旺季持续时间过长 连塑期货价格回落

自2007年lldpe上市以来，塑料整体呈震荡收窄行情(对称三角形)，历史最高位和最低位均出现在上市第二年——2008年的震荡区间之内。尽管宏观经济利多，但2013年下半年连塑产销旺季持续时间过长，可能会引发市场对2014年春节后弱势行情的担忧，并进一步打压期价。本文通过梳理LLDPE基本面的信息，结合技术图形，寻找突破的方向，从而选择操作策略。

一、2013年LLDPE行情走势回顾

截止至12月中旬，2013年连塑价格指数的走势整体呈之字形，最低点出现在上半年四月下旬，峰值分别出现在春节前夕、10月中旬及12月初。根据不同趋势可以将2013年的行情分为三个部分：

第一阶段，上升阶段(1月5日-2月8日)：此阶段是元旦至春节前的一段时间。这段时间内，lldpe期货一路上行，塑料指数自10893元/吨上涨至11551元/吨的高点。上涨的来源一方面是原油拉高的成本支撑，另一方面，下游厂商进行着节前备货，需求增加提振塑料价格。同时2012年四季度经济数据较好，宏观预期好转，利多商品。

第二阶段，下行阶段(2月18日至4月18日)：此阶段是春节后至4月中旬的一段时间。这段时间内，LLDPE期货自年内高点一路下行，塑料指数降至年内最低点9480元/吨。此段时间LLDPE下跌的主要原因包括：原油价格自高位震荡下行，春节后下游消费持续疲弱，4月份转入淡季，塑料承压下行以及中国宏观经济数据转空，大环境利空塑料。

第三阶段，反弹阶段(4月19日至12月20日)：此阶段从第二季度的后半期开始一直延续至今。9月前上涨行情的主要原因是石化大规模检修使得原料供应受限，以及在中东地缘政治风险炒作下国际原油大幅溢价抬高塑料的成本支撑。9、10月份为农膜需求旺季，乐观的下游需求及逐渐回升的开工率拉动行情继续上涨。11月份塑料库存偏紧，现货市场报价坚挺，中国宏观经济数据向好，继续拉高期价。12月初至今，受库存增加及石化厂家纷纷降价影响，行情小幅回调，但仍未跌破自四月中旬以来形成的反弹支撑。

二、宏观经济形式分析

2.1中国经济小幅稳定增长

2.1.12013年主要经济指标向好

从图中可以看出，2013年GDP增速在经历了一二季度的下滑之后，三季度重新开始回升。三季度GDP同比增长7.8%，四季度经济增速可能走低，但经济底部复苏的势头不会发生逆转，仍将继续在合理区间运行，实现全年经济增长目标的难度不大。受益于稳增长、调结构、促改革政策措施，明年经济有望继续向好。根据中国银行12月20日在北京发布的2014年宏观经济金融展望报告的初步预计，2014年我国GDP增长率应当在7.6%左右，与2013年基本持平。

全国居民消费价格总水平指数CPI自6月份以来呈上行趋势，而工业生产者购进价格指数PPI则持续维持负增长，但幅度逐渐回落。截至2013年11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.0%，工业生产者购进价格同比下降1.5%。

采购经理指数PMI上半年走低，但下半年保持持续增长。11月中国制造业PMI为51.4，与10月持平，连续14个月位于临界点50以上。

在外贸数据上，年末的出口额表现向好。根据12月8日，海关总署发布的外贸数据显示，我国出口11月同比增长12.7%，进口同比增长5.3%，贸易顺差338.01亿美元，创下近五年最高。

不过，对于以上数据也不能盲目乐观。在持续动态的去产能和去杠杆压力下，未来经济走势可能呈现出“慢节奏、弱复苏、会反复”的区间震荡状态。

2.1.22014年中国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策

刚刚闭幕的中央经济工作会议明确，2014年我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，这是我国自2011年以来连续第四年实施“一积极一稳健”的财政货币政策组合。

国际金融危机冲击下，我国经济发展下行压力加大且面临种种不确定性，实行一松一紧的调控政策，既有利于防范前几年积累的流动性带来的物价上涨压力，也能更好突出结构导向，增加有效供给。

中央经济工作会议提出，明年积极的财政政策要进一步调整财政支出结构，厉行节约，提高资金使用效率，完善结构性减税政策，扩大营改增试点行业；明年要保持货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构，提高直接融资比重，推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，增强金融运行效率和服务实体经济能力。

2.2美国经济复苏迹象明显

美国GDP增长幅度在2013年持续走高。据美国商务部11月7日公布数据显示，美国第三季度实际国内生产总值(GDP)初值年化季率为增长2.8%，增幅高于前一季度的2.5%。这一增幅创一年来最快，超过市场预期。

