橡胶供应大增 橡胶期货熊市延续

橡胶供应原来预计2013年会加速。但由于2013年5‐8月泰国降水增加，泰国产量增速降低，延迟了橡胶供应增速的上涨。由于2006‐2007年东南亚新种橡胶面积的增加，导致2013‐2015年的供应压力显著。2014年泰国供应压力大于2013年。橡胶需求相对平稳，增速预期降低。主要是由于美国预计退出QE，新兴市场国家债券收益率倾向上行，股市倾向下行，汇市倾向下行，经济增速倾向下调。虽然欧美的橡胶消费需求有望好转，但新兴市场国家的橡胶消费需求有望下调。总体而言，需求增速有望降低。

沪胶自2011年走入熊市，至今尚未恢复。预期2014年，橡胶仍然处于熊市阶段。预计2013年12月‐2014年1月，因为橡胶春节备货(利多)，全乳胶11月下旬停割(利多)，国储收储，预计沪胶12月或迎来季节性上涨，时间长度不确定，点位预期不高，20000到20500。

由于上期所的高橡胶库存，沪胶或2014年2月后震荡下跌。开跌点或许会提前。预计2014年的沪胶胶价，点位运行空间在15000‐23000一线。胶价运行或前低后高。

本文还对橡胶的成本和产胶国如何应对暴跌做了初步的研讨。

橡胶：供应大增熊市延续

1、橡胶供需走向恶化

橡胶供应增加超过橡胶需求的情况预期在2014年和2015年加剧。这将大概率地导致沪胶进一步下跌。

橡胶供应原来预计2013年会加速。但由于2013年5‐8月泰国降水增加，泰国产量增速降低，延迟了橡胶供应增速的上涨。由于2006‐2007年东南亚新种橡胶面积的增加，导致2013‐2015年的供应压力显著。2014年泰国供应压力大于2013年。橡胶需求相对平稳，增速预期降低。主要是由于美国预计退出QE，新兴市场国家债券收益率倾向上行，股市倾向下行，汇市倾向下行，经济增速倾向下调。虽然欧美的橡胶消费需求有望好转，但新兴市场国家的橡胶消费需求有望下调。总体而言，需求增速有望降低。

沪胶自2011年走入熊市，至今尚未恢复。预期2014年，橡胶仍然处于熊市阶段。

1.1橡胶供应需求分析的局限性

橡胶供需分析受限制较多。

国内橡胶分析报告，采用的橡胶供应数据源最主要来自于ANRPC和IRSG的报告。

ANRPC的报告存在的问题是供应国自己提供的数据，立场和数据倾向于看涨胶价。

IRSG的报告的问题在于资源比较少，因此理论推导比较多。

其他供应的报告未听闻可信度比较高。

橡胶需求的分析，全球范围内的分析基本没有准确数据支撑，中国范围的数据主要靠轮胎外胎产量，子午胎产量，轮胎厂开工率来近似估算。中国的数据比如全钢胎月产量、库存、原材料采购意向国家没有官方或比较精确的数据来源，民间机构也无法全面调研。汽车和重卡销售等数据主要充当次要的模拟近似。中国宏观经济指标比如铁路货运量，公路货运量，运价指数，社会融资总额，M1和M2等等，对胶价影响充当更次要的模拟近似。

因此，在笔者看来，橡胶供需的基本面分析，虽然言之确确，图表繁多，定性来看，属于用供应的不精确对比需求的不精确，分析难以得出精确的结论。

2.橡胶年度供应

2.1IRSG报告

IRSG是国际橡胶研究小组。他们的报告从全球的视野分析橡胶的供需。

IRSG预计2014年橡胶增产70万吨，达到1245万吨。增速5.79%。

对于2012年供应量，IRSG比ANRPC高53.5万吨。

从IRSG报告来看，IRSG认为2014年橡胶消费增加6.11%，供应同比5.79%，比较看好需求。IRSG报告对中国的消费需求显然比较看好。但笔者认为，2013年中国橡胶消费需求，在上海期货交易所和贸易商手中，积累了大量的库存。轮胎经销商的轮胎库存偏高，也是其预测可能偏高的原因。

