雨季逐渐来临 玻璃期货弱势盘整

4月份玻璃期货价格延续震荡下行态势，主力1409合约创下跌来新低。现货方面，4月份全国平板玻璃市场表现不佳，南北差异明显，月初北方市场出现短暂春天，各地价格均出现小幅调涨，但对目前产能过剩严重的玻璃市场，春天仍较为短暂。

清明过后随着沙河市场的跌声连连，国内其他地区亦出现走货缓慢、库存增加的整体趋势，部分地区价格难以坚挺亦出现小幅下跌。与此相对的华中、华南市场运行相对较好，整月呈现缓慢上涨趋势，目前厂家走货仍能达产销平衡。

4月份国内经济暂呈企稳态势，央行虽然实行定向降准政策，缓解县域金融机构资金紧张局面，但一再强调稳健的货币政策并不改变，表明未来政策调整的周期将被拉长，此举是否是一个试探性的宽松货币政策信号值得关注。国际方面，美联储继续保持缩减QE政策不变，4月份非农数据远好于预期，同时失业率降至6.5%以下，投资者对美联储提前加息的预期可能升温。

整体来看，对于接下来的5月份，多数业内人士并不看好，主要源于目前国内整体终端需求较去年同期下滑明显，而产能过剩问题在行情淡季也显得尤为突出，加之后期大部分地区将会逐步进入雨季，短期内利好难寻，部分库存压力较大企业后期不乏下跌可能，由于现有价格已相对偏低，下跌空间不大，因此5月份或仍以弱势盘整为主。

一、期现市场行情回顾

(一)、玻璃期货市场回顾

4月份国内宏观经济略有企稳，经济结构调整、去杠杆化的进程仍在进行中，国内平板玻璃市场表现不佳，华北、华东、华中、华南四大重点市场的价格较3月份均有下滑，但是在本月末，华北、华中、华南市场均有试探性上调操作，需求略微好转下，生产商也意向通过调涨价格提振市场，唯独华东市场走势仍在下行。4月份玻璃主力1409合约期价继续呈震荡探底态势。

4月份，玻璃近月1405合约跌幅5.13%，振幅8.77%，开盘价1189元/吨，收盘价1128元/吨，最高价1203元/吨，最低价1106元/吨，成交285572手，期初持仓92260手，期末持仓手720，持仓减少91540；主力1409合约跌幅2.7%，振幅8.24%，开盘价1263元/吨，收盘价1226元/吨，最高价1287元/吨，最低价1189元/吨，成交8244712手，期初持仓236726手，期末持仓302236手，持仓增加65510手；远月1501合约跌幅5.84%，振幅9.43%，开盘价1284元/吨，收盘价1210元/吨，最高价1311元/吨，最低价1198元/吨，成交312444手，期初持仓974手，期末持仓103986手，持仓增加103012手。

从近月1405及主力1409合约的价差来看，3月份在小幅下破60后企稳回升，4月份两者价差呈扩张趋势，最高达到106元/吨。1405合约即将面临交割，卖方力量强于买方及市场对雨季的预期给近月合约带来较大压力。而市场对金九银十的旺季预期依旧是支撑主力1409合约的主要因素，远月1450合约同样是受淡季因素影响，与主力1409合约的价差一路下行，最低达到-16元/吨，后期可在0元/吨附近进行买1409买1501合约的操作。

(二)、玻璃现货市场回顾

2014年4月份全国浮法玻璃加权平均价为1361.7元/吨，同比去年4月份下跌2.05%，环比3月份下跌2.19%。

4月华北市场整体呈现先扬后抑态势。月初风向标沙河市场走货迅速，厂家库存削减明显，由高位时1000万重量箱最低降至600万重量箱。但月初厂家走货多以经销商囤货为主，终端需求量并未出现大幅增量，相当于库存的转移，因此清明过后厂家出货再度回归缓慢状态，由于库存量并不大，多数厂家以挺价为主，直至下旬沙河市场出现2-4元/重量箱的跌幅，薄板价格在50-52元/重量箱，基本跌破生产成本线，厂家处于库存状态，临近月底部分厂家4.8mm价格小幅调整0.1-0.2元/平方米，市场走货均能达产销平衡。