美国劳工部公布的数据显示，11月份美国非农部门新增就业岗位20.3万个，失业率从前一个月的7.3%降至7%，较年初下降近1个百分点，创2008年11月来新低。

美国经济周期研究所(ECRI)12月6日公布的数据显示，用于衡量美国经济增速强劲程度的领先指标在11月29日当周升至132.8，为三年半新高。该领先指标年率升幅也进一步走高，由2.6%上升至2.9%。

在一连串好于预期的经济数据公布后，美联储于12月18日宣布从2014年1月起缩减每月债券购买规模至750亿美元，其中，国债和MBS购买规模各缩减50亿美元。此次美联储的缩减时点略超市场预期，向市场传递出美国经济正在稳健复苏的强烈信号。美联储缩减购债规模将开启欧美发达经济体量化宽松转向的序幕，意味着全球投资模式的逆转，势必对全球经济金融产生深远影响。

整体来看，尽管缩减QE的决策先于市场预期，但美国经济复苏的形势依旧前景乐观。

2.3欧元区经济复苏势头减弱，但未来预期看好

经济研究机构马基特(Markit)12月16日公布数据显示，12月欧元区综合采购经理人指数(PMI)升至52.1，为2011年年中以来的第二高水平，显示出欧元区总体经济形势的好转。

但欧元区两个最大经济体继续呈现两极分化，德国制造业活动升至2011年6月以来最高，但法国制造业活动则跌至七个月低点，这也表明了欧元区的经济复苏仍然十分脆弱。

中国银行于12月20日在北京发布2014宏观经济金融展望报告，报告认为2014年欧洲经济有望继续走入复苏之路，预计欧元区经济增速达到1%左右。2014年欧洲央行将维持0.25%的低利率和直接货币交易计划，巩固经济复苏势头。自欧债危机爆发以来，经过一系列艰难的结构性改革与机制重建，欧洲经济开始萌发生机?欧元区工业产出持续上升，财政赤字连续三年下降，消费者信心指数逐步回暖?

国际货币基金组织预测2014年世界经济增长速度将会达到3.6%，比今年加速0.7个百分点，达到近五年环比增幅之最。

总而言之，从2013年年末的经济数据来看，国内外的宏观方面整体上均处于一个乐观向好的态势。

三、基本面影响因素分析

3.1NYMEX原油期货价格长期仍有上升空间

2013年NYMEX原油指数的行情在85美元到108美元区间内运行。上半年原油指数持续在95美元附近盘整，6月中旬至9月初，震荡走高至年内最高点，107.74美元。该阶段油价主要受到中东和非洲的地缘政治风险升级，美国经济复苏强劲，中国经济由疲弱至逐步走强，全球经济前景改善，EIA公布的美国原油库存连续走低，美联储缩减刺激政策规模预期不确定性等因素的影响。9月至11月，原油价格震荡下行，这段行情主要受到地缘政治风险得到一定缓和但不确定性犹存，美国炼厂秋季维护迹象令原油价格承压，投资者获利了结，中美经济数据利好，EIA库存数据支撑，美国维持刺激政策规模等因素的影响。12月初起小幅反弹上行至今，此阶段油价主要受全球制造业增长，美国石油需求增长，利比亚石油供应中断，原油库存减少，美联储缩减量化宽松政策等因素的影响。

目前来看，在11月份的美国石油需求增长至3年来最高、原油库存下降、美国初请失业金人数增加至9个月来最高、利比亚供应中断等里多因素影响之下，油价有望继续攀升。但QE的缩减，导致美元提振，可能会为油价的上涨造成一定压力。短期内，原油行情或继续在100元附近震荡整理，不过在市场对美国经济持乐观态度的预期下，长期仍有上升空间。

3.2亚洲乙烯、石脑油价格坚挺

截至12月20日当周，亚洲石脑油小幅上扬，利比亚局势依旧不稳，布兰特原油价格震荡上行，亚洲石脑油需求活跃，短期供应吃紧。截至12月19日亚洲石脑油利润连续三个交易日上升，创下10个月高点每吨168美元。日本公开规格石脑油12月上半月固定价格稳定在每吨937.625美元。因为价格低廉的替代品液化石油气(LPG)缺少，石化厂商不得不主要依靠石脑油，而由于炼厂检修，中东和印度的石脑油供应看似紧缩。

12月20日乙烯市场收盘价格情况：亚洲乙烯市场收盘价格大幅上涨，CFR东北亚收盘价格上涨10美元至1459-1461美元/吨，CFR东南亚收盘价格上涨40美元至1439-1441美元/吨，东北亚地区由于检修较多，供应减少，预计近期价格保持坚挺。

截至12月20日，亚洲乙烯和日本石脑油价差为512美元/吨，价差处于高位。不过从整体来看，亚洲乙烯和石脑油报价稳中有升，对于LLDPE的价格有较强的成本支撑。
天风期货：旺季持续时间过长连塑期价回落