从橡胶消费占比来看，中国占比35%，趋势上升，欧洲和美国下降。其余地区基本保持平稳。中国成为全球的轮胎制造大国，轮胎的新增产能主要在中国，尤其是山东地区。

13年1月15日消息，国际橡胶研究组织(IRSG)表示，2013年全球天然橡胶消费量料较上年增加5.9%，至1160万吨。IRSG预计2013年全球天然橡胶产量为1180万吨，较2012年增加3.2%。供应过剩预估值为17.9万吨。为连续第三年过剩。

2013年9月17日，IRSG下调2013年全球橡胶需求增长预期。出于对欧洲经济萧条及全球消费不足的长期担忧，国际橡胶研究小组将今年全球橡胶需求增长预期由4%调整为3.8%。国际橡胶研究小组将2013年全球天胶及合成胶需求预期由之前的2770万吨下调至2700万吨。预计中国2013年橡胶需求在2012年890万吨

基础上增长至950万吨。该组织之前对中国2013年橡胶需求预期为910万吨。

2.2ANRPC报告

ANRPC的报告是橡胶主产国的报告。ANRPC报告的数据来源于各国橡胶协会自己报告给ANRPC秘书处的数据。因此，如果成员国有意操纵自己的产量数据，那么，整个报告就会严重的失真。

泰国2012年人口大约6700万人。据称泰国橡胶从业人员大约600万人。橡胶从业人员占据总人口的9%。2012年8月3日泰国外汇储备1757亿美元。每年橡胶300万吨出口外汇收入大约70亿美元，每年的橡胶外汇收入占据外汇储备的4%。毫无疑问，橡胶属于泰国重要行业。

在这么重要的行业上面，如果只是修改报告数值就能够使得9%人口的收入可能增加，相信任何组织都会毫不犹豫地修改报告的数值。

2.3其他预计

RCMA商品亚洲集团2013年3月预估2013年全球橡胶供应过剩35.3万吨，上调橡胶过剩量预估是因有迹象表明中国、欧洲和美国需求正减弱。

据笔者预计，2013年，全球橡胶产量1180‐1200万吨，需求量1130‐1150万吨。过剩压力30‐50万吨。过剩的压力在2013年5‐9月逐步显现。

但2013年泰国产量因为天气原因，在5‐8月产量有所减少。但无法了解产量减少的数量。有橡胶界人士说产量减少20万吨。假设减少20万吨为真，则过剩压力10‐30万吨。

我们根据下面的公式来计算2014年的橡胶产量：

2013年产量=2012年产量+(2006年新种和翻种面积‐2013年翻种面积)*该国平均亩产

2014年产量=2013年产量+(2007年新种和翻种面积‐2014年翻种面积)*该国平均亩产

总的来说，笔者预计，2013年橡胶供大于求20‐30万吨，2014年预计供大于求50万吨，2014年供大于求90万吨。

3.需求分析

3.1国内汽车销量

2013年10月，汽车产销较上月略有下降，同比呈快速增长，其中乘用车表现明显好于商用车。1‐10月，汽车产销继续保持稳定增长，增幅较前9月略有提升。

汽车产销同比增速继续加快

10月汽车产销分别完成191.60万辆和193.26万辆，比上月分别下降0.6%和0.2%，比上年同期分别增长20.7%和20.3%。1‐10月汽车产销分别完成1785.44万辆和1781.58万辆，同比分别增长13.6%和13.5%，增速与前9个月相比，均提高0.8个百分点。呈现明显的旺季特征。

乘用车产销增长明显

10月乘用车产销分别完成159.18万辆和160.57万辆，比上月分别增长1%和0.8%，比上年同期分别增长24.3%和23.6%。10月，乘用车产销略高于上月，比上年同期增长超过20%，是拉动本月汽车增长的主要力量。从1‐10月情况看，乘用车产销增速比前9个月提高明显。1‐10月乘用车产销分别完成1451.89万辆和1445.51万辆，同比分别增长14.8%和15%。

商用车产销同比增速回落

10月商用车产销分别完成32.42万辆和32.69万辆，比上月分别下降7.4%和4.5%，比上年同期分别增长5.7%和6.5%。商用车产销比上年同期增速比上月有明显回落。分车型看，除货车非完整车辆产量高于上月外，其余车型产销均比上月出现不同程度的回落；比上年同期看，只有货车产量低于上年水平，半挂牵引车增速超过50%，表现突出，其余车型各有增长。