4月华东市场整体走势仍呈下行趋势，多数企业价格走低2-6元/重量箱不等。月初在沙河低价货源冲击下，多数生产商价格下滑2-4元/重量箱不等，按照提货量或打款量拿货价格优惠的促销政策仍较多见。清明节期间沙河市场在出货放量支撑下价格出现反弹，在此提振下，华东地区生产商出货也开始回暖，市场交投好转，但仅少数企业价格上涨，多数厂家因库存较高价格未作调整。15日华东会议在上海召开，会议意向一周内各企业视情况上调1-2元/重量箱。但是因生产商库存仍普遍偏高，加之近日降雨天气频繁，生产商价格多暂未调整，同时沙河价格再次下滑，更加重了业者的观望心态。临近月底，沙河部分企业小幅上调0.1-0.2元/平方米，但对华东市场提振作用甚微，生产商削减库存难度仍大，部分企业在出货不畅拖累下价格再次走低1-2元/重量箱。未来江浙地区梅雨季节临近，需求未见明显好转，短期内华东市场利好难寻，预计短市仍僵持为主。

4月华中市场稳中上行，交投气氛较前期已有明显改观。下游刚性需求回温，生产厂家走货速度明显加快，春节期间积累的高位库存有所削减。在库存不断减少的情况下，生产厂家报价陆续调涨。25日召开华中会议，决定会后各厂家涨1-2元/重量箱，会后部分厂家按照会议精神涨1元/重量箱，还有少数暂时观望。涨后市场接受度尚可，库存仍在小幅减少。

4月华南市场呈现震荡走强趋势。上月底开始，该地生产厂家开始陆续调涨报价，涨幅在1元/重量箱左右。10日在河源召开华南会议，参会代表认为该地市场需求虽然启动较晚，但是出货良好，多数生产厂家销大于产，因此会后厂家根据自身情况涨1-2元/重量箱。由于今年该地出口情况良好，带动内需表现尚可。但由于产能压力仍然存在，业者暂时以观望态度为主。

(三)、玻璃期现价差回顾

4月份，期货价格较多数厂库现货价格仍呈贴水状态，同时期现价差在不同区域出现不同走势，其中风向标沙河地区的期货贴水状况依旧呈盘整状态；华东地区的贴水状况略有好转，主要由于当地现货市场暂不具备需求和价格的优势，市场持续着不温不火的状态；而华中地区的贴水状况迅速扩大，4月份当地现货持续走强及期货的震荡探底走势令期货贴水回落至-120元/吨左右，现货走强令当地注册仓单数量占比继续扩大。总体来看，玻璃产能继续呈扩张之势，而下游需求未见好转，期现价差修复阻力重重，短期企业逢高抛售力量仍旧较强。

从不同厂家之间现货价差图来看，4月份江苏华尔润与华北安全、华中亿钧玻璃的价差快速回落。月末，华中、华南市场因需求改善，多数厂家均有试探性上调操作，而唯独华东市场走势仍在下行，从价格走势图中可以看出，江苏华尔润价格原本高于华中亿钧玻璃价格，而在月底两条曲线已经基本重合，后期随着“五一”假期及梅雨季节也将到来的影响，华东市场再添利空的可能性较大。华中亿钧玻璃与华北安全现货价差仍呈盘整状态，目前沙河部分厚度价格已在成本线以下，且近期走货情况良好，整体库存未达较高水平，多数生产厂家挺价运行为主，而华中地区为防止沙河货源大量进入，生产厂家提涨动作十分谨慎，目前下游需求支撑力度尚可，因此只要沙河不出现大跌的情况，华中地区或将以稳中小涨运行为主。

二、美联储延续缩减QE步伐，微刺激令中国经济略有回暖

(一)、美联储延续缩减QE步伐

美联储4月份FOMC基本符合市场预期。因美国经济走出严寒，美联储继续缩减100亿美元购债额度，每月购债规模下降至450亿美元，并声称近期美国经济增长有所加快，家庭支出以更快的速度增长。4月FOMC会议上，美联储连续第四次缩减100亿美元购债额度，并称未来可能仍将审慎地缩减QE，这表明QE项目可能于今年年内结束。同时，美联储维持前瞻指引不变，称在资产购买计划结束后，将联邦基准利率维持在当前目标范围内相当长时间是合适的。

最新数据显示，随着天气转暖，4月美国非农新增就业增幅为2012年1月以来最大，远超预期和前值。值得注意的是，3月和2月的非农新增就业分别从19.2万人和19.7万人大幅上修至20.3万人和22.2万人，而失业率跌也至6.5%以下。这将给与美联储更多空间按照当前节奏缩减QE，投资者对美联储提前加息的预期可能升温。

