市场供需改善 限制沪锌期货价格反弹

3月期锌期货呈现上旬下挫、下旬企稳的格局，一改之前外强内弱的走势，外盘出现补跌行情。展望4月，锌市供需格局持续得到改善，但宏观面悲观依旧，限制需求增加，沪锌料难以出现大幅反弹的格局。操作上，沪锌1406合约运行区间关注14600-15000元，以振荡思路为主。

一、3月份沪伦锌市场走势回顾

锌市受超日债违约事件、人民币持续贬值、乌克兰政治格局动荡、中国制造业前景悲观等利空因素的共振打压，3月上旬现大幅下挫的走势。下旬低位买盘涌入，锌市获得喘息机会暂时企稳。内外盘表现出内强外弱的格局，其中伦锌月内交易区间为1937-2065美元。同期，沪锌1406合约的交易区间为14620-15410元，两市比价下滑至7.45附近。现货方面，贸易商大多积极出货，锌价低位运行冶炼厂出货积极性不高，锌价下挫拖累下游采购积极性，畏跌情绪较浓，整体市场较为清淡。月底锌价回升，但贸易商收货积极性有限，冶炼厂出货积极性依然不高，下游企业稍有追涨拿货，整体仍旧观望情绪浓厚，总体市场成交变化不大。 截至3月25日，伦锌跌4.01%至1986.5美元，沪锌1406合约跌2.47%至14805元。

二、基本面分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就锌市本身供需展开分析。

1、 供应方面

(1)供应紧张推动供需矛盾改善，弱需求弱供应料将延续。

据国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2014年1月全球锌市供应短缺达6.1万吨，短缺数值较上月的1.68万吨有所扩大，而2013年同期锌市供应过剩则达到1.6万吨。供应缺口扩大源于需求增加及供应紧缺，据ILZSG同时发布的数据，1月全球精炼锌总产量为106.6万吨，较上月减少2.83万吨，消费量为112.7万吨，较上月增加1.59万吨。而中国方面则保持较为稳定的精炼锌产量，据统计，2014年1-2月精炼锌产量累计82万吨，较去年同期提高1.16%，但增速有所放缓。数据显示，在宏观面前景不甚明朗的背景下，供应紧张对维持供需平衡起到关键作用，未来弱需求弱供应的格局料将延续。

(2)锌矿供应充裕，支撑国内精锌产量稳步增长

锌精矿是精炼锌的上游原材料，2014年1-2月锌精矿累计产量58.8万吨，较去年同期减少4.85%，因受春节及低温影响，国内部分矿区减产，导致前两月产量下降。进口方面，1-2月锌矿砂即精矿进口量累计39.59万吨，较去年同比增加14.5%。1-2月国内产量及进口量总和98.39万吨，较去年同期增长2%。从近几年的数据看，随着国内锌矿产量的增加，进口量出现下滑，但整体供应仍呈上升势头。综合而言，国内锌矿供应依然保持较为充裕，支撑国内精锌产量稳步增长。

2、消费方面

(1)两市库存内升外降，整体小幅增加

国内方面，截止今年3月21日当周，上期所锌库存为272739吨，为10个月以来的高位。国外方面，截止3月25日，伦锌库存为77.245万吨，较历史峰值123.6万吨下滑37.5%。截止今年3月21日两市库存共计105.28万吨，较上月同期增加2.46%。库存的增加一方面预示部分隐性库存转为显性库存，另一方面亦预示着国内稳步增长的精炼锌产量维持库存高企。

(2)2月精锌进口环比大降，受春节因素影响

2月份精炼锌进口38768吨，同比增加92.23%，环比减少57.2%。进口量环比大减主要受春节因素影响，国内冶炼厂以及下游企业多半进入停产状态，近来伴随锌价低迷，厂商回归市场普遍较晚，因此一定程度上影响锌锭需求。但从同比数据上看，扣除季节性因素，1-2月精炼锌累计进口同比增加84%，预示国内需求仍然保持稳定增长。

