市场供应格局宽松 油脂难有反弹

2014年豆类油脂类商品震荡下行，全球油脂油料产量在2014创下历史记录，然而消费端的提升有限使得油脂油料商品承受较大压力。展望15年，全球大豆种植面积持续增加，加之15年产生厄尔尼洛现象的概率提升，有利的天气气候将使得南美地区大豆的持续丰产提供保障，2015年全球大豆产量再创历史新高概率极大。而从消费端看，大豆、豆粕(2840,-24.00,-0.84%)、豆油(5634,8.00,0.14%)终端消费均比较低迷，因此明年豆类商品的供给情况将对价格产生较大的压力。受大豆直补政策影响，中国豆一走势逐渐与美盘分化，15年预计此现象将延续，豆粕、豆油走势预计将弱于大豆。结合基本面与技术面，整体来看，预计2015年大豆将延续震荡偏弱的走势。而豆粕供应压力相较大豆更大，随着12月份美豆大量到港，豆粕创下新低，2015年豆粕整体难有有力反弹，预计将以底部整理为主。豆油目前处于筑底阶段，受2014年年底原油价格暴跌拖累，豆油连跌不止已接近历史最低点，预计豆油下方空间有限，2015年预计油脂将以底部盘整为主。

一、2014年豆类商品走势回顾

2014年随着美国经济逐步向好，全球经济进入缓慢复苏阶段，2013年豆类油脂类商品价格波动相对趋于平稳。2014年全球油脂、油料商品供给相对于2013年处于一个更为宽松的大环境下，豆类商品整体在后半年呈现出震荡下跌的形态。综合来看，整个14年豆类商品走势可分为两波主要行情。

第一波：2014年初至2014年六月底

美国芝加哥期货交易所拥有全球大豆的定价权，2014年上半年美豆市场呈现出极强远弱的格局。2013/14年度全球大豆市场增产，南美大豆2014年收获有刷新历史高位的预期，同时市场预计美国2014/15年度大豆面积播种或创历史新高，在此双重因素压制下，美豆市场远期承受较大压力向下运行。另一方面，2013年年末旧作大豆结转库存偏低，而此时市场对美豆需求表现旺盛，加之南美大豆尚未大量上市，导致此阶段美豆旧作库存异常紧张，USDA报告也不断下调旧作库存，中国企业采购积极，市场一度追捧近月合约，近月合约上演依次轮流上涨的行情。国内大豆市场上半年紧跟豆市，因国内现货商补库需求强烈，伴随国储豆抛售，大豆价格不断走高，走出阶段性上涨行情；豆粕则跟随外盘大豆保持强势，在国内豆油消费不振的情况下，豆油相对低迷，油厂延续挺粕存油策略，豆粕价格不断刷新。

第二波：2014年7月初至2014年年底

进入7月份，月初受美国农业部发布大豆种植面积和季度库存报告利空影响，期价跳空下跌，自此CBOT大豆期价开始进入下跌周期，后续作物报告显示，大豆产区天气良好，作物生长率处于同期高位，意味着年度大豆产量可能再创记录新高，CBOT豆价一路阴跌不止。而大连大豆在此时则与美盘走势出现了分化，原因是国内今年首度试点实施大豆直补政策，而国内直补价格保持在高位，对连豆起到了强劲的支撑作用。在此期间，国内的豆油、豆粕均跟随美盘一路走低。

8月是大豆作物生长的关键时期，往往会有天气炒作因素存在，但2014年度8月期间天气完美，市场缺乏炒作题材，播种面积以及创纪录单产双重因素叠加，美豆价格延续跌势。进入9月份，连豆一指数月围绕4530-4660点间横盘震荡整理，连豆坚挺主要是受到国家直补政策支持，今年大豆直补价格基本确定在4800元，对盘面价格起到强劲的支撑作用，而CBOT大豆由于种植面积增加，单产达到纪录高位，并且气候有利于收割，年内丰收创历史最高纪录已成定局。10月份至今，国产豆集中上市，下跌延续至今，而在此期间，USDA在此调低结转库存，美国大豆收割进度缓慢导致东部地区压榨企业大豆库存未能得到及时不成，豆粕供应紧张，豆粕价格的上升引发美豆迎来了一波季节性反弹至今。

总体而言，2014年大豆油脂走势震荡偏弱，2014年上半年受全球市场需求旺盛，结转库存偏紧的影响，上半年市场整体保持一个震荡偏强的走势，7月份的美国农业部的大豆种植面积与季度库存报告的发布成为了市场的拐点，油脂油料市场转头下跌，今年天气适合大豆生长，在随后的几个月中，美国农业部不断上调美豆单产，进一步利空大豆市场。而进入10月份后，受美豆收割进度缓慢以及运输运力不足影响，市场出现了阶段性供应不足的情况，美豆迎来反弹至今。

