市场支撑不足 LLDPE期货高位承压

当前市场整体高位偏空思路操作。由于PP产能扩张较多，且市场挺价能力弱于PE，预计后续PP相对PE维持偏弱。随着二者价差缩小，可关注买PE抛PP操作机会。

一、行情回顾

5月份，LLDPE期货震荡上涨，1409合约收盘至11285元，比上一月结算价涨370元，最高至11410元，最低至10885元，持仓量增加109550手，月K线收中阳线。

石化企业挺价和资金驱动是期价攀升的主要原因，也是月内价格波动的主要驱动力。五一假期后，石化企业延续较强的挺价意向，上调出厂价格，对市场形成支撑。不过，由于下游进入需求淡季，工厂对原料的跟涨积极性不高，多保持谨慎态度，采取低库存操作。中旬开始，石化企业陆续下调出厂价格，对价格支撑力度减弱。贸易商基本跟随出货为主。在市场氛围回落的背景下，期价也出现了波段性的下调。不过，走弱动力并不强，鉴于石化企业对价格的控制能力，资金的做多信心仍然较为充足。随着月底临近，石化企业稳价为主，市场货源减弱，价格获得支撑，同时期价出现拉升。

从期限结构上看，LLDPE远期合约对近期合约维持贴水，月底1501合约对1405合约贴水幅度在325元/吨，与4月底基本持平。月内价差波动不大。装置检修和石化企业的挺价，对近月合约形成利好，同时也削弱了产能增加对远月合约价格的压制。所以，在期价震荡攀升的过程中，近远月合约所受到的驱动力基本一致，价差相对平稳。

聚丙烯期价宽幅震荡为主，价格重心上移。宁煤、镇海炼化等装置检修，企业挺价，对价格形成支撑。不过，泉州石化新产能投产，加之后续产能扩张压力，市场看涨心态较为谨慎。上旬，石化挺价，对价格形成支撑，中旬价格走弱，下旬企稳回升。月底1409合约收盘至10985元，比前一月结算价涨238元。现货价格方面，以镇海炼化杭州价格来看，月均价比4月份下降21元，月底至11450元/吨。

二、影响因素分析

(1)、石化品利润良好，存在调整压力

5月份，国际原油价格重心上移。WTI原油期货7月份合约涨3.88美元至102.93美元/桶；BRENT原油7月份合约涨1.96美元至109.49美元/桶。二者价差至7.56美元。

从影响原油价格的主要因素来看，首先，地缘因素是油价波动的重要驱动力。俄乌局势继续动荡，面临一定的不确定性，令有关俄罗斯石油供应的担忧情绪上升。另外，利比亚石油供应恢复有所波折，对油价也形成利好。第二，月内美国汽油库存和库欣石油库存下降，市场对夏季用油需求预期回暖，支持油价偏强波动。第三，美联储QE政策延续退出，市场对其加息的预期上升，推动美元走强，对油价形成一定压力。第四，中国及美国部分经济数据不佳，市场对新兴市场经济增速多持担忧情绪，对油价也有所压力。

数据方面：1)、EIA周报：5月23日当周美国原油库存增加165.7万桶至3.92954亿桶；库欣库存减少150万桶；汽油库存减少180.3万桶至2.11575亿桶；馏分油库存减少19.6万桶至1.16081亿桶；炼油厂开工率为89.9%，前一周88.7%。2)、IEA月报：将于2014年将全球石油日需求增长预估提高3万桶至132万桶，将非OPEC原油日供应增长预估调降10万桶至150万桶。3)、EIA月报：将美国2015年原油日产量预估上调1.3%，至924万桶；将2014年全球石油日需求增长预估下调5万桶，至118万桶；将2015年全球石油日需求增长预估下调12万桶，至124万桶。

6月，地缘因素和夏季用油预期将对油价形成较大影响。俄乌局势预计会有所缓和，将会带来油价的下行修正。不过，夏季用油增加，对油价会有所支撑。特别是在库欣地区石油库存下降的背景下，WTI油价会有偏强表现。但是，从整体上看，石油供应增速上升，需求增速减缓，石油供需面在缺乏地缘因素的支撑下将会有所宽松。预计油价高位震荡为主，WTI原油8月份合约上方关注105美元附近压力，下方关注95美元附近支撑；BRENT原油8月份合约上方关注112美元附近压力，下方关注106美元附近支撑。