(3)钢材需求收缩，精炼锌需求仍不乐观

精炼锌主要用途之一-制作镀锌钢板和镀锌钢管，所以钢铁行业的情况也能在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会报告，2月钢铁PMI 为39.9%，环比回落0.8个百分点，跌至12年9月份以来的最低点。其中具体分项指标来看，钢铁行业生产指数继续下降至35.2%；新订单指数为32.4%，环比回落1.1个百分点，连续6个月处于50%以下的收缩区间；新出口订单指数为52.3%，环比回升7.1个百分点，重回扩张区间；产成品库存指数为63.3%，环比上升10.9个百分点，为2011年11月份以来的最高，显示钢厂库存上升明显。数据显示，钢市仍然处于悲观运行，楼市资金收紧和对房地产行业的悲观情绪亦将影响钢市情绪。尽管3月份从传统来看需求将逐渐复苏，但由于普遍资金紧张，基建和房地产投资增速都有下行趋势，所以需求预期难言乐观。

(4)国内下游需求前景不甚明朗

从国内终端需求来看，锌的主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都存在不确定性。整体而言，未来国内锌市需求前景不甚明朗。

汽车方面，2月汽车产量环比下滑20.1%，但相对去年同比仍上升21.5%。销售方面表现出乐观态势，同比增长17.8%，但环比下滑了26%。尽管1月车市迎来开门红，但节后2月的汽车市场并不理想。来自中国汽车流通协会的消息显示，2014年2月汽车经销商库存预警指数为58.2%，比上月上升了7.7个百分点，超出警戒线水平。节后汽车市场需求明显减少，库存相应增加，资金周转紧张，经销商经营面临压力。但随着车市逐渐步出节后的淡季期，车市将有所恢复，经销商乐观情绪也有所增强。据调查，经销商预测2014年3月汽车总需求“增加”的经销商比例由7.8%回升至25.2%。尽管如此，车市前景仍然不甚明朗。好消息是，机动车污染问题倒逼汽车置换潮，国家环保部发布的《2013年中国机动车污染防治年报》提出用近4年时间淘汰约3000万辆黄标车，李克强总理任内首份政府工作报告称，今年要淘汰黄标车和老旧车600万辆，这都将对未来一段时间我国商用车市场销量起到促进作用。利空的消息是，地方政府减排压力大，限牌限行的城市数量增加，扰乱车市正常增长节奏；另外，全国统一的公车改革即将启动，一般公务用车将取消，或压缩车市销售。综合而言，未来汽车行业存不确定性，高速增长或难延续。

2月份，房地产开发景气指数为96.91，比去年12月份回落0.30点。2014年1-2月份，全国房地产开发投资7956亿元，同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5个百分点。其中，住宅投资5426亿元，增长18.4%，增速回落1个百分点。1-2月份，商品房销售面积10466万平方米，同比下降0.1%，商品房销售额7090亿元，下降3.7%。房屋新开工面积16693万平方米，下降27.4%；其中，住宅新开工面积12279万平方米，下降29.6%。与此同时，1-2月份土地市场却维持高位增长，其中房地产开发企业土地购置面积4062万平方米，同比增长6.5%，土地成交价款1000亿元，增长8.9%，销售下滑的背景下土地成交高速增长预示房产企业将承受愈加沉重的压力。数据显示，中国房地产行业正面临严峻的下行风险。若产地产行业增长持续下滑，将极大受冲击对基本金属的需求。

三、后市展望

欧美方面，欧洲经济仍处于缓慢复苏阶段，尚未显现强劲的复苏力度。乌克兰政治格局动荡，避险情绪随时可能卷土重来。美国数据好坏不一，前期难言十分乐观，美联储将继续缩减QE，或有望提前加息，利空基本金属。中国方面，制造业数据再次走低，房地产风波愈演愈烈，投资、出口、消费三驾马车全面放缓，市场预期普遍悲观，中国经济面临愈加严峻的下行风险。至于锌本身的基本面则体现为，整体仍维持弱供应对应弱需求。原料方面，国内锌矿产量的增加推动整体供应呈上升势头，支撑精炼锌稳步增产。而国内稳步增长的精炼锌产量维持库存高企，限制锌价的上行。需求端，钢材需求持续收缩打压精炼锌需求回升，同时从国内终端需求来看，锌的主要消费行业汽车行业和房地产行业的前景都存在不确定性。整体而言，未来国内锌市需求前景不甚明朗，短期关注下游企业开工恢复情况。

综上所述，4月全球经济运行情况中性偏弱，国内则不容乐观，对期锌支撑力度有限。而就期锌本身的基本面而言，整体仍将维持弱供应弱需求，向下亦不存太大空间。因此操作上，建议沪锌1406合约维持振荡操作思路，运行参考点位14600-15000区间交易，止损各100元。