下游需求复苏缓慢 四月玻璃期货偏向震荡

3月份玻璃期货价格继续震荡下行，主力合约转移至1409合约。现货方面，市场预期中的回暖行情并未出现，国内浮法玻璃价格跌跌不休，各地市场普遍出现下滑，目前已普遍低于春节期间促销价格。年初在市场恢复缓慢下，市场走势不佳是在业者预料之内的，但价格回落的幅度让业者始料不及。就目前情况来看，生产企业库存压力偏大，销售价格已低至成本线附近，业者普遍寄希望于4月份市场启动。

3月份国内经济继续呈走弱迹象，房地产信贷收紧及人民币持续贬值加大对国内经济的忧虑，央行迟迟未采取降准的货币政策，反而通过正回购等公开市场操作回收市场流动性，显示出国内经济去杠杆化仍在进行中。国际方面，美联储继续保持缩减QE政策不变，但同时去掉了之前使用的失业率6.5%的参考值，新任主席耶伦前后发言的不一致令市场还有待确认联储的货币政策导向，但不可否认的是，若美国经济数据好转势必会增加加息预期。

整体来看，如果4月份气温回升、终端启动，平板玻璃市场或将回暖，那么5月份将要到来的梅雨季节又将为市场运行带来一大阻碍。因此短期内市场难以得到较大好转，或维持低位盘整为主。

一、期现市场行情回顾

(一)、 玻璃期货市场回顾

3月份国内宏观经济呈现明显下行走势，政府对污染大、产能过剩行业的调控并未放松，国内平板玻璃市场也未出现预期中的回暖行情，作为风向标的沙河市场已成为不折不扣的价格洼地，市场销售价格已降至50元/重量箱出头，低价货源不断向周边市场流出，进而导致周边生产企业价格也是一再下跌。玻璃1405、1409合约期货价格继续呈震荡探底态势。

3月份，玻璃近月1405合约跌幅4.65%，振幅7.6%，开盘价1245元/吨，收盘价1189元/吨，最高价1260元/吨，最低价1171元/吨，成交4012700手，期初持仓218894手，期末持仓手26708，持仓减少192186；主力1409合约跌幅4.83%，振幅8.53%，开盘价1327元/吨，收盘价1262元/吨，最高价1336元/吨，最低价1231元/吨，成交5863988手，期初持仓88452手，期末持仓358888手，持仓增加270436手。

从近月1405及主力1409合约的价差来看，3月份两者价差跌破60支撑，随后企稳回升，但因9月处于“金九银十”旺季时期，1409仍持续高于1405期货价格。从目前情况来看，玻璃期货价格低位企稳震荡，远月合约承压力度或小于近月合约，未来跨期套利操作仍以买入1409卖出1405合约进行跨期套利操作策略，止损价差60左右。

(二)、 玻璃现货市场回顾

2014年3月份全国浮法玻璃加权平均价为1392.2元/吨， 同比去年3月份下跌1.02%，环比2月份下跌3.19%。

3月份华北市场行情下行明显。月初沙河生产厂家在走货缓慢、库存高企压力下价格出现小幅走低。但价格降低后交投气氛仍较清淡，终端需求恢复滞缓，库存仍在不断增加，沙河市场进入了买涨不买跌的恶性循环，截至月末沙河生产企业浮法白玻价格累计跌幅达6-7元/重量箱，目前薄板价格在51-52元/重量箱，基本跌破企业生产成本线，以天然气为燃料生产厂家亏损较严重，个别生产线停产冷修，或有提前冷修嫌疑。受此风向标沙河市场低迷影响，京津唐市场走货情况亦较缓慢，厂家价格均出现不同程度走低，目前市场交投气氛欠佳，库存高企。

3月份华东市场走势不佳，在年后市场需求恢复滞缓下，生产商库存持续攀升，加之沙河价格开始下滑，在此双重压力下，华东开始陆续下调价格或出台优惠促销政策，市场成交价格不断走低。整体来看，各生产商价格下滑幅度在3-10元/重量箱不等。但目前来看低价促销的效果不甚理想，因终端需求低迷，下游进货仍谨慎。且在激烈竞争下，压价现象普遍，生产商已濒临亏损的边缘，经销商亦是利润微薄。

