期铜价格开始反弹 本月铜市波动较大

第一部分、行情回顾

本月铜市波动较大。月初在中国经济数据不佳、超日债务违约及下游需求疲软的多重利空打压下，内外盘铜期货价格双双破位下跌，分别下跌至44000元/吨及6400美元/吨一线。随后进入三月中旬，在下游消费结构性回转带来的买盘支撑下，期价出现反弹，截至目前内外盘铜价分别运行在46500元/吨及6650美元/吨附近。

现货市场，本月长江有色市场铜现货价格基本跟随期价走势先抑后扬。随着沪铜期货反弹，现货价格稳步上涨，升水逐步扩大，中间商之间交投活跃，下游受此影响接货随之增多。但随着期铜反弹脚步放缓，表现略显乏力之态，现货升水200元/吨以上买兴明显下降，跟进者减少，供需略显拉锯状态，成交市况先扬后抑。截至3月28日，长江有色市场铜现货价格为46600元/吨，较2月末下降2620元/吨，跌幅5.32%。

第二部分、基本面分析

一、宏观

1、中国经济持续放缓，刺激策略初显踪迹

从年初至今，疲软的中国经济数据显示中国经济持续放缓，市场的担忧情绪亦越来越浓厚。就房地产而言，前两个月的房地产开发投资增速比去年全年回落了0.5个百分点，占比最重的住宅投资增速回落1%。更让人意外的是出口数据，2月中国出口同比下跌18.1%，录得史上第二高的贸易逆差。中国2月汇丰制造业PMI终值为48.5，为7个月来最低水平。2月中国官方制造业PMI为50.2，创8个月新低。2014年前两月规模以上工业增加值同比增加8.6%，不仅大幅低于预期，还创4年多来的新低。“克强指数”之一用电量1-2月同比增长4.5%，比去年同期低1个百分点。

在当前经济下行施压的背景下，国务院及发改委近来均释放稳增长信号，中国各地已响应行动，加大保障性安居工程、中西部铁路、节能环保等领域投资力度，有关部门还在加快推出促消费的扩内需措施，其中棚户区改造这一新增长点将成为投资领域重头戏。投资加码的同时，一批相关政策也将出台。商务部已制定“以流通促消费”的五大举措，即促进便利实惠消费、家庭社区和农村服务消费、安全放心消费、新兴热点消费及绿色循环消费五个方面。

综合来看，今年开年以来，几乎所有的经济指标都令人失望，即使考虑到节假日因素以及数据失真的影响，2014年经济疲软的趋势也已经非常明显，中国一季度GDP增速下跌几成定局。今年中国经济面临的挑战依然严峻，而且可能会更加复杂。既要稳增长、保就业，又要防通胀、控风险，还要提质增效，治理污染，多重目标的实现需要找一个合理的平衡点。

2、美联储继续缩减购债规模，欧元区复苏势头仍保保持

美联储3月FOMC声明：维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，缩减每月购债规模至550亿美元。将从4月开始，每月购买250亿美元MBS和300亿美元美国国债。与此同时美联储放弃6.5%的失业率加息门槛。

在近几个月内，美国经济活动增速放缓，或因天气寒冷所致。1-2月各经济数据好坏不一，劳动力总体表现有所改善，但失业率仍处于高位，房地产部门的复苏仍然缓慢。目前经济大环境有足够的力量支撑劳动力市场持续改善，而在未来的几个月里，美联储将持续关注经济和金融发展状况，必要时会动用其它必要的货币政策工具，来实现价格稳定背景之下的劳动力市场的实质性改善。

欧元区3月Markit综合PMI初值53.2，略低于2月份的32个月高点53.3，连续九个月高增长。新订单加速增长，创2011年5月以来新高。工厂存货实现连续9个月增长，同时就业市场保持稳定，服务行业新增就业人数达2011年11月以来新高。其中法国表现抢眼，德国相对让人失望。法国产出值和新订单都重回增长，且呈现2011年8月以来最大增幅。工厂存货实现同期最大增长，意味着4月份就业或将攀升。3月失业率下降显示法国劳动力市场接近稳定。服务业未来一年乐观情绪指标同时接近2月份的23个月高点。其他欧元区国家产出值和新订单都是连续8个月高增长，虽然较2月份峰值略有回落。