对于将联邦基金利率维持在0-0.25%有多久，委员会将评估实际与预期情况，看是否朝着美联储最大化就业和2%通胀目标前进。委员会在评估过程中，将考虑广泛的信息，包括劳动力市场情况、通胀压力指标、通胀预期和金融环境发展的相关信息。同时，此次靓丽的非农数据背后，美国4月劳动力参与率却跌至62.8%，创1978年以来最低，4月有80万美国人脱离劳动力人口，劳动参与率的下滑可能将成为美联储不急于加息的关键因素。

(二)、微刺激令中国经济略有回暖

一季度经济增速在7.4%，创金融危机来新低。经济结构调整及去杠杆化(投资增速下降)是经济增速低于预期的主要原因，一方面利率水平偏高，另外自去年底以来，货币和财政政策一直未有效放松，加上需求不足，PPI同比降幅扩大，反应出钢铁、水泥和玻璃等行业的需求减少、价格下降的局面。

近期公布的数据显示，3月份铁路货运量、港口吞吐量、日均发电量等多项经济先行指标出现回升，这些数据也显示二季度中国经济会有所改善。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12942.4亿元，同比增长10.1%，增速比1-2月份提高0.7个百分点。其中，3月份实现利润总额5131.6亿元，同比增长10.7%，增速比1-2月份提高1.3个百分点。从领先指标上看，4月中国制造业PMI为50.4，虽然不及预期，但已连续两个月微涨0.1个百分点，同时汇丰中国制造业PMI初值从3月份的终值48.0略微回升至48.3。中国官方PMI上升主要受需求端带动，新订单指数回升明显，反映出经济运行稳中有升，增长态势略有企稳。

另外，最近稳增长措施已经陆续出台，财政支出力度在加大，对小微企业的减税优惠也在落实，而投资主要集中在铁路、保障房建设和棚户区改造等方面，这些措施对经济增长产生一定的支撑作用。中国铁路总公司4月30日将今年的铁路固定资产投资计划上调至8000亿元以上，今年不到4个月时间内第三次向上调整铁路投资计划。与此同时，国家开发银行仅2014年4月用以保障中国各地棚改工程的贷款发放额就近1000亿元，相关人士表示，未来棚户区改造将是“微刺激”的重点。

同时，定向降准的靴子如预期中落地并超出预期。中国人民银行公布，自2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，此前市场多预计降准0.5到1个百分点。上一次央行对准备金率有所调整还是2012年5月，时隔近两年再次调降部分金融机构的准备金率，不论其具体释放流动性规模有多大，或许会成为一个试探性的货币宽松信号。

需要着重指出的是，随着政府融资平台债务到期和房地产信托融资兑付高峰到来，二三季度流动性偏紧的概率很大，而部分公开市场操作的手段将无法明显改善流动性，央行将如何应对值得关注。现在可以预期到的更多的还是定向宽松上，不仅是数量手段，包括新的金融机构类型，如民营银行试点、住宅金融等创新，向民营经济和保障性住房“输血”。现在来看，中国经济整体暂仍处经济结构调整及去杠杆化的进程中。

三、房产信贷收紧打压房价玻璃产压力继续释放

(一)、需求面：房产信贷收紧打压房价，部分中小城市放松预期升温

3月以来，多数银行出于风险考虑取消房贷利率优惠，对房地产相关贷款审批趋严。房贷利率持续走高，全国房贷荒正在演变为房地产市场的暂时“失血”。8.5折利率优惠在全国已经彻底绝迹，银行缓贷、压贷严重。与此同时，停贷现象进一步蔓延，除部分商业银行暂停贷款外，国有银行也都处于半停贷状态，公积金贷款额度也在收紧。

中国指数研究院数据显示，2014年4月，全国100个城市住宅平均价格继续上涨，但同环比涨幅均连续第4个月缩小，上涨城市个数明显减少，下跌城市个数明显增加。从十大城市环比涨跌幅看，7个城市环比上涨，3个城市下跌，价格上涨城市涨幅整体缩小。整体来看，一季度，宏观经济增速下行，房地产市场表现欠佳，进入4月，市场情况未明显好转。

随着不同城市的房地产市场走势分化，部分城市对现行政策有所放松，其中南宁对区域内数个城市有限度放开限购，无锡、郑州也对调控政策进行微调，部分中小城市房地产政策放松预期升温。信贷方面，受资金监管限制影响，房地产贷款规模继续紧缩，同时购房者房贷利率优惠减少。开发房企迫于资金回款和去化压力，平价开盘、打折促销等“以价换量”现象增多；但购房者对后市降价预期继续升温，进一步观望并放缓入市，多数住宅项目开盘去化情况并不乐观。在政策不稳、信贷收紧、等因素影响下，4月房地产市场表现“旺季不旺”，全国住宅均价与3月基本持平，房价下跌城市数量明显增多。