1‐10月商用车产销分别完成333.55万辆和336.07万辆，比上年同期分别增长8.6%和7.4%，比前9个月分别下降0.3个百分点和0.1个百分点。在商用车品种中，半挂牵引车产销增速继续提高，分别为36.6%和31.2%；客车增速超过10%，继续稳定增长；货车产销增速有所回落；货车非完整车辆增速有所提高；客车非完整车辆低于上年同期。

据中汽协会统计1‐9月汽车工业重点企业(集团)快报显示，重点企业(集团)主要经济指标保持较快增长。1‐9月营业收入比上年同期增长13.4%，比前8个月提高0.9个百分点；利税总额比上年同期增长19.4%，比前8个月下降0.3个百分点；工业总产值比上年同期增长15%，比前8个月提高0.9个百分点。

10月重卡市场销售各类车辆(含牵引车)6.14万辆，环比今年9月只有4.2%的微弱下降，但比去年同期的43640辆大幅增长了40.7%。1‐10月，重卡市场累计销售量已经达到62.86万辆，同比增长17.3%，接近2012年全年63.6万辆的水平。

重卡销量高速增长的原因，一是与基础建设复苏和物流市场好转有着密切的关系。二是国Ⅳ因素促进因素。13年7月1日国Ⅳ实施后，并没有在国内所有区域执行，然而随着越来越多的地区响应国Ⅳ号召，出现了用户提前购买国Ⅲ车的情况。同时，车企与经销商也伺机而动，出现提前开票的行为，在一定程度上增加了重卡的销量。三是从更新车辆的规律来看，今年是换车年。作为生产工具的重型卡车，3‐4年为一个更新节点，而在2010年经历了更新高峰后，今年恰好又到了一个循环周期。

3.2中国汽车主要分类销售同比

轮胎的下游主要受到车市的影响。车市的影响分为两个方面，一是汽车销售量，代表了新增的轮胎需求。二是汽车保有量，代表了替换的需求。一般地说，新车销售比较透明且易于估计(虽然不如上牌数准确)，作为市场关注的焦点。

从2013年全钢胎和半钢胎出口情况看，景气度提升。尤其是中国全钢胎出口形势好于2012年，中国轮胎行业生产大国地位进一步巩固。

10月轮胎产量8386万条，同比7.96%，环比‐3.06%，景气降低。子午线轮胎产量5186万条，同比33.85%，环比‐3.53%，累计同比‐6.87%。景气度不高。

轮胎外胎和子午胎产量数据均无法准确预示天然橡胶消费量。

重卡轮胎数量小天然橡胶耗费量占比高，导致轮胎产量无法预示天然橡胶耗胶量。因为中国的重卡轮胎产量大约9000万条，轮胎外胎产量8.8亿条，子午胎产量4.27亿条。重卡轮胎产量占轮胎产量的10%，子午胎产量的21%。但天然橡胶的耗胶量占60‐70%。

但国家没有为重卡轮胎设立单独统计量，导致天然橡胶耗胶量无法统计，只能估算。换一个角度来看，即使设立了重卡轮胎的产量统计，因为重卡轮胎分为内销和外销，型号各有不同，各型号含橡胶量也不同，各个厂家含胶率也有所波动。

因此即使统计了，对我们估算天然橡胶的耗胶量也还是有很多障碍。

3.4轮胎开工率的变化

山东占据中国轮胎工厂50%的产量。通过对山东轮胎工厂的观察，可以很好地了解中国轮胎行业的动态。

2012年一季度

2012年春节后，轮胎企业整体开工高位。如果轮胎工厂开工率低，工人工资受影响，将会出现大量工人流失现象。而且，一年之际在于春，销售工作刚刚起步，生产多少销售有能力消化，因此，春节后轮胎工厂高开工率属于季节性景气。

二季度

二季度受国内、外需求放缓拖累，企业开工逐渐下滑。自5月中下旬开始，个别轮胎企业资金紧张，出现倒闭破产传闻。橡胶价格暴跌，轮胎市场价格也大幅下调，企业开工降至低点。

三季度

原本为轮胎需求旺季，但轮胎企业整体开工在6‐7成，部分中小轮胎企业开工低至3‐5成。内需不佳导致企业纷纷增加出口，以三角、玲珑为代表的企业今年出口比例超过60%以上，外贸支撑令企业开工逐渐回升。