5月份，石脑油价格跟随原油走势，重心上移。亚洲石脑油月均价比上月均价上涨12美元/吨至951美元/吨CFR日本。受石脑油带动，乙烯价格表现偏强，东北亚乙烯月均价上涨22美元至1445美元/吨。亚洲地区炼厂装置检修延续，石化品供应偏紧，对石脑油和乙烯价格形成支撑。丙烯价格同样上涨，韩国FOB价格月均值上涨12美元至1358美元/吨。

从原油/石脑油裂解价差来看，5月份裂解价差月均值约为130美元/吨，比4月份扩大3美元，月底至136美元/吨。原油/石脑油裂解价差处于偏高水平，将会推动炼厂开工率回升。

根据石脑油价格折算LLDPE生产成本，5月份平均在10700元/吨，比4月份提高117元/吨；月底在10780元/吨附近。成本水平明显低于PE现货价格。聚乙烯生产效益相对较好。

5月份丙烯与聚丙烯价差平均在1400元/吨附近，略高于经营收益所要求的合理价差(1200元/吨)。丙烯价格的走高，对聚丙烯价格有所带动。

6月份，原油高位震荡，对化工品会有所带动。不过，随着炼厂装置重启，石脑油及下游化工品供应增加，乙烯和丙烯价格将会有所调整。目前化工品生产利润较好，后续走高动力预计不会太强。

(2)、下游刚需为主，原料库存不高

5月份，下游薄膜市场表现一般。原料PE价格走高，压制了工厂的备货热情，多按需采购。农膜市场处于需求淡季，功能膜和日光膜需求较为清淡，工厂订单不多，装置开工率处于低位，原料库存维持较低水平。据卓创资讯统计，5月份下游工厂原料库存一般在20-300吨，可维持2-10天。部分大厂库存量可维持10-20天。相对于往年，今年淡季原料价格过高，将会推迟下游工厂的补货行为。

塑编行业方面，5月份塑编企业生产基本稳定，市场需求相对良好，行业开工率平均在77%附近，大厂开工率一般在80%以上。华东、华北地区市场订单相对较好，部分大厂订单可以达到1-2个月。不过，原料价格偏高，企业基本按需采购，原料库存水平不高。5月份塑编企业原料库存一般在3-15天，大部分企业原料库存在500吨以下。

统计数据方面，4月份国内塑料(11810,95.00,0.81%)制品总产量在543.02万吨，较去年同期增长8%。1-4月份国内的塑料制品累计总产量在1933.72万吨，较2012年同期增长2%。其中，塑料薄膜4月产量为97.3万吨，同比增长9.7%，1-4月份总量为363.2万吨；农用薄膜4月产量为18万吨，同比增加21.6%，1-4月份总量为65.62万吨。从制品产量数据来看，4月份农膜市场需求状况明显好于往年，显示下游刚需对原料价格存在一定支撑。

6月份，下游市场整体仍处于淡季，不过农膜需求将会开始回升，部分装置开工率会有所提高。塑编市场预计相对平稳，需求变动不会太大。由于原料价格较高，工厂将延续按需采购为主，低库存局面将延续。这将会限制原料价格的持续走高。由于后续农膜需求将逐渐回升，6月份关注下游工厂的备货行为。

(3)检修装置重启，供应增加

5月份，国内PE市场整体震荡调整，价格先扬后抑。月初石化企业挺价，贸易商跟涨，不过下游需求偏弱，对高价有抵触，市场成交氛围不佳。中旬开始，企业挺价力度减弱，线性及高压价格下滑。下旬，随着月底临近，市场货源偏紧，企业挺价意向回升，市场价格企稳。5月份华东地区LLDPE月均价在11840元/吨，比4月份上涨1.2%；LDPE月均价在11970元/吨，环比跌1.2%；HDPE价格相对平稳，变动不大。

PP市场整体弱势震荡，价格走势与PE类似。月初市场价格盘整为主，月中震荡走弱，下旬逐渐趋稳。新产能投产，对市场带来一定压力。5月份，杭州镇海炼化T30S月均价为11440元/吨，比4月份下跌22元。

5月份PE和PP装置检修安排较多，局部市场供货不多，对价格形成了推涨。其中，停车检修的PE装置包括独山子石化30万吨线性装置、吉林石化27万吨线性装置、中原乙烯两套共26万吨装置、齐鲁石化12万吨线性装置、天津联合12万吨线性装置、中沙天津30万吨线性装置、镇海炼化45万吨线性装置、兰州石化6万吨全密度装置、大庆石化两套26万吨装置、扬子石化8万吨HDPE装置、武汉乙烯30万吨HDPE装置。多数装置停车时间不长，在1-2周，月内部分装置重启。月底仍处于检修的装置包括镇海炼化、大庆石化、扬子石化和兰州石化。6月份，预计PE装置检修力度减弱，部分装置重启，将会使得PE供应增加。镇海炼化的检修装置预计在6月中下旬重启。神华包头的PE装置计划在7月上旬进行检修。