2014年1-3月份，全国房地产开发投资15339亿元，同比名义增长16.8%，增速比1-2月份回落2.5个百分点。与平板玻璃产量同步性较强的房屋施工面积及新开工面积的数据来看，1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积547030万平方米，同比增长14.2%，增速比1-2月份回落2.1个百分点；房屋新开工面积29090万平方米，下降25.2%，降幅收窄2.2个百分点。整体来看，下游房地产行业仍处于下滑态势。

(二)、供给面：玻璃产能压力继续释放

截至4月底，全国浮法玻璃在产生产线共计248条，日熔量共计159580吨，同比增长速率仍高达14.70%。虽然近期国家相关部分屡屡出台化解平板玻璃行业产能过剩的政策，但对已经通过审批的在建浮法玻璃生产线的约束力并不强，今年1-4月份已有10条新建生产线点火投入生产。其中4月份新点火生产线1条，复产生产线2条，改产生产线5条，无冷修生产线。

4月份华中地区价格坚挺，除了下游需求改善、华北地区低价货源对当地影响不大等因素外，进入2014年之后，湖北地区仅宜昌南玻点火一条200吨的超薄电子线，在2月份湖北三峡600吨二线放水冷修，而且据悉，荆州亿钧500吨一线也有计划上半年冷修，目前来看，产能压力并不大。华中地区在建生产线日熔量共计4100吨，其中湖北明弘以及醴陵旗滨今年仍有计划点火的生产线，但株洲旗滨将有冷修生产线。整体来看，今年华中产能或将有小幅增加，但整体影响不大。

(三)、成本分析：下游需求不畅，4月重质纯碱小幅下滑

4月国内轻碱市场价格有稳有涨，华中、华东、华南及华北地区价格小幅上涨，东北及西南较为平稳，西北本月初价格略有下调。本次上涨主要一些纯碱企业或限产或控量出货，甚至有封单不出，因此供应量减少。而中间商及下游工厂，对5月份市场预期不错，认为价格有上调可能，因此4月中下旬有囤货行为。氯化铵令联碱企业亏损严重，上调轻碱可略略缓解目前的压力。以上原因促成了本月轻碱价格的上涨。重碱方面，因下游平板玻璃行情不佳，重碱本月价格阴跌。目前国内联碱厂家轻碱主流出厂均价1230元/吨，环比下上涨5.7%。氨碱厂家轻碱主流出厂均价在1420元/吨，重碱主流送到均价在1550元/吨。

(四)、4月生产企业浮法玻璃库存仍处高位

4月以来，生产企业浮法玻璃总体库存仍处于3200万重量箱的高位盘整，同比增速11%，环比几乎未有下降。但对比往年好年份看，上半年旺季去库存一般在3月末就开始启动，今年国内经济结构调整持续进行，产能过剩行业的整体库存未见有效下滑。4月中旬以来，华东、华北出货放缓及资金压力下现货价格开始转弱，作为行业风向标的沙河地区出现2-4元/重量箱的跌幅，薄板价格在50-52元/重量箱，基本跌破生产成本线，厂家仍处于库存状态。

四、后市分析

4月国内浮法玻璃市场未出现整体回暖迹象，月初北方市场出现短暂春天，各地价格均出现小幅调涨，但对目前产能过剩严重的玻璃市场，春天仍较为短暂。清明过后随着沙河市场的跌声连连，国内其他地区亦出现走货缓慢、库存增加的整体趋势，部分地区价格难以坚挺亦出现小幅下跌。与此相对的华中、华南市场运行相对较好，整月呈现缓慢上涨趋势，目前厂家走货仍能达产销平衡。但对于接下来的5月份，多数业内人士并不看好，主要源于目前国内整体终端需求较去年同期下滑明显，而产能过剩问题在行情淡季也显得尤为突出，加之后期大部分地区将会逐步进入雨季，短期内利好难寻。因此短期市场仍以弱势盘整为主，部分库存压力较大企业后期不乏下跌可能，由于现有价格已相对偏低，下跌空间不大。

技术上，玻璃主力1409合约于4月22日盘中触跌及停，随后企稳回升，现在正处于1245主要压力位一线震荡，同时面临下降趋势线的压制。技术指标上，MACD处于底背离的临界点，短期若有效突破1245可适当波段做多，但整体思路仍以震荡偏弱的思路为主，上方主要压力位于1290-1300区域。