供需前松后紧 玉米期货先升后降

在国家临储强劲收购提振与下游需求疲弱持续拖累下，1季度国内玉米现货市场表现平稳，但与此同时，因受国家临储政策影响，一方面东北产区、华北产区呈现不平衡发展；另政策一方面，东北优质玉米货源表现趋紧，主要再加上受运费补贴优惠政策4月底结束影响，预计进入2季度后，在4月国内市场或将上演一轮优质玉米争夺大战，市场供需预将表现吃紧，进入5-66月后，随着国家启动临储玉米，国内供需呈现逐渐宽松态势，因此，预计连玉米4月或将震荡上行，而5-6月受基本面压力将震荡下行。

一、玉米市场基本面

关键因素：

(1)受4月底运输补贴政策、国家临储政策纷纷停止影响，预计在2季度中，4月供应偏紧张，而5-6月或略显宽松，整体上供应呈现前紧后松趋势。

(2)预计玉米下游需求在2季度内发生有效好转的概率较小，下游需求疲弱或成为常态化表现。

(3)在全球玉米市场供需偏紧预期背景下，美国玉米消费强劲，而新年种植面积预期下降等利多影响下，料2季度CBOT玉米价格仍具进一步上升空间。

一方面，东北优质玉米货源表现趋紧，主要再加上受运费补贴优惠政策4月底结束影响，预计进入2季度后，在4月国内市场或将上演一轮优质玉米争夺大战，市场供需预将表现吃紧，进入5-66月后，随着国家启动临储玉米，国内供需呈现逐渐宽松态势，因此，预计连玉米4月或将震荡上行，而5-6月受基本面压力将震荡下行

关键因素：

(1)受4月底运输补贴政策、国家临储政策纷纷停止影响，预计在2季度中，4月供应偏紧张，而5-6月或略显宽松，整体上供应呈现前紧后松趋势

(2)预计玉米下游需求在2季度内发生有效好转的概率较小，下游需求疲弱或成为常态化表现

(3)在全球玉米市场供需偏紧预期背景下，美国玉米消费强劲，而新年种植面积预期下降等利多影响下，料2季度CBOT玉米价格仍具进一步上升空间

二、玉米市场分析

2.1行情简评1季度连玉米主力合约仍位于上行通道呈区间震荡

截至3月25日，1季度连玉米主力合约位于上行通道内呈区间波动形态。整体价格变化幅度不大，波动区间位于(2330-2370)。量仓方面，在1季度前两月持仓1月呈现小幅下滑，随后进入2月后呈连续上升态势直至高位，临近3月中下旬后，资金持仓快速缩减，由2月高位45万手降至23万手，缩近50%。

在1季度中，国内基本面主要表现为两方面，一方面，下游需求表现疲弱，饲料行业对原料需求比较清淡；而另一方面，上游供给在国家临储强劲收购下呈现偏紧格局，故在这两种反向力量作用下，国内的玉米价格呈现出一波震荡微幅上升的行情。

2.2行业信息与政策回顾

受政策面影响，料国内1季度供应或呈前紧后松趋势(1)国家临储将于4月底结束，累计规模近6000万吨。截至3月20日，东北四省临储玉米累计收购5942万吨，本期增加228万吨，去年同期为872万吨。其中黑龙江1803万吨，吉林2461万吨，辽宁782万吨，内蒙896万吨。

(2)对于下游企业140元/吨运费补贴政策将于4月底结束。目前随着玉米霉变率问题日益突出，预期后期运费补贴结束之前，4月尤其中下旬，为尽可能享受该政策优惠，国内下游企业、贸易企业预将在该政策结束之前对之后5-6两月的货源进行提前备货，故预计当月国内玉米市场或将上演一轮优质玉米“争抢之战”，届时对国内玉米价格势必将形成助推。

(3)预计国家临储或将于5月中旬启动。自2013年12月18日国粮局曾通知将玉米霉变标准由2%提高至5%，部分地区例如吉林储备更是将玉米霉变标准放宽至10%以内。因此，在临储对国内玉米形成托市作用的同时，随着春季气温升高，储备库中放宽的玉米保管问题逐渐备受关注，业内料今年临储玉米拍卖时间或将前置，考虑临储4月底结束以及拍储工作前期准备等，粗略估计在5月中旬左右。

因此，综上，受4月运输补贴政策、国家临储政策纷纷停止影响，预计在2季度中，4月供应偏紧张，而受临储玉米竞拍启动，5-6月玉米供应或略显宽松。

2.3全球玉米市场分析后期消费预期上升，料美玉米2季度或仍具上升空间

(1)美玉米出口方面，截至3月中旬，美国玉米1季度出口数据，无论同比去年同期，还是近5年同期均值，今年1季度数据均表现增长，使得USDA供需1-3月报对美13/14年度出口数据连连上调。

(2)美玉米工业消费方面，据美国能源信息局发布的报告显示，美国燃料乙醇产量与2011年、2012年同期水平相当，同比去年同期呈明显增长，而同期美国燃料乙醇期末库存却同比往年呈明显缩量，由此说明美国燃料乙醇消费强劲；

