多空情绪仍显谨慎 股指期货区间震荡

3月份，多空情绪仍显谨慎，股指期货价格呈现区间震荡的态势。对于未来，国内经济增长增速存下降压力，但股指估值处于历史低位水平给市场提供了一定的安全边际，年报的超预期或给股指带来一丝暖意，与此同时即将开闸的IPO给市场带来心理上的压力。技术上，股指仍处于下跌趋势，短期或有支撑，全月呈现先抑后扬的区间震荡态势的概率较大，区间点在2100至2200之间。

一、沪深300现货市场回顾与分析

(一)多空因素交织

股指区间震荡 3月份股指呈现区间震荡的态势，盘中收盘最低至2086.97点，创2008年9月12日以来新低，截止3月27日，沪深300指数收报于2155.71点，下跌23.26点，跌幅1.07%。影响3月份股指走势的主要因素有：一是14年 “两会”召开，总理李克强在政府工作报告上明确了“稳增长”的信号，但在传统产能过剩而导致的经济增长方式的改变并不能一蹴而就，从从今年以来的经济数据来看，一季度经济增长放缓已是事实；二是央行[微博]宣布人民币兑美元汇率波动幅度由1%扩大至2%，人民币汇率一度大幅贬值，引起国内股市楼市等资产价格承压；三是优先股试点办法发布、各地国资改革动作频频，资本市场也不断传出国企改革等利好政策不断，但上市746家公司存货高达1.96万亿元，成吞噬利润黑洞，去库存化长路漫漫；四是国际政治局势动荡、美联储加息预期增强等因素也对国内A股形成负面影响。

(二)行业涨跌幅及市盈率分析

3月份沪深300十大板块四涨六跌。其中，金融板块上涨幅度较大为1.57%，信息板块下跌幅度最大为9.17%，公用、消费和材料板块小幅上涨，涨幅分别为0.69%、0.42%和0.20%，电信、医药、可选和能源跌幅均在3%之上，工业跌幅2.56%。受“优先股”试点办法以及房地产再融资等方案发布影响，银行、地产等权重板块一度表现抢眼，也成为3月份十大板块的领涨板块；而受到转板制度以及创业板再融资预期会放开，加上实际的盈利被证伪，因此创业板目前的高估值难以维系，3月份创业板指数大跌6.33%，月K线二连阴，受此影响，信息板块跌幅逾9%，弱势明显。从板块市盈率来看，截止3月27日，金融板块仍具有一定的估值优势，其市盈率最低为6.84，与上月同期6.75，估值水平提升了0.09，“优先股”等利好政策、银行、地产及券商等年报业绩行情及银行低估值优势等有望点燃市场对于金融板块的热情，未来金融板块走势仍是值得市场期待的。信息板块的市盈率最高为42.65，较上月46.89回落4.24，其估值较连续两个月回落，鉴于创业板自2012年12月以来的持续上涨，其对应的上市公司业绩与现阶段指数57.09的高估值仍存在一定的背离，未来仍有回调的风险，因此信息及电信板块的回落风险值得市场关注。

二、股指期货市场回顾与分析

(一)多空持续胶着

期指月K线四连阴 三月份，股指在“两会”召开的背景下，政策利好预期不断，但在美联储加息预期、人民币贬值压力下，国内楼市价格风险暴露，同时宏观经济基本面难言乐观等因素影响下，期指多空双方较为谨慎，整体呈现区间震荡的态势。截止3月27日，IF加权指数收报于2121.4点，下跌51.8点，跌幅2.38%。在日均成交、持仓上，3月份较2月份均有所回升，分别回升约为22%，6%，表明市场交投进一步活跃。

(二)基差持续深度贴水 价差重心下行 未来可捕抓套利机会

1、期现套利

春节以来，股指持续低迷，市场情绪较为谨慎。进入3月份，市场悲观情绪不改，合约基差持续贴水，市场对于未来股指的走势仍然不乐观。通过模型测算，分红成本大约为价格1%左右，即25个点。也即是说，期现基差贴水30个点以内，处在无套利合理区间之内。

3月基差维持大部分处于合理的区间范围内波动，但3月10日基差贴水34.99点，3月13日贴水34.93点，这两个交易日可以进行反向套利，可以分别取得近5个点的收益。总体来看，期指日内基差持续下降态势明显，价差出现一度幅度下滑。从红利角度来看，期指4月合约基差的贴水深度不至于缩小至-30点下方，关注4月合约的反向套利建仓机会。基差走势图如下：

