基本面仍未改善油脂延续跌势

近期豆油一直处于整理态势，基本面的多空消息并未给处于反弹格局的豆油以方向性的指引，目前USDA和MPOB数据已经公布，对行情偏多的数据已经发布完毕，但是豆油仅形成了反弹即将告终的态势，后期随着产量与库存的攀升，豆油中期难有起色。

经济通缩拖累物价 货币政策影响有限

中国经济已经呈现出一系列通缩的特征。这些特征包括：(1)工业投资的减缓；(2)发电量增速同比下降；(3)企业利润出现负增长。这因素都将导致整个经济体工业品价格陷入一种通货紧缩的状态。一般而言，PPI和CPI是描述的不同的物价指数，但是，PPI有一部分价格将向CPI进行传导，因此CPI反应在一定程度上滞后于PPI并受其影响。事实上，由于PPI的低迷，通过PPI中的生活资料价格指数向CPI传导，使得两者都处于长期低位。

尤为值得关注的一点是，尽管中国央行向银行间市场投放了大量资金，但全面降息和降准已然变得遥不可及。例如，央行先后向银行间市场投放了PSL(抵押补充贷款)和SLF(常备信贷便利)，意图在一定程度上降低实体经济融资成本的基础上增加信贷投放。但商业银行受制于风险因素惜贷，实体企业由于高负债不愿意借贷；这样导致整个三、四季度社会融资数据不会因此出现根本性的改观。可以看出，整个经济体已经陷入一种“资产负债表衰退”的特征，即央行的货币政策接近无效，而实体经济忙于去杠杆化导致全社会价格水平呈现低迷的状态。

美豆产量上调 油脂库存略增

美国农业部12日公布了9月月度供需报告，预计13/14年度美豆结转库存1.30亿蒲，较上月报告下调1000万蒲，低于市场平均预估的1.36亿蒲，但是美国14/15年度新作大豆(4597, 25.00, 0.55%)播种面积8480万英亩，与上月报告持平，单产每英亩46.6蒲，较上月报告45.4蒲上调同时超过分析师预期的46.2蒲，得益于单产的上调美豆总产量料为39.13亿蒲，较上月报告上调0.97亿蒲，高于市场预期的38.8亿蒲，在库存方面USDA预估美豆14/15年度结转库存高达4.75亿蒲，较上月报告上调4500万蒲，高于市场预计的4.53亿蒲。具体数据已经发布，美国农业种植带的良好天气继续提振了美豆的单产，分析师预估在开始统计收割结果后，美国农业部可能在下一次月报中进一步上调产量预估。

油脂方面产量和库存继续增加，其中三大油脂分别较上月都有提高，棕榈油增加45万吨至6329万吨；豆油增加25万吨至4700万吨；菜油增加26万吨至2646万吨；三大油脂产量的攀升提振了全球油脂的供给，总供给增至1.77亿吨，库存方面继续维持在高位的1933万吨但是未超过2000万吨的整数关口。油脂库存并没有太多的亮色，相对美豆的大幅走低，美豆油小幅盘整但是整体仍处于弱势格局中，缺乏实质性的利好短期美豆油处于偏弱整理态势。

大马数据纠结 库存高出口好

MPOB10号公布了月度供需数据，作为全球棕榈油产量仅次于印度尼西亚的马来西亚，8月棕榈油库存较7月增长22%至205万吨，这创下了自09年10月以来最大的百分比，分析师原本预期库存增加16%至195万吨，创纪录的产量出乎市场的预料，上次马来西亚库存高于200万吨还是在去年3月；同时8月棕榈油产量增加22%至203万吨，这为历史最高水平，同时让年初炒作干旱对马来西亚棕榈油产量的影响落空，如果按照目前的天气条件，棕榈油产量在旺季中不会减少，干旱与厄尔尼诺预期越来越淡化，后期丰产的棕榈油会继续施压价格。在出口方面，受制于中国加大对融资事件的调查力度，8月马来西亚出口下滑0.4%至144万吨，本以腰斩的价格却不能增加出口只能继续压制反弹，但是本次数据公布之后棕榈油却没有暴跌反而企稳主要是船运调查机构的出口数据利好，SGS公布9月1-25号出口棕榈油127.7万吨，环比增加34.6%，9月的出口出乎市场预料，故MPOB重大数据公布之后价格却维持在窄幅整理的态势。

后期仍需要关注棕榈油的出口情况，在产量没有减少的前提下，出口量成为决定价格最重要的因素，马来西亚种植业和商品部4号曾表示，马来西亚将取消9月和10月的毛棕榈油出口关税，其在声明中称，关税取消料使得9、10月的毛棕榈油出口增加60万吨，并将年底库存水平限制在160万吨，马来西亚正使用多个手段来刺激出口，一旦出口不佳甚至关税调整，棕榈油价格仍难言乐观。10日，印尼贸易部长称该国10月棕榈油出口税或降为零，同时该国财政部主管也表态若棕榈油平均价格低于每吨750吨美元，毛棕榈油出口关税自动降为零，产量最大价格最廉价的棕榈油出口增加势必会增加全球其他国家和地区的供给，油脂整体反弹高度有限。

油籽进口增多 仓单继续飙升

巨大的库存仍压制油脂反弹，目前我国三大油脂库存总量仍处于增加的态势，库存最大的仍是菜籽油，市场原预计的6月份抛储到目前仍没有任何政策方面的支持而进口菜籽量却不断增加，海关数据显示，我国1-9月进口菜籽为390.6万吨，折合菜油156万吨。大豆方面进口量又是创历史新高的5274万吨，折合豆油950万吨。棕榈油进口量因融资事件保持稳定，但是豆油和菜油的高库存依然是三大油脂反弹最大的障碍。三大油脂巨大的仓单量也是多头难以逾越的障碍，截止10月底，豆油仓单10703手；菜籽油9989手还有381手有效预报；后期这批仓单将会在后期继续进行交割，现货市场的销售乏力可见一斑，如果现货销售良好不至于如此大的仓单进行交割，后期仓单一旦减少或者现货销售转好，油脂反弹可期但目前看较难翻身。

综上所述，尽管近日油脂有小幅反弹，但是整体仍处于下跌的格局中，现货销售惨淡加上高企的仓单交割量，都是多头拉升的巨大障碍，建议高位建立豆油空单。

风险提示：

1、国内港口棕榈油库存有一定程度的下降，后期国家对融资事件的查处力度导致棕榈油进口量、库存量变化会对行情有影响

2、国储500多万吨菜油仍没有明确的抛储政策，抛储的时间与价格会冲击油脂的供给格局，我们会积极关注国储抛售的情况。