3.3LLDPE现货价格指数近期走低

2013年现货价格指数在延续了2012年年末的增长态势超过一个月后，于2013年2月下旬起，震荡走低。下降行情持续了2013年的第一季度，并于4月中旬中止。随着薄膜生产旺季的到来，下半年现货指数呈震荡上扬走势。但从12月中旬起，石化部分厂家陆续降价，让利成交，使得指数有所回调。

3.4LLDPE国内产量增加、进口量降低

截至2013年10月，LLDPE国内产量在每月35万吨一线附近震荡，年内产值在二季度达到最低点，三四季度持续走高。年内最高点1月产量为39.17万吨，同比增长10%，年内最低点6月份产量为29.29万吨，环比下降19.6%，但同比增加5.74%。10月份的产量达到37.92万吨，同比增长6.2%，累计总产量达到352万吨，与去年同期相比增长12.2%。

截至2013年10月，LLDPE进口产量在每月20万吨一线附近震荡，2月份进口产量为11.16万吨，为年内最低点，9月份进口量为25.33万吨，为年内最高点。整体来看，全年进口维持增长态势，10月份有所回落。

笔者将国内产量和进口量之和相加，得到的数据作为国内LLDPE的需求总量。通过图中的走势可以看出2013年上半年需求量震荡下行，下半年六月份起开始回升，一季度和三季度的总体需求量较大。

3.5中国塑料市场库存止跌回升

截至2013年12月16日，国内PP、PE主要市场总库存回升，较上月底环比增加3.98%，与上年同期比增加0.84%。库存结构上看，本月PP、PE库存均上涨。其中，PP较上月底增加5.94%，比上年同期比增加1.60%；PE较上月底增加3.32%，比上年同期增加0.58%。从区域来看，本月南、北方库存同样走高。北方库存较上月底增加2.17%，比上年同期增加8.15%；南方库存较上月底增加4.9比上年同期减少2.66%。总体来看，12月上半月总库存止跌回升。
天风期货：旺季持续时间过长连塑期价回落

3.6旺季过长下游需求仍被看好

统计数据显示：2005-2013年，农膜产量整体呈现逐年增加态势，但2012年较2011年而言，增速明显放缓，年中两度旺季不旺，开工率一直低位运行。2013年1-7月农膜总产量为102.10万吨，较去年同期的85.42万吨，增加16.69万吨左右，增幅近19.5%。

2013年一季度农膜产量整体上行，主要在于传统农膜旺季主导，常规增幅仍在。二季度消费淡季下，农膜产量季节性回落。9月开始旺季即将到来，农膜进入产量高峰。

进入11月份，虽然随着棚膜旺季的结束，LLDPE部分需求受到一定抑制，但包装膜的刚性需求以及地膜旺季的即将来临等因素导致LLDPE市场总体需求保持较高水平。10月份，农膜产量18.21万吨，同比增长17.37%，前10个月累计产量96.28万吨，同比增长18.23%；塑料薄膜产量96.28万吨，同比增长9.46%，前10个月累计产量888.64万吨，同比增长9.29%。

随着农膜旺季结束，LLDPE市场需求得到抑制，加之抚顺石化装置的复产等因素导致供应压力的缓解，12月份市场迎来小幅回调格局。但春季地膜储备周期即将来临，以及元旦和春节带动的包装膜需求回暖，下游需求依旧被看好。

四、LLDPE技术走势分析

连塑主力合约1405合约今年主要在9750-11600大区间内波动为主，从技术图形走势来看，期价在11250上方具有很强的压力，年初和年末两次突破此位置的持续时间都不超过10个交易日。下方第一支撑位在10500，第二支撑位在9900。截至12月20日，连塑主力合约1405合约收于11070点，目前处于大波动区间的高位。

从日K线的走势来看，2013年上半年LLDPE1405合约震荡走低，六月中旬之后震荡上涨，目前期价仍处于六月中旬以来形成的上升通道之内。截至12月20日，日K线下穿20日均线，但仍在60日均线上方。MACD指数绿柱逐渐变长，KDJ指标超卖。

五、行情展望及操作建议

5.1行情展望

长期来看，市场对2014国内外宏观经济数据预期乐观，在美国经济复苏的带动下，原油价格有望继续增长，一季度薄膜生产旺季即将来临可能会提振现货市场价格。2014年连塑可能继续维持区间震荡走势，震荡区间相比于2013年继续缩紧。如果短期期价不能下跌，2013年四月中旬开始的上涨趋势应当会持续至明年春节期间。尽管宏观经济利多，但今年下半年旺季持续时间过长，可能会引发市场对2014年春节后弱势行情的担忧，并进一步打压期价。

因此笔者认为，在原油价格没有剧烈波动的前提下，塑料期货合约上方空间有限，期货的价格重心会逐渐下移。

5.2操作建议

综合以上分析结论，短期内，连塑期货将走出先扬后抑或者持续盘整行情，激进派投资者可在11000一线试空，11250一线止损。中长期下降趋势的预计启动时间在春节之后或四月初，投资者届时可在11200-11300一线布局中长趋势空单，目标点位在10000下方，上方11400一线止损。