3月份华中市场震荡下行，厂家主流下调两轮，均受沙河跌价影响，跌幅在6元/重量箱左右。本月下游需求尚可，多数生产厂家走货尚可，基本达到产销平衡，但是前期高库存仍然难以有效消耗。26日召开行业会议，由于各地利空消息不断，会议决定以稳定市场为主，各厂家灵活操作。

3月份华南市场先跌后涨。月初下游加工厂接单情况不理想，而且雨水天气较为频繁，直接导致生产厂家滞销，在库存压力下，走货价格渐显灵活，与报价形成一定差距。进入下旬，部分用户适量采购，厂家走货良好。27日中山玉峰以及广州富明率先提涨报价，次日部分厂家陆续调涨。由于近期外围市场表现并不佳，生产厂家此次提价以提振市场为主，后期还需观察下游接受度。据悉本月华南会议计划清明节之后召开。

(三)、玻璃期现价差回顾

3月份，玻璃现货和期货价格出现同跌走势，期现价差表现平稳，但期货价格较多数厂库现货价格仍呈贴水状态。14家交割厂库中，近月1405合约与安全现货价差最低达到为-140元/吨(含贴水200)，较上月最低点-133上升7元/吨；最高达到-71元/吨(含贴水200)，较上月最高-48下降23元/吨。近月1405合约与湖北亿钧现货价差最低达到-229元/吨，较上月最低-179下跌50元/吨； 最高达到-125，较上月最高-85上升40元/吨。近月1405合约与江苏华尔润现货价差最低达到-330元/吨，较上月最低-313下降17元/吨；最高达到-176，较上月最高-209上升33元/吨。总体来看，玻璃产能继续呈扩张之势，而下游需求未见好转，期现价差修复阻力重重，企业逢高抛售力量仍旧较强。

从不同厂家之间现货价差图来看，1-2月份江苏华尔润与华北安全、华中亿钧玻璃的价差略有回落，价差偏向合理，期货价格基准地江苏华尔润与沙河安全现货价差最低降至295元吨；与亿钧玻璃的现货价差最低降至25元/吨。而本月华中市场下游需求好于华北市场，湖北亿钧与沙河安全的价差略有扩大。

二、美联储加息预期增强，国内经济下行显著引刺激预期

(一)、美联储加息预期增强

美联储19日宣布，从4月起将月度资产购买规模从650亿美元缩减至550亿美元。在继续削减月度购债规模的同时，美联储调整了有关短期利率走势的前瞻指引，去掉了之前使用的失业率6.5%的参考值。比较重要的线索是，耶伦首次主持货币政策会议中就表现出鹰派作风，如果通胀率顽固地低于2%，可能在相当长的时期内维持当前低利率，相当长时间可能是从QE结束到加息之间有六个月左右的时间，而停止购债的时间可能是今年的10月份，主要的再投资也会在明年3月份结束。此次言论令美联储加息预期骤然上升，资金回流对新兴市场国家形成较大压力。

不过，3月底耶伦公开讲话却再次为当前美联储的宽松政策辩护，认为美国经济和劳动力市场还相当疲软，离“正常健康状态”还相差很远，就业市场比任何衰退期更严峻，美国经济在未来一段时间内仍需超常宽松措施的支持。

整体来看，美联储持续缩减QE规模是大势所趋，虽然耶伦的加息言论一度令市场表现恐慌，但是否维持超低利率还须取决于就业市场的好坏。随着天气转暖，3月份的非农就业及失业率数据结果将非常重要，对市场预期产能较大影响。

(二)、国内经济下行显著引刺激预期

1-2月数据显示，中国经济增长势头显著放缓，中国工业增加值同比增速从去年12月的9.7%下降至今年1-2月的8.6%，为5年来最低；城镇固定资产投资同比增速从去年的19.6%下降至1-2月的17.9%，为近12年来最低。 同时2月新增外汇占款1282.46亿元，不仅较1月4373.66亿元大幅减少3091亿元，也创下去年9月以来新低。特别是自3月17日人民币汇率波幅由1%扩大至2%后，人民币即期汇率盘中双向波动加剧，且贬值预期加大。人民币持续贬值，导致热钱流入动力减弱，外汇占款增长放缓。中国经济疲弱令市场认为中国央行会采取新一轮经济刺激政策，而降低存款准备金率乎成为市场普遍预期的政策之一。