5月份PP新增检修装置也较多，其中规模比较大的装置包括神华宁煤50万吨、四川石化45万吨、中沙天津45万吨、镇海炼化30万吨等。6月份，神华宁煤、武汉石化、四川石化、镇海炼化等停车装置将陆续重启。PP供应将会逐渐增加。

新装置方面，四川石化PE和PP装置于3月份投产，涉及产能60万吨/年PE和45万吨/年PP。5月份中石化[微博]泉州20万吨新PP装置投产。下半年预计还将有中煤榆林、蒲城清洁能源、神华宁煤等部分煤制烯烃项目投产。产能的持续扩张，特别是煤化工项目的投产，将会增加聚烯烃产品供应，并降低其生产成本。

产量及进出口量数据方面，4月国内PE产量为92.15万吨，较去年同期增加4.72%。4月PE进口75.26万吨，环比变化不大，同比增加20.03%。4月份，PE表观消费量合计164.85万吨，环比提高11.9%，同比提高10.75%。1-4月份国内PE表观消费量为629.81万吨，比去年同期增加约10万吨。4月份国内聚丙烯产量为108万桶，进口量为28.29万吨，表观消费量为135.47万桶。1-4月份表观消费量合计557.98万吨，比去年同期增加约42万吨，增幅约8.13%。

与去年同期相比，今年1-4月份国内PE和PP进口量有大幅增加。国内PE和PP价格走强，对进口有一定吸引力。特别是在国内石化装置停车检修较为集中的背景下，进口量能够在一定程度上补充国内市场供应缺口。不过，随着市场进入需求淡季，需求量减弱，对PE和PP的进口需求也会下降。市场预计6月份进口将会有所减弱。

库存方面，5月底石化企业库存在90万吨偏上水平，处于近两年相对偏高水平。不过，随着石化企业库容增加，企业对库存的容忍度也在提高。去库存的压力相对减弱。这也是5月份石化企业能够在偏高库存背景下继续提价的原因。国内主要市场的聚丙烯库存也处于偏高水平，5月底库存水平比4月底提高3.26%。库存水平偏高，将会在一定程度上限制石化企业的涨价动力。

综合供应端情况来看，6月份石化检修装置陆续重启，新的检修规模预计不大，PE和PP供应将会有所增加。在目前库存水平偏高背景下，石化企业主动涨价动能将会受限。

(4)宏观面：关注政策导向

6月份，政策预期仍将是影响市场的重要宏观因素。国内方面，伴随经济增速放缓，市场有关稳增长的预期回升。首先，货币政策方面或有所松动。5月底政府再次强调将增强定向降准力度，加大金融对实体经济的支持。6月份不排除会出台更加宽松的货币政策。另外，随着房地产市场逐渐趋稳，有关限购政策放宽的预期上升。6月份房地产相关政策松绑的迹象或许会更加明显。第三，相关产业政策预计也会相继出台，新增的指引作用仍然值得关注。

国外方面，首先，6月份中旬美联储将召开议息会议，市场关注美联储QE政策的退出节奏，届时有关加息的时点等预期将会增强，对市场会有较强的指引。另外，出于稳定欧洲经济复苏，防止经济陷入通缩，欧洲央行[微博]正考虑推出宽松货币政策。市场预期6月份欧洲央行可能会采取降息措施，届时对市场也会有较大影响。

经济数据方面，预计整体偏中性。国内经济数据预计延续偏弱态势，美国经济数据预计稳中向好，欧洲经济数据相对平稳。偏差的经济数据将会强化政策预期，因而会对冲数据的利空影响。偏好的经济数据会提振市场情绪。

三、6月份操作思路：高位调整

综合来看，6月份PE和PP价格调整压力较大。石化品生产利润良好，随着炼厂开工率上升，供应增加，石化品价格存在调整可能。下游市场维持偏淡格局，特别是农膜需求不强，工厂对高价持谨慎态度，维持低库存操作。石化企业检修装置陆续重启，加之库存水平偏高，挺价力度将会有所减弱。

预计6月份PE和PP期价高位存在调整需求，PE1409合约上方关注11500元附近阻力，PP1409合约上方关注11200元附近阻力，整体高位偏空思路操作。由于PP产能扩张较多，且市场挺价能力弱于PE，预计后续PP相对PE维持偏弱。随着二者价差缩小，可关注买PE抛PP操作机会。