市场表现外强内弱 国内豆粕需求平淡

国大豆供应紧张，出口强劲；市场总在炒作南美大豆产区天气； 估计3月份豆粕菜粕先涨后调。3月上旬对豆粕和菜粕的建议仍以逢低分批建多仓为主要思路。买菜粕比买豆粕略好。

第一部分 行情回顾

2月份，CBOT5月豆粕期货合约价格在1月小涨后出现大幅上涨行情，期价向上突破450美分大关。全月大涨10.94%，上涨45美分/蒲式耳。截至2月28日收盘，5月豆粕合约报收456.5美分/蒲式耳。

而大连豆粕表现要弱的多，近月合约表现略好一些。主力合约M1409全月累计上涨3.99%，月收小阳线。期价在3260元/吨左右，处于大的上升通中的下沿。

2月份郑商所的菜粕冲高回落，先涨后跌。RM1403在临近交割月一直处于2600——2700高位。远月合约RM1409合约也涨到2500元/吨之上。截至2月28日收盘，RM1409合约报收2519元/吨，全月涨1.49%。

第二部分 基本面分析

1、 美国大豆供应紧张，出口强劲

美盘此轮上涨的基础在于美国大豆出口量大导致其国内供应紧张。美国大豆出口量的65%销往我国，根据USDA发布的出口销售报告，截至2月6日，我国共采购2808万吨美豆，比去年同期多747万吨，且累计装运2304万吨，预计2月份到货量在550万—580万吨。

2、市场总在炒作南美大豆产区天气

南美大豆产区天气依然是市场关注的焦点，干旱已经对巴西大豆造成了无可挽回的减产损失，这依然已然成了炒作，受此影响美豆主力合约接连走高。《油世界》称，干旱已经对巴西大豆造成了无可挽回的减产损失，预计2013/14年度巴西大豆产量为8500万吨，低于上月预估的8950万吨。《油世界》还称，如果未来两周南里奥格兰德州仍无降雨，巴西大豆产量预估进一步下调的风险很大。 今年迄今为止，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆价格已经上涨了6.1%，部分原因在于南美天气担忧。巴西国家商品供应公司(Conab)预计巴西大豆产量为9000万吨。

3、大豆直补试点政策出台，对大豆和豆粕价格偏空

1月下旬，国务院发布的《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》明确，2014年，启动东北和内蒙古大豆目标价格补贴试点。从2013年年底开始不断传出的大豆直补政策终于得到了确认，业内人士表示，大豆不再收储，下方无支撑，上方无阻力，价格的波动或有所加剧。农产品直补能够通过从源头上调节上游种植的积极性，引导市场的供求，实现市场定价。在当前的国内大豆虚高的背景下，一旦直补正式实施，下年度国产大豆价格将由市场供需主导，价格将实现内外价格回归，内外联动性更强。但由于今年国产大豆临储政策在大部分地区继续执行，预计2014年国产大豆价格仍会受到4600元/吨临储价格的支撑，而且直补的具体细则尚未出台，现货价格短期还是以持稳运行为主。

4、国内生猪价格下跌，禽流感疫情尚存

据了解，由于近期国内养殖业低迷，豆粕消耗缓慢，随着前期工厂开工率的不断回升，沿海部分工厂豆粕库存大幅增加，库存压力渐显，近日已有工厂开始停机限产。目前，国产菜粕价格依然维持在较高水平相对稳定运行，国产菜粕货源仍偏紧，沿海油厂的未执行合同量也较大，挺价意愿较强。但近月进口油菜籽或集中到港，在一定程度也压制了菜粕行情。2014年开局，国内养殖业依然承受着禽流感疫情继续发酵、生猪价格低位运行的影响，预计春季养殖户的补栏积极性不容乐观，今年饲料需求预期继续下滑。春季是流感的高发期，预计一季度禽流感疫情仍将持续。受活禽市场关停、肉禽消费减少的影响，目前国内家禽养殖效益已经全线亏损，禽料消费呈现环比下降趋势。截至2月19日，全国生猪出场平均价格为每公斤12.96元，猪粮比价跌至5.49∶1，已连续6周低于盈亏平衡点。而生猪存栏量下滑将直接影响饲料需求。

第三部分 技术分析

CBOT大豆仍处于尚子昂通道的上部，在1300有很强的支撑力度，但在1400美分之上有较强阻力。从DCE豆粕走势上来看，近期期价持续保持底部震荡的走势不变，预计短期内期价难以大幅上涨或下跌。这是因为外有CBOT向上指引，加上现货价大大高于期货价格，期价没有理由与现货价背道而驰。但禽流感尚未消除，消费不振，使得期价上涨也无大的动力。从技术指标看M1409底部正逐渐抬高。而菜粕基本面和技术面因素与豆粕相差无几。现货价格对期货价格有很强的支撑作用。

第四部分 后市展望与操作建议

从上述基本面和技术面分析来看，3月份CBOT豆类先涨后跌的可能性较大。国内豆粕经过短期调整后，下跌空间有限，但上涨力度也不大。估计3月上旬主要以小幅震荡走高为主。3月中下旬才有可能调整。应关注豆粕和菜粕的近月和远月转换行情。不过由于禽流感的肆虐，建议逢低买入菜粕比买豆粕更好一些。3月上旬仍以逢低分批建多仓为主要思路，我们仍然强调菜粕不要追涨，而是等回调后的买入。以RM1501为参照，最好是在2300以下多头进场更安全。