市场认为1、2月份中国经济下行大多因为春节假期因素，从季节性规律来看，3月份以后市场将逐渐启动，多数企业生产、采购等经营活动也将逐步恢复，整体经济应呈止跌企稳态势。但从最新公布的汇丰3月份中国PMI数据来看，国内经济依旧弱势不改，数据显示汇丰PMI初值为48.1，终值下降为40.1，创8个月新低。虽然中国官方PMI较2月回升0.1个百分点，自去年11月以来首次回升，但力度仍较为有限。

在当前经济下行的背景下，国务院及发改委近期均释放稳增长信号，其中包括加大保障性安居工程、中西部铁路、节能环保等领域投资力度。而从货币政策来看，调降存准金是市场普遍预期的主要政策之一，但从央行态度来看，近期出台的可能性并不是很大，如果降准会误导市场对货币宽松的预期，导致的结果将不利于中国经济结构调整及去杠杆化，也会加剧中国经济运行风险。

后期我们应着重关注美联储的货币政策动向，如果引发我国银行体系流动性总量变化，系统性风险加大，届时央行或会采取降准措施。反之，货币政策操作仍将会继续以公开市场操作为主，这也是近期央行主要表现出来的态度。

三、房产信贷收紧打压房价 玻璃产压力继续释放

(一)、需求面：房产信贷收紧打压房价

中国指数研究院数据显示，2014年3月，全国100个城市住宅平均价格继续上涨，但同环比涨幅均连续第3个月缩小，涨跌城市个数与上月基本相当，但涨跌幅超过1%的城市个数均有所减少，表明多数城市房价更趋平稳。从十大城市环比涨跌幅看，8个城市环比上涨，2个城市下跌，价格上涨城市涨幅均在1%以内，一线城市中广州房价由涨转跌，其他涨幅均明显缩小。从全国房地产调控环境看，3月召开两会期间，中央提出“双向调控”分类指导，着重依靠市场自身调节作用，此外未出台更加严厉的行政调控政策，大的调控环境继续平稳。从供需双方来看，房地产信贷未明显放松、房价下跌的恐慌情绪逐步蔓延，部分开发商为回笼资金，采取“以价换量”策略，平价开盘项目居多，少数楼盘降价促销，供应有所增加；而多数购房者对后期市场预期不稳，继续保持观望。供需双方之间博弈加剧，3月住宅市场未现“阳春”旺季，全国住宅均价同环比涨幅继续缩小。

数据方面，2014年1-2月份，全国房地产开发投资7956亿元，同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5个百分点。1-2月份，房屋新开工面积16693万平方米，下降27.4%；房屋竣工面积12418万平方米，下降8.2%；商品房销售面积10466万平方米，同比下降0.1%。数据得出，1-2月房屋新开工面积下跌幅度最为显著，其中全国住宅新开工面积仅为1.2亿平方米，同比减少29.6%，占比所有房屋新开工面积约73.6%，造成这一变化的原因之一或为开发商融资难度加大，使其年初开发情绪未见高涨。后期房地产市场是否有效复苏除了季节性因素外，对央行货币政策宽松的预期更显重要。

(二)、供给面：玻璃产能压力继续释放

截至3月底，全国浮法玻璃生产线共计288条(因搬迁或其他原因而停产且后期将不再复产的生产线除外)，在产245条，日熔量共计157380吨，同比增长15.99%，环比增长0.45%。其中3月份新点火生产线2条，冷修生产线1条，改产生产线7条。