二、铜市

1、高库存、低需求继续制约铜价

上期所铜库存始终保持上升趋势，近几天内略有小幅减少，处于高位的铜库存仍制约铜价。不过从3月12日期价低点后我们可以从数据中发现库存逐渐有下降趋势，期价也从底部小幅拉升，反弹空间受中国宏观经济面低迷有所限制。下游需求不足从现货贴水状态也能反映，从春节假期前夕，沪铜现货贴水状态严重，延续至3月中下旬，目前虽转为升水状态，但并不持续，波动性较大。持货商逢高换现，但升水幅度过大并不被市场认可，升水幅度仍受限，下游按需接货，需求旺季特征并不明显。

2月我国未锻造铜及铜材进口38.0万吨，同比上升27.5%，环比下降29.2%。人民币连续贬值也使得沪伦进口比值持续处于亏损状态，抑制国内进口需求。LME升贴水也出现大幅度的下滑，而在波动反弹的影响下，对铜价的拉升作用也相当有限。现货升贴水遭遇持续悲观的经济环境时，现货紧张程度也并不是提升铜价的充分条件。同时LME铜库存则主要保持下降趋势，略有小幅增加回调，但对期铜的支撑作用也并不明显。从LME与上期所铜库存的对比来看，上期所的铜库存与LME铜库存的比值持续上升，LME相对较低的库存对伦铜的价格起到一定的支撑作用，外强内弱的特征也是导致上海铜贴水较为明显的因素之一。

2、电网投资保持良好发展，其他下游行业仍不理想

中国电网投资在2014年开局就显现出强劲势头，在头两个月增长22%。如此强势的表现有助于驱散有关铜需求的置疑。预计一旦投资转化为订单，将带来更多的铜需求。巴克莱报告指出，中国电网公司在2014年的前两个月总共投资了400亿元人民币，增长了22%，虽然绝对水平在年初会有季节性的偏低，头两个月通常只占全年总量的不到10%。但是，如此强势的表现有助于驱散一些围绕铜需求的疑虑。但来自电缆制造商的反馈似乎否定了这种强势，一些电缆制造商报告了前两个月的急剧减速，部分原因是由上个季度的高点急剧逆转。除此之外，电网支出和设备订单不一定总能够保持步调一致。

从铜的终端需求来看，电网建设投资同比增速指示的中国铜需求在短期内将有所上升，但其他下游产业如房地产、家电等需求仍显低迷。1-2月份，全国房地产开发投资7956亿元，同比名义增长19.3%，增速比去年全年回落0.5个百分点。其中，住宅投资5426亿元，增长18.4%，增速回落1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.2%。

三、后市展望

从CFTC持仓报告来看，非商业持仓净空连续数周保持增加态势，从某种程度上反应了金融投资者的看法。然而市场虽对需求旺季第二季度报有较大期望，但对铜下游需求贡献最大的线缆企业并没有大规模补库动作，对市场采取谨慎观望态度。短线沪铜受抑于均线运行，期价走势重新回归震荡区间，市场成交大幅放缓，短线或将没有亮眼表现。

短线沪铜技术指标渐渐走平，价格上行却承压。MACD低位金叉，市场缺乏做多信心，反弹显乏力，料后市空间仍有限。KDJ指标继续向上，关注J线达100后何时出现拐头迹象。从沪铜3月中旬遭大规模抛空后，短线技术性调整或仍持续，市场也无指向性信息，震荡格局或延续，而二季度沪铜也将迎来历史需求旺季，铜价走势或显纠结。从操作上来看，建议仍可以偏空思路对待，期价小幅反弹后均是逢高抛空的机会，关注48000附近压力。