，使鸡蛋供应有所提升，蛋价整体疲软。由于2015年春节稍晚，节前的蛋价回升周期也随之推延。2015年，蛋价季节性走势将延续，除非禽流感疫情有突发较大变化。由于2014年养殖户补栏情况并未大幅增加，2015年蛋鸡存栏情况仍将维持较低水平，因而季节波动重心仍将维持较高区间。

二、主流资金行为分析

鸡蛋合约上市不久即成为大连商品交易所较为活跃的期货品种，可见资金对其的青睐。从鸡蛋合约前20名净持仓量变化来看，其与鸡蛋指数价格走势形态较为近似(相关系数为0.77)，表明鸡蛋期价受资金因素的推动作用较为明显。从鸡蛋品种特点来看，由于鸡蛋保质期短、交割时间短、价格波动大等因素，套保和套利资金参与度相对较少，投机资金行为的影响相对显著。

具体来看，2014年3月前，主流资金净空持仓为主，蛋价处于较低水平。3月开始，净空持仓转为净多持仓，并持续增长，表明主流资金做多意愿逐步增强。端午前的期价高点使主流多头获利了结，净持仓迅速转空。但随着期价企稳，净持仓再次大幅转为净多，净多持仓的增长推动期价创出新高。8月初，尽管净多持仓达到了前三季度的最高峰水平，但由于大商所对风险控制的加强，期价随之下挫，净多持仓规模也迅速走低。第四季度，多空分歧大，多方优势并不明显，甚至有多转空的趋势，同时鸡蛋合约的整体持仓量大幅，资金参与度下降。

三、技术面分析

从鸡蛋指数周K线来看，鸡蛋期价仍处于回落周期，中短期均线系统继续向下延伸，但近期跌势趋缓，波动形态逐渐收敛，料将再次挑战4300元一线支撑。

从量能来看，年中期价高峰过后，鸡蛋合约成交量和持仓量双双走低，资金参与度趋减。在缺乏量能配合的行情中期价易跌难涨，料下破4300元关口的概率偏大。

从MACD指标来看，DIF与DEA处于零值附近水平延伸，暗示多空陷入僵持，持续近5个月的绿柱表明行情整体偏弱。

四、2015年鸡蛋市场展望

与其它商品期货相比，鸡蛋波动周期相对较短，反馈调节周期亦相对较短，季节性周期波动的预期仍将是主导期价走势的主要因素。由于2013年禽流感影响造成大批小型养殖户退出，且2014年养殖户补栏趋于谨慎，料蛋价波动区间仍将处于较高水平，但蛋价上行趋势将趋于温和，难以出现今年上半年“火箭蛋”相类似的行情。预计2015年蛋价整体按照季节周期先抑后扬振荡运行，其中JD1505合约运行区间预计为3900-4500元，关注逢高抛空机会为主，JD1509合约运行区间预计为4400-5000元，关注逢低买多机会为主。