2、跨期套利

跨期套利方面，在适当时点将熊市套利策略切换至牛市策略效果较好，特别是价差极端小时，构建牛市套利头寸的获利能力颇强，3月20日和21日构建的牛市套利头寸，6月与3月、4月与3月的价差收益均超过40点。3月份各合约价差重心下行且远月价格贴水于近月价格，日内有熊市套利机会，预期熊市套利机会继续存在，5月合约与4月合约在-24点下方可适当转向建仓牛市头寸。具体策略执行上，以6月合约与3月合约、4月合约与3月合约构建熊市策略的获利机会最佳。整体来看，关注当月与下月、当月与季一的牛市套利建仓机会。 价差套利统计情况如下图：

三、后市展望与操作策略

(一)国内经济增速面临下降压力

3月公布的数据显示未来经济增速存在进一步下跌的风险。从最新数据的经济前景来看，2月份中采制造业PMI为50.2%，较上月回落0.3个百分点，PMI继续回落，创8个月新低，说明经济运行依然偏弱，下行仍在进行中。同时3月汇丰PMI预览为48.1，为8个月以来的新低，其中产出和新订单指数分别回落至47.3和46.9，相比于2月份均出现大幅下滑。2月中采PMI与3月汇丰PMI趋势一致，即供需双降、库存去化、价格受压，一季度经济回落基本已无悬念，未来经济增速面临下降压力。除非政府稳增长的政策措施出台，否则弱势的宏观经济将继续给股指带来压力。

(二)基本面分析：

沪深300指数估值处于历史低位 估值具有一定优势 自2010年4月股指期货上市以来，沪深300指数周度动态市盈率(TTM)的均值为12.14，标准差为2.81。目前，截止3月27日，沪深300指数动态市盈率(TTM)为8.31，低于均值 1倍标准差值9.32之下。沪深300市盈率处在历史低位，也偏离“均值——标准差”过远。

(三)年报业绩有望超预期

但产能过剩担忧仍压制A股上市公司的盈利前景 上市公司年报披露进入密集期，据Wind数据显示，截至27日1041家A股公司披露了2013年年报。这些公司共实现营业总收入14.68万亿元，同比增长8.78%；实现归属于母公司股东的净利润12978.74亿元，同比增长17.06%。继去年前三季度业绩“三连升”后，上市公司整体业绩有望“再上台阶”。上市公司业绩超预期，给弱势的A股带来丝丝暖意。但与此同时，在A股整体业绩增长的同时，不同行业间的分化也在加剧。传统周期行业仍受制于产能过剩，食品饮料、餐饮零售则在消费结构调整下出现盈利下滑，而权重较大的金融板块也面临楼市寒意和地方债务的双重压力下。因此，业绩的良好在短期内仍无法支撑股指的多头情绪。

(四)4月IPO重启

股指再次承压 暂停了一个多月的IPO预计于4月正式开闸，目前冲刺第二批新股发行的公司共28家，而两市目前共有685家企业还在排队上市之列。巨大的IPO压力将对市场形成压力。

(五)股指月K线三连阴

3月或呈现区间震荡 3月份股指月K线再次收阴。从K线形态看，股指仍处于下跌区中，各均线指标向下发散排列。短期2100点看似具有支撑，但结构性底部是否已经到来仍待进一步的考验。结合目前的形式来看，3月股指或延续区间震荡的态势，月内呈现先抑后扬态势。

总体来看，国内经济增长增速存下降压力，但股指估值处于历史低位水平给市场提供了一定的安全边际，年报的超预期或给股指带来一丝暖意，与此同时即将开闸的IPO给市场带来心理上的压力。技术上，股指仍处于下跌趋势，短期或有支撑，全月呈现先抑后扬的区间震荡态势的概率较大，区间点在2100至2200之间。

(六)套利操作

套利方面，期指日内基差持续下降态势明显，价差出现一定幅度的下滑。从红利角度来看，期指4月合约基差的贴水深度不至于缩小至-30点下方，关注4月合约的反向套利建仓机会。跨期套利方面，价差重心下行，日内有熊市套利机会，预期熊市套利机会继续存在，5月合约与4月合约在-24点下方可适当转向建仓牛市头寸。