市场供需偏紧 支撑小麦期货走高

2014年上半年郑麦价格具有回落整理的技术需求，但是受到供需偏紧的影响，下跌空间有限，下方2700元/吨一线附近显示较强的技术支撑，3月—5月春小麦播种时节需关注天气情况，若有极端天气发生，则有再度提振郑麦价格走高的可能性，2014年郑麦指数或将沿上行通道向2011年高点3090元/吨进一步回归。

1.2013年郑麦行情回顾

2013年以来，全球主要经济国家发展进程不一，商品市场整体表现温和偏强，全球小麦库存消费比走低提振国际小麦价格，我国小麦价格在供需偏紧的基本面支撑下走高。

具体回顾2013年郑麦指数表现，整体呈现震荡攀高的走势，2013年全年郑麦上涨400元/吨左右，从最低点2480元/吨与最高点2881元/吨比较来看，最大涨幅达16.2%。分阶段看，表现为年初拉高、年中震荡整理、年末拉高后高位宽幅区间震荡。

Q1：年初供给紧张伴不良天气，麦价震荡拉高：年初节日备货需求提升，而小麦供给偏紧，提振麦价表现震荡偏强的走势，4月份开始小麦主产区陆续遭遇连续阴雨天气，影响小麦产量以及品质，引发市场对于小麦供给的忧虑，提振麦价自年初2565元/吨涨至2784元/吨。

Q2：新麦集中上市供应，进口量显著增加，麦价滞涨震荡整理：7月初开始，全球北半球小麦集中上市供应，我国小麦供给量增加，在市场供应偏紧的背景下，企业对于外国小麦进口的积极性增长，进口小麦冲击国内市场，麦价涨势放缓，拉开宽幅震荡整理格局，郑麦指数震荡区间2714—2784元/吨。

Q3：市场需求较高，玉米上市竞争，麦价高位宽幅震荡：9月份以来，我国小麦制粉量维持在较高水平，下游需求较强，而玉米上市与小麦产生一定的供给竞争，进口小麦数量维持在较高水平，另外冬小麦播种工作顺利，天气情况较好，预期将有较好的收成，郑麦指数拉开高位宽幅区间震荡整理格局，震荡区间2803—2881元/吨。

2.小麦供需形势

2.1.全球小麦供需情况

2.1.1.美国农业部预估全球小麦供需情况

美国农业部(USDA)预估2013/14年度全球小麦供需形势整体偏紧(见图2)。从12月USDA公布的全球小麦供需数据上来看，预估全球小麦产量为711.42百万吨，较2012/13年度增长55.25百万吨，涨幅约8.4%；预计全球小麦消费量达704.47百万吨，同比涨幅约3.7%；预估全球小麦进出口贸易总量为308.67百万吨，同比增长约9.2%，可见在全球小麦供应偏紧以及经济形势向好的背景下，主要需求国的进口贸易积极性显著提升。

全球小麦的期末库存量预估为182.78百万吨，同比增长约4%。由图3可见，USDA预估2013/14年度全球小麦库存消费比以25.9%较2012/13年度27.4%的水平大幅回落1.5%，近几年处于持续震荡走低的态势。综上可见，2013/14年度全球小麦供需形势进一步收紧。

2.1.2.美国农业部公布美国小麦出口情况

从USDA公布的近年来美国小麦周度出口数据上来看(见图4)，2012/13年度美麦周度出口最高值为902132吨，而2013/14年度美麦周度出口最高值一度达到1621807吨，远远高于2012/13年度的最高水平，而2012/13年度美麦周度出口全年度累计值约2621.6万吨，而2013/14年度仅7个半月的累计值已经高达2136.2万吨，因此预计2013/14年度美麦周度出口累计值将同比大幅增长。主要由于2013/14年度全球经济复苏提振小麦需求加上供给紧张，大大增加了小麦需求国的进口意愿。

2.2.中国小麦供需形势

2.2.1美国农业部预估中国小麦供需形势

美国农业部(USDA)预估2013/14年度中国小麦供需形势同比进一步收紧(见图5)。从12月USDA公布的中国小麦供需数据上来看，预估中国小麦产量为121百万吨，较2012/13年度增长0.4百万吨；预计中国小麦消费量达125.5百万吨，同比涨幅约4.6%；预估中国小麦进口量为8.5百万吨，同比增长约165.6%，可见在中国春小麦减产以及品质受损的背景下，企业进口外国小麦的积极性大幅提升。中国小麦的期末库存量预估为56.94百万吨，同比降低约3%。USDA预估2013/14年度中国小麦库存消费比以45.4%较2012/13年度49%的水平大幅回落3.6%，2013/14年度中国小麦供需形势偏紧。

2.2.2中国小麦播种面积及产量情况

从USDA近年来的月度供需报告数据来看，如图6所示，中国小麦播种面积处于震荡回落的态势，据USDA12月供需报告，2013/14年度中国小麦播种面积预计为24.25百万公顷，较2012/13年度24.14百万公顷的水平增长约0.46%，2013/14年度中国小麦单产预计约为121吨/公顷，同比增长0.25%。而10月份国家粮油信息中心发布的2013年中国主要农作物播种面积和产量的预测数据中预计小麦的种植面积为2414万公顷，同比减少0.5%，单产为5.061吨/公顷，同比增长1.6%，总产量为12217万吨，同比增长1.1%。虽然由于数据来源口径不一，数据有差异性，但可作为一定的趋势参考，可见2013/14年度中国小麦总产量或略增长。