二、2015年豆类行情展望

商品的供需关系是影响商品长期走势的最关键因素，下面我们将通过供需面的分析来对豆类油脂商品2015年的行情做一个展望。

1.2015年影响豆类走势的基本面情况分析

a)厄尔尼洛失约2014，2015发生概率提升

天气因素对于豆类产品的产量至关重要，也是最直接影响其价格的因素。对于南美大豆来说，最重要的天气情况为每年交替的厄尔尼诺、拉尼娜现象。这两种天气现象对南美降水、温度的变化起着至关重要的影响。

通常情况下，当天气转向厄尔尼诺或者厄尔尼诺中性时，对于南美地区大豆生长有利，有助于提高产量。2014年1-3月，中东太平洋表面温度不断升高，世界气象组织以及美国、日本、澳大利亚的气象局均认为今年将出现厄尔尼诺。部分气象机构预测，今年不仅可能爆发厄尔尼诺，而且其严重程度还能够与历史上最强的1998年相抗衡。但是，根据NOAA发布的厄尔尼诺预估报告，自4月以来，中东太平洋表面温度持续下降，8月18日SST指数已经下降到-0.3摄氏度，低于临界值0.5摄氏度。厄尔尼诺发生的概率不断被下调，NOAA预计今年秋冬季厄尔尼诺发生的可能性为65%，而此前预估概率为80%。澳大利亚气象机构则预计厄尔尼诺发生的概率至少还有50%。

8月以来，我国华北地区降水量比常年偏少三成以上，东部地区降水呈现“南多北少”的特征，和赤道中东太平洋的厄尔尼诺有一定的关系。虽然今年发生厄尔尼诺的概率有所下降，但仍有可能发生。即便今年厄尔尼诺真的失约了，按照近年来的规律，厄尔尼诺每隔2—7年就会出现一次，2015年发生的概率则会大大提升。若厄尔尼洛现在在2015年出现，对于美国、巴西、阿根廷的产量将会产生利好，2015年国际大豆市场将遭受丰产压力，压制国际豆油商品价格

b)全球大豆播种面积持续增长，预计产量将持续提升

2013/2014年度随着美国、南美大豆提高播种面积，加之良好天气带来的单产提高，全球大豆产量达到了有史以来的最高位置。而2015年全球大豆的种植面积将延续上涨趋势。美国农业部预计2014/15年度美国大豆种植面积将达到8418.4万英亩，创下历史记录。目前，南美大豆播种尚未结束，美国农业部海外农业局发布的最新参赞报告显示，2014/15年度阿根廷大豆播种面积可能达到5200万英亩，比去年增长约250万英亩，同样创下历史记录，巴西方面，美国农业部预计巴西2014/15年度大豆播种面积将达到7780万英亩，为史上最高水准。

从11月的美国农业部供需平衡表中我们可以看到，2014/2015年度南美大豆持续大幅度增产。巴西大豆产量将达到9400万吨、阿根廷大豆产量将达到5500万吨，不出意外，全球的大豆供给紧张的情况彻底缓解。

c)2015年全球大豆供给宽松，期末库存持续上升

从美国农业部公布的11月份全球大豆供需平衡表中我们还可以看到，2014/2015年度全球大豆产量预计为3.12亿吨，2012/2013年度为2.85亿吨，增幅达到9.4%；2014/2015年度大豆消费为2.8亿吨，2013/2014年度为2.72亿吨，增幅2.94%，增幅有限；2013/2014年度大豆期末库存预计为9067万吨，

2013/2014年度为6685万吨，增幅高达35.63%。综上数据，明年大豆产量增加幅度将大幅高于消费增幅，期末库存快速增加，大豆的全球供给情况将进入相当宽松的局面。

d)直补政策托底中国大豆，豆油豆粕压力较大

2014年11月28日，财政部发布了《关于大豆目标价格补贴的指导意见》的通知。根据通知内容，2014年大豆目标价格为4800元/吨，采价期为当年10月至次年3月。

财政部的通知指出，大豆目标价格补贴是指在大豆价格主要由市场形成的基础上，国家事先确定能够保障农民获得基本收益的大豆目标价格，当大豆实际市场价格低于目标价格时，国家对农民进行补贴；当市场价格高于目标价格时，不启动补贴。