四季度

由于北方雨雪天气，导致部分房产基建项目季节性停工，需求季节性下滑。由于召开重要会议，2012年10月到11月北方矿山多有停运，导致矿山和矿石运输需求事件性下滑。整体开工回落。

2013年1月份

轮胎生产方面，品牌全钢胎企业整体七成左右，山东轮胎企业全钢胎开工率中旬略有反弹(2%的开工率提升，折合橡胶消费增加大约3000吨)。半钢胎方面：国内半钢胎企业开工整体平稳，八到九成。多数品牌全钢胎企业年假区间在2月5日—2月15日。因节后海外轮胎订单良好，近期节前工厂表现活跃，1月份直接采购量大增。现货价格坚挺。春节将近，轮胎工厂备货进入尾声。

轮胎国内需求方面，北方地区需求疲软，南方地区由于春节货运，需求较好。全钢胎年底终端消费低迷。商家主要精力在于回款。双钱全钢胎下调批发价格5%，多数品牌全钢胎处于让利促销状态。半钢胎方面，商家清理库存为主。

2013年2月

2013年2月第一周，山东非三包轮胎企业六成到七成开工。半钢胎方面：国内半钢胎企业开工整体平稳。开工整体八成九成。

多数品牌全钢胎企业年假区间在2月5日到2月15日。

截止到2月21日这一周，山东轮胎企业全钢胎开工率61.74%，开工较节前放假前提高约6.80%。据山东地区部分厂家表示，目前厂家整体库存压力不大，预计开工后期还会持续上升。轮胎企业已经陆续复工。

与往年相比，今年下游轮胎企业春节节前补库存的量并不大。以往轮胎企业节前原料补库量差不多都在两个月左右，而2012年橡胶(18430,20.00,0.11%)大跌后，轮胎企业都很谨慎，多根据订单量来采购原料，规模普遍比以往要小，有些企业甚至随用随买。山东东营轮胎企业春节后原料储备在40天用量水平，全钢成品库存略高于正常值。

2013年3月

2013年3月第一周，山东非三包轮胎企业六成到七成开工。半钢胎方面：国内半

钢胎企业开工整体平稳。开工整体八成九成。

3月1日，8日，15日，22日重卡轮胎开工率为67.07%，70.18%，73.12%，74.08%。

2013年4月

截止2013年4月12日这一周，山东地区全钢胎开工率78%左右，维持在高位(因胶价下跌，部分厂家表示趁原料价格低位多生产来备库存。4月下旬轮胎产成品库存走高，影响5月天然橡胶采购力度。半钢胎生产方面，维持高位，外贸需求为主。

国内轮胎需求方面，全钢胎走货情况无明显好转，部分商家库存承压。4月下旬代理商忧跌心态将加重，备货谨慎。半钢胎替换市场有望稳中有升。

全钢胎方面：4月16日，山东部分全钢出厂价出人意料再度跌3%左右。需求比较平淡。半钢胎方面：本周国内半钢胎企业开工整体高位(80%‐90%)，外贸需求强劲；国内轮胎需求方面，全钢胎走货情况无明显好转，部分商家库存承压，跌势中不补充库存也是原因。4月下旬代理商忧跌心态将加重，备货谨慎。半钢胎替换市场有望稳中有升。

2013年5月

全钢胎方面：5月3日‐31日，山东重卡轮胎工厂开工率依次降低，77.73%，77%，77%，75.68%，75.59%。厂家库存有所提高。国内轮胎需求方面，全钢胎走货情况无明显好转，部分商家库存承压。半钢胎替换市场有望稳中有升。

2013年6月

全钢胎方面：6月7日‐28日，山东重卡轮胎工厂开工率依次降低，78.25%，78.25%，78.95%，未获得更新。厂家库存有所提高。国内轮胎需求方面，全钢胎走货情况无明显好转，部分商家库存承压。

2013年7月

全钢胎方面：7月4日‐26日，山东重卡轮胎工厂开工率依次降低，76.94%，76.01%，74.81%，73.83%%。厂家库存有所提高。国内轮胎需求方面，全钢胎走货情况无明显好转，部分商家库存承压。

2013年8月

全钢胎方面：8月4日‐23日，山东重卡轮胎工厂开工率依次降低，71.78%，71.50%69.23%，67.93%，厂家库存有所提高。国内轮胎需求方面，全钢胎走货情况无明显好转，部分商家库存承压。轮胎厂开工率节节下滑，橡胶消费减少的同时，胶价处于反弹之中。