今年1-3月份，新点火生产线共计8条，目前全国在产总产能共计157380吨，同比增加16%。8条生产线日熔量共计6050吨，冷修复产1条，日熔量为350吨；而冷修生产线为5条，日熔量共计2450吨，产能减少的速度明显赶不上新增的速度。而目前在建生产线仍有43条，日熔量共计31300吨。虽有相关政策表示2017年以前平板玻璃行业将不再新增任何产能，但是对已通过审批的在建项目束缚力并不大，仍然没有阻挡住已建成生产线点火的步伐。

(三)、成本分析：燃料价格下跌一定程度抵消环保成本

3月底全国动力煤均价为453元/吨，较去年同期下跌14%；全国石油焦均价为1312元/吨，较去年同期下跌10.69%；而作为主要燃料之一的天然气目前国内均价为4850元/吨，较去年同期上涨24.1%。由此可以看出除以天然气为主要燃料的玻璃企业，其他企业燃料成本较去年同期均出现不同幅度下跌。

以风向标沙河为例，绝大多数生产线目前仍以燃煤为主，虽环保成本增加，但燃料成本的降低所节约的成本也较可观。因此沙河市场在价格本就较低的3月份亦能出现4-6元/重量箱的下跌，且厂家仍可微利。周边华东、华中及华南、东北市场受其低价货源影响，加之企业自身库存压力较大，价格也出现明显下滑。

本月月初国内轻碱市场价格略有走低，幅度在50元/吨左右，市场商家信心有限，出货有一定压力，多下调价格寻求成交。月底华东、华中及华南因前期限产，库存不多，因此试探性上调出厂价格20-50元/吨。与轻碱相比，重碱市场较为低迷。前期轻碱重碱两者价差明显，重碱盈利状况较好，厂家多提高其生产比例，以致重碱库存增多。下游玻璃厂家销售不畅，价格不断走低，对重碱的消化有限，多重利空使得部分纯碱厂家重碱下调幅度超过每吨100元。目前国内联碱厂家轻碱主流出厂均价1230元/吨，环比下降1.6%。氨碱厂家轻碱主流出厂均价在1380元/吨，重碱主流送到均价在1650元/吨。

(四)、下游需求疲弱，玻璃库存压力持续攀升

3月以来，风向标沙河地区大部分生产企业库存压力均较大，整月沙河市场整体库存均维持在1000万重量箱以上，企业不得不再度调低价格以减轻库存压力，薄板库存降低相对明显，安全、长城等厚板生产较多的厂家，调低价格降库存的效果甚微。目前沙河企业走货基本能达产销平衡，下游深加工企业开工率尚可，但房地产终端需求恢复缓慢仍掣肘平板玻璃消化速率。

国内其他地区生产企业库存压力亦较大，武汉长利、江苏华尔润、华南台玻、漳州旗滨、山东金晶等生产企业库存均处高位。生产厂家去库存意向强烈，于3月初推出不同程度优惠活动。目前华南、华东、华中市场基本维持稳定，厂家成交均较灵活。

数据方面，3月底生产企业浮法玻璃总体库存达到3197万重量箱，创出近几年的高位，较2月底3113万重量箱增加84万重量箱，后期库存压力不容小觑。

四、后市分析

3月国内浮法玻璃市场跌跌不休，各地市场价格普遍出现下滑，且目前价格已普遍低于春节期间促销价格。年初在市场恢复缓慢下，市场走势不佳是在业者预料之内的，但价格回落的幅度让业者始料不及。就目前情况来看，生产企业库存压力偏大，销售价格已低至成本线附近，业者普遍寄希望于4月份市场启动。但是今年房地产市场低迷，房地产数据亦是悲观重重，业者对后期市场难持乐观心态。如果说4月份气温回升、终端启动，市场将会回暖，那么5月份将要到来的梅雨季节又将为市场运行带来一大阻碍。因此，短期内市场难以得到较大好转，或维持窄幅盘整为主。

技术上， 玻璃主力1409合约连续三次创新低后反弹，创第三次低点后呈减仓上行走势，短期突破自2月17日下跌以来的下降趋势线，但力度并不是很强，整体呈现出大趋势下跌中的反弹行情。从K线上看，上方主要压力区域位于1290-1300，下方主要支撑1200-1300，四月份的操作较三月份将有所改变，以震荡思路为主。