相对于收储政策，大豆直补政策目标价格定位4800元/吨，并不能明显刺激大豆种植，然而却锁定了国产大豆的底部位置，在美豆承受巨大丰产压力下行的情况下，连豆一期货在政策托底的情况下会明显强于美豆，而更注重的是其自身供应与消费的情况。2015年中国大豆的产量将持续下滑，然后在大幅增加进口的情况下，2015年中国大豆期末库存预计会较2014年有小幅上升。

2015年中国豆油将以去库存化为主，预计国内油脂阶段性库存高峰将在12月出现，随着节日消费拉动，后期随利空消化价格将回升。2015年豆油消费增幅将略大于产量增幅，国内高企的豆油库存将进入缓慢去除阶段，2015年油脂预计依旧将承受较大压力。

相比大豆与豆油，2015年豆粕将面临更大的库存压力。随着三公消费的限制以及饮食习惯逐步的改变，国内生猪存栏与家禽存栏均处于低点，豆粕终端消费不景气导致2015年豆粕期末库存持续大幅上升，压制其价格上行。

从大豆的指数周线图来看，本年度大豆期货走势以宽幅区间震荡格局为主。2014年度，大豆指数于4300一线有明显支撑，于4700一线阻力较强。受国家直补政策影响，国产大豆底部价格锁定，2014年后半年大连豆一走势与美盘明显分化，虽然美豆依旧会对连豆施加影响，但在2015年大连大豆走势将会与国内的政策面预计国内非转基因大豆的供需情况联系更加紧密。从技术面角度看，连豆一指数2015年依旧将呈现底部宽幅震荡走势，若美盘持续施压，连豆指数破位下跌，则需要关注4100一线支撑。

国内豆粕主要由进口豆粕压榨制成，与连豆一与美盘走势分化不同，连豆粕全年依旧受到美盘豆粕指引。整体来看，9月之前，连豆粕都在一个区间内上下波动。区间的上沿在3700附近而下沿在3200附近，而9月份连豆粕破位下跌，目前来看，明年较为疲弱的基本面将使得豆粕很难出现强势的反弹，跌破9月底年内低点的概率较大，届时将测试2750一线支撑，震荡区间在2750-3600之间。

豆油指数的周线图中，我们可以豆油在整个13年走势极其疲弱，而14年豆油延续13年的弱势，在美盘指引下持续下行。目前豆油指数价格已接近08年最低价格，预计豆油下方空间有限，后期需关注5600一线支撑，2015年豆油走势形态预计将以底部盘整为主。

三、2015年豆类价格展望

我们预计2015年豆类商品的走势预判如下：

大豆：2014年美豆连跌不止，连豆走势则以宽幅区间震荡为主。结合基本面，2015年全球大豆播种面积持续增加，全球大豆继续增产的概率较大，供给的持续宽松将给美豆价格带来持续的压力。而中国方面，由于中国生产的大豆为转基因大豆，与美豆交割标的不同，且受直补政策影响，预计中国大豆的走势将与美盘大豆持续分化，而有消息称交易所正在寻求大连豆二期货在合约设计上的改变以提升其成交量，如果改进成功，豆二期货则迎来新的机会。在上文技术分析中作者提到，2015年大豆的供应格局相较2014年将更加宽松，连豆一指数2015年预计将呈现底部宽幅震荡走势，若美盘持续施压，连豆指数破位下跌，则需要关注4100一线支撑。

豆粕：2015年大连豆粕面临的压力将高于大豆，自12月份起，进口大豆将陆续大批量到港，国内压榨企业开机率提升将使得大量豆粕进入市场。而豆粕消费端情况并不乐观，受三公消费限制以及饮食习惯的改变影响，中国生猪存栏在14年5月跌至近10年来的最低水平后有小幅反弹，但整体存栏数依旧偏低。而家禽养殖方面今年上半年利润丰厚，不过养殖户补栏积极性依旧不高，进入冬季后禽流感再度袭来，再次重伤家禽养殖行业，豆粕的终端消费因此也受到冲击。预计2015年较为疲弱的基本面将使得豆粕很难出现强势的反弹，跌破9月底年内低点的概率较大，届时将测试2750一线支撑，震荡区间在2750-3600之间。

豆油：2015年豆油期货预计将进入一个筑底阶段，目前豆油指数价格已接近08年最低价格，豆油2014年的下跌主要与油料全球丰产而消费端逐步饱和有关，加之2014年下半年原油价格暴跌，生物柴油添加减少，油脂一部走低至今。目前国内豆油库存近期出现较大幅度的减少，冬季为油脂消费旺季，国际原油价格也逐步见底，预计豆油在第四季度有小幅反弹的需求，但中长期看油脂供应压力依旧存在，2015年预计油脂将以底部盘整为主，需关注5600一线支撑。