2013年9月

全钢胎方面：8月30日，9月6日，13日，山东重卡轮胎工厂开工率，74.93%，76.54%，78.92%。比较8月下旬开工率有显著提升。9月下旬，厂商库存多合理，而其他地区的全钢胎厂家受出口带动，整体产量小幅上升，并呈现短暂性的内销供货紧张现象。销售方面，截止目前，国内不三包全钢胎厂家多数已经上调出厂价格，幅度在2%‐3%左右，而三包胎价格相对稳定，多以不同形式的促销为主。

不三包轮胎目前商家库存尚可，新订单厂家发货多有拖延。受厂家涨价影响，商家陆续补充库存。商家前期库存逐渐消化，但出货压力依旧偏大。终端需求持续前期低迷态势，短期内难现回暖迹象。

截止2013年10月11日这一周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为72.18%，较上周开工率跌6.72%，同比涨2.18%，厂商产成品库存不高。国内半钢胎开工率83%，较上周上涨1.1%。

生产方面，全钢胎方面，整体开工率的下滑，其主要受东营地区限电及国内终端需求不振影响。半钢胎方面，多数企业开工持稳。

截止2013年10月18日，全钢胎方面，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为74.8%，较上周开工率涨2.62%，同比涨6.53%。国内半钢胎开工率83.5%，较上周上涨0.5%。

因国内全钢胎厂家外贸出口订单量增加带动产量的提升。

消费下游方面：全钢胎方面：代理商拿货积极性减弱，多按需采购。半钢胎方面：十月中旬轮胎销量稳中有降，目前商家库存相对合理。东北地区商家多开始储备冬季胎，部分外贸出口为主的品牌则开始转向国内替换市场。

截止2013年10月25日，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为72.18%，较上周开工率跌0.81%，同比涨6.04%。国内半钢胎开工率83%，较上周下跌0.5%。全钢胎下游需求不旺。

消费下游方面：市场方面，全钢胎国内走货不畅、经销商库存承压，经销商持续去库存、北方地区气温降低，北方地区销量季节性下降等因素的影响。半钢方面，山东东营地区的半钢胎厂家外贸出口量相对可观，订单量充足，部分企业有年底持续增产的计划。

2013年11月轮胎开工情况

截止2013年11月1日，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为73.76%，较上周开工率跌0.23%，同比涨11.8%。半钢胎方面：国内半钢胎开工率84%，较上周上涨1%。

下游全钢胎工厂库存略高，经销商库存偏高，走货不畅。

截止2013年11月8日这一周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为73%，较上周开工率跌1%。国内需求较为平淡，终端走货不畅、库存承压、部分地区限电检修等因素的影响，其中大王地区的轮胎企业表现尤为明显。国内半钢胎开工率82%，较上周跌1%。国内需求平淡及部分企业库存高位影响，虽然出口形势利好，但部分厂家整体发货量不太好。

截止2013年11月15日这一周，全钢胎方面山东地区轮胎企业全钢胎开工率为71.5%，较上周开工率跌1.2%。国内需求弱势，库存承压、部分企业受地区限电检修等因素的影响，东营地区不三包全钢胎企业限电因素10号基本解除。国内半钢胎开工率83%，较上周涨1%。本周统计的半钢胎企业中，多数企业开工持稳，部分企业开工呈现小幅回升，其主要原因是外贸出口形势利好及部分企业国内销售

市场份额扩充的带动下，厂家发货量增加，带动开工的增加。

截止2013年11月22日这一周，全钢胎方面，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为71.4%，较上周开工基本持稳。山东地区不三包全钢胎企业出厂价格下跌，跌幅多维持在3%左右，截止目前不三包降价企业已达12家之多，其主要受库存承压，市场消化能力减弱，胶价下跌等因素影响。半钢胎方面国内半钢胎开工率84%，较上周涨1%。本周统计的半钢胎企业中，多数企业开工持稳，部分企业开工呈现小幅回升，其主要原因是外贸出口带动及厂家扩能的支撑影响。