2.2.3中国小麦进口情况

由图7可见，2013年我国小麦月度进口量整体高于2012年同期水平，截至2013年10月份，我国2013年小麦进口量累计达416.8万吨，较2012年同期增长16.6%，并同时高于2012年整年370万吨的水平，因此预计2013年进口量将远高于2012年的水平。截至2013年10月份，我国小麦进口平均单价普遍高于去年同期，而2012年末进口平均单价一度突破400美元/吨，因此，预计2013年末，进口单价有进一步走高的可能性。

2.2.4中国小麦粉产量情况

我国小麦粉月度产量情况如图8所示，2013年整体高于2012年的历月水平，截至11月份，2013年累计产量达11966.29万吨，较2012年同期11159.25万吨的水平增加807.04万吨，从近年来的数据可见，12月份的产量均高于11月份，因此，预计2013年全年我国小麦粉产量将同比增长，但由于目前市场资金偏紧，面粉市场出现了“旺季不旺”的问题，加上政策性抛储小麦工作持续进行对企业构成高库存压力，因此，11月份小麦粉产量环比增长3.35%的增长率较7.22%的近5年平均增长率显著下降。春节前虽然节日备货需求将有所提升，但节日前后开工率的降低也将成为对小麦价格产生影响的因素之一。

3.政策对小麦价格的影响

3.1.政策抛储小麦调控市场

从近年来我国小麦政策轮库抛储的成交情况来看(见图9)，2011/12年度处于近年来较低水平，而2012/13年度抛储力度再度提升，由于2013年我国小麦在关键收获期受天气因素，影响了产量以及品质，市场对于我国小麦市场的供给忧虑升温，因此，企业购买抛储陈麦的积极性有所增加，抛储的成交量持续处于较高水平，而成交均价则震荡走高。自2013年11月初起，2013/14年度小麦抛储工作拉开帷幕，成交情况依旧较好，成交均价持续走高，预计2014年初抛储依旧将受到市场较高的青睐度，提振价格维持在高位震荡。

3.2.政策最低收购价护市

为了稳定我国小麦市场，自2006年以来我国持续推出最低收购价保护政策，如图10所示，2008年以来，伴随社会经济的发展，我国小麦的最低收购价一直处于震荡走高的上行通道中，2013年10月公布2013年红小麦、白小麦以及混合麦的最低收购价均为118元/50公斤即2360元/吨，较2012年大幅上涨6元/50公斤。据12月15日全国发展和改革工作会议精神，2014年我国将继续实施小麦、稻谷最低收购价政策，探索推进农产品价格形成机制与政府补贴脱钩的改革，因此，在2013年我国小麦供需形势偏紧的格局下，预计2014年我国小麦最低收购价有进一步走高的可能性，进而将对小麦价格形成一定的支撑。

4.持仓与价格的关系

4.1.美国商品期货交易委员会非商业基金持仓情况

美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的非商业基金持仓变化情况，往往对于美国期货产品价格走势具有显著地影响，因此，在对于美国小麦期货的研究中，也需关注CFTC持仓走势。据截至2013年12月17日公布的CFTC基金持仓数据来看，芝加哥期货交易所(CBOT)小麦总持仓为397185手，低于去年同期水平；非商业基金多头持仓为124720手，同比小幅增长；非商业基金空头持仓量为185339手，同比大幅增加。因此，非商业基金净多头持仓量以-60619手，远低于去年同期-10102手的水平，而美麦指数收盘价则以619.25美分/蒲式耳远低于去年同期811.25美分/蒲式耳的水平(见图11)。因此，可见CFTC非商业基金净多持仓的增加与价格的上涨呈现显著正相关关系，后市可以持续关注持仓变化，进而判断价格走向。

4.2.我国郑麦合约仓单情况

由图12可见，自2003年以来，我国郑麦的仓单基本上于0—25000张区间震荡，伴随期货市场的蓬勃发展，投资者参与的积极性逐步提升，2012年11月郑麦的仓单一度以53908张创下历史最高值，但随后在政策调控期货市场的干预下，郑麦的合约由5吨被扩大至20吨每手，短线投机力量剧减，郑麦的仓单数量也大幅减少。

12月份以来，由于我国期现货价差处于300元/吨左右的水平，投资者参与期货市场的积极性提升，仓单数量也小幅增加至近4000张，后市若仓单数量持续增长，则有提振郑麦期货价格维持在高位的可能性。

4.3.郑麦指数持仓量与价格走势比较

将郑麦指数持仓量与收盘价作以相关性分析，通过比较可知，其相关系数为0.3263，相关性较小。但是通过图13可知，在价格上涨的趋势中，郑麦指数持仓量的显著增加往往推动价格的走高，因此，2013年6月份以来，持仓量基本与价格呈现正比的走势关系。后市若郑麦仍然存在于上行通道中，若有持仓量的显著增加，则有助推价格进一步攀升的可能性。

5.2014年郑麦走势预测与投资策略

2013年以来，郑麦指数表现震荡走强的走势，震荡区间在2500—2900元/吨附近，第四季度以来，于2900元/吨一线之下窄幅震荡整理。2014年初，节日消费因素或将对价格形成一定的提振，郑麦指数有于2750—2900元/吨区间高位宽幅震荡整理的可能性，但通过技术分析可见，郑麦指数目前有筑“M”型顶部的可能性，因此2014年上半年郑麦价格具有回落整理的技术需求，但是受到供需偏紧的影响，下跌空间有限，下方2700元/吨一线附近显示较强的技术支撑，3月—5月春小麦播种时节需关注天气情况，若有极端天气发生，则有再度提振郑麦价格走高的可能性，2014年郑麦指数或将沿上行通道向2011年高点3090元/吨进一步回归。

操作建议：郑麦指数2700元/吨附近介入中线多单。