(3)美玉米饲料消费方面，在1季度中，美国境内畜禽肉价格上升之势明显，环比、同比均同比前期成个呈显著上升之势，在此鼓舞下，饲料产销表现两旺，预计此领域对玉米消费环比前期继续上升。

另据美国农业部(USDA)举行的年度展望论坛，USDA预计2014/15年度美国八大农作物种植面积料为2.538亿英亩，较上一年度缩减0.7%。其中，玉米种植面积料缩减3.5%至9200万英亩，将为2011/12年度以来最低水准。一方面受制于受制于玉米价格弱势；另一方面，主要受制于大豆(4574,-10.00,-0.22%)作物种植竞争优势。据悉，此次USDA预计大豆面积料达纪录高位7950万英亩，较上一年度扩大近4%。

因此，综上，在全球、美国玉米13/14年度供需偏紧背景下，美国饲料消费、燃料乙醇方面的工业消费、出口消费等连续增长，而种植面积预期下降等利多影响下，预计2季度美玉米价格仍具进一步的上升空间。

2.4中国玉米供应

2.4.1国内供应1季度国内玉米现货市场表现平稳，预计2季度供应呈前紧后松【国内新玉米】国内玉米现货价格环比前期继续保持平稳，截至3月25日，1季度国内现货市场价格基本表现平稳，均价为2350元/吨，环比上一季度下降，同比呈现下降，主要缘于今年产量同比去年上升所致。

总体上看，截至目前，国内的收购工作表现出了比较强劲的力量，尤其东北黑龙江、吉林两大产区较为突出，因此在玉米收购上升情况下，国内玉米现货行情表现平稳。对于2季度，因国储结束在4月底，距离现在尚有一月多时间，在目前国储强劲支撑下，料4月玉米市场流通环节玉米供应量环比继续下降，进入5-6月后，企业在前期采购后将以消化库存为主，而届时随着国内未纳储的玉米、竞拍玉米等逐渐流入市场，预计此时玉米供应将比较充足。

2.4.2玉米贸易预计2季度玉米进口将呈逐月递减趋势

截止3月17日，南北方港口环比均有所上升，北方港口库存335万吨，南方港口库存51.8万吨，环比前期分别上升8-10万吨。

另据海关数据，1季度1-2月国内玉米通关进口量连续两月环比下滑，但同比去年同期却呈现明显增长态势。整体1季度港口进口玉米压力较为明显，但由于其累计规模占产量比重不大，因此，对国内压力较为有限。按作物年度，截至2月，13/14年进口量为280万吨，国内产量按2.1亿吨计算的话，进口所占比重为1%。

因此，按进口量周期性表现，预计2季度玉米进口将呈逐月递减趋势，对国内的玉米供应压力呈下降趋势。

2.5中国玉米需求分析

2.5.1下游产销预计玉米下游需求在2季度内发生有效好转的概率较小

饲料消费方面，截至3月底，下游南方销区市场销售节奏缓慢，需求表现依旧有限，玉米下游产成品价格下滑、养殖利润仍呈负增长，对玉米价格后期仍形成拖累。

另外，1季度以来，国内DDGS价格价格连续下挫，截至3月底，国产DDGS厂家走货速度缓慢，国内局部地区酒精企业停产数量增加，厂家报价暂时坚挺，预计后期国产DDGS下行压力趋升。

深加工消费方面，1季度玉米淀粉行业整体收益情况仍呈下滑趋势。尤其表现在1-2月期间，虽然截至3月底收益略有上升，但幅度较为有限，并未脱离其行业效益下滑整体趋势。

综上，虽然国内玉米下游工业消费需求方面在1季末呈现好转迹象，但玉米下游主力生猪养殖方面，无论生猪、猪肉的价格，还是养殖利润均呈现下滑。基于此，再加上2季度下游生猪饲料进入需求淡季，预计玉米下游需求在2季度内发生有效好转的概率较小，下游需求疲弱或成为常态化表现。

2.5.2竞争品替代竞争品对玉米暂不具替代性

通常，小麦价格要略高于玉米价格，其合理比价应在1.1：1-1.3：1左右。截至目前小麦相对于玉米比价为1.1，处于合理范围内，故对玉米不具替代性。

2.6季节性周期分析显示玉米价格在2季度总体将呈下跌概率较大

由于玉米生长周期性的影响，玉米存在产、销、存的季节性周期规律，这种季节性波动规律会对玉米价格产生影响。我们采用季节性类比法(AnalogousSeasonMethod)的季节性图表法分析了DCE玉米指数及CBOT玉米期货指数的季节性波动规律，旨在对玉米价格走势加以研判与参考。

通过对各类价格指数综合研究，我们发现：综合各类价格及价格指数表现来看，一年中玉米价格上涨概率超过50%的月份主要分布在上半年1季度，且其中以1、2月较为明显；2季度中，连玉米、CBOT玉米价格5、6月基本呈下跌概率较大，而4月连玉米呈下跌、而CBOT则呈小幅上涨规律。因此，基于价格周期性涨跌规律，预计两种玉米价格在2季度后期总体将呈下跌趋势概率较大。