截止2013年11月29日这一周，全钢胎方面山东地区轮胎企业全钢胎开工率为70.6%，较上周开工基本跌1%。其主要原因是国内终端需求仍相对低迷，市场消化能力降低，出口形势好于国内替换市场。半钢胎方面：国内半钢胎开工率82%，较上周跌2%。部分厂家受出口下滑及内销受挫影响，库存承压。

3.5行业对轮胎开工率的变化

杭州中策橡胶有限公司董事长沈金荣在分析轮胎产量微增长的成因称，一是中国经济增速有所放缓，经济结构调整由"重"转"轻"趋势明显，货物运输量增速下降。轮胎分会统计2012年重点企业全钢胎产量增长219万条，其中出口增加218万条，内销只增加1万条，对于内销超过5000万条的市场来说，几乎没有增长。二是随着使用条件及技术水平的提高，以及轮胎翻新率提高，轮胎平均使用寿命延长。三是全球经济低迷，市场疲软。而今年中国客车轮胎需求将增长，大型卡车用轮

胎将减少，因中国政府将其重点从重工业转向消费驱动型的经济增长。

中橡协会长邓雅俐表示，从2013年一季度的报表分析，轮胎产量增长5.1%，其中子午胎产量增长6.7%，而全钢胎仅增长1.9%；销售收入下降2.5%；出口量增长3.1%，出口交货值下降1.6%；实现利润增长35.3%，增幅比去年下降了28个百分点。而且，轮胎经销商的库存较高，这说明市场情况并非形势大好。

从中国最大的轮胎制造商中策认为国内需求12年比11年只增加1万条(5000万条的基数)，全钢胎需求增长乏力。中橡协的会长给出的数据也比较悲观，2013年一季度同比增加1.9%，远逊于轮胎外胎1‐5月累计同比9.68%和子午胎23%的增长速度。

3.62013年新增轮胎产能对天然橡胶的影响

2012年11月底，我们预测：

半钢胎方面，由于乘用车保有量巨大，半钢胎仍然有广阔天地。华东橡胶、潍坊振泰等多家企业计划新增产能接近1亿套/年，主要集中在华北、华东及华中地区。而杭州中策、大陆等知名企业尚有新增扩产计划，预计2013年半钢胎产能扩张1.5亿套。

全钢胎方面，全钢胎产能属于供过于求，企业扩产基本结束，2013年全钢胎扩产主要分布在山东宏宇、万鑫、陕西延长、新疆昆仑等企业。全钢胎扩能数量大约为1500万套。

轮胎新产能项目的进展受国内外经济形势影响，具体实施程度仍需进一步关注。对应的，考虑到全钢平均70%+半钢80%的开工率，预计扩产产能带来的天然橡胶消费增量为41.09万吨。

2013年11月底，我们预测：

2014年全钢产能达到1.26亿条，半钢产能达到5.9亿条，耗胶量将比2013年多27.39万吨橡胶消费。

但值得注意的是，一般新产能的上马都同时意味着老产能的淘汰，而淘汰的多数是竞争力欠缺的中小轮胎企业。而这部分产能的退出，一般难以统计。因此，实际上，新增产能带来的消耗要比预估要小。但具体难以估计。

从产能扩张的角度估计是一种思路，从轮胎的产量数据估计也是一种思路。由于轮胎的产量数据国家有较为完善的统计数据，因此，采用轮胎产量的预测更加可行。

3.7中国橡胶进口量

考虑到复合胶的进口，2012年天然胶和复合胶进口总量为351万吨，同比增加18.2%。

从天然橡胶和复合胶的进口量来看，1-10月份累计313万吨，累计同比增长11.92%。而轮胎产量79841万条，累计同比8.18%。子午胎产量45757万条，累计同比-6.87%。橡胶进口量累计增速远高于子午线轮胎累计增速。

从全年的角度来看，东南亚供应增速高于2012年；而美元升值，新兴市场国家在2013年经济普遍回落，橡胶消费增速减缓。以中国这个橡胶消费大国来看，进口增速远高于消费增速，这部分解释了沪胶的大跌。

多进口的橡胶，会集中在上海山东广东等贸易商，青岛保税区，上期所仓库，云南和海南当地，轮胎厂的原材料库存和产成品的库存。但从上期所和青岛保税区库存上涨幅度上看，库存上涨不及进口量的增幅。说明在贸易商和轮胎厂的原材料和产成品库存增加可能较多。后续采购需求或将受到压制。

2013年10月下旬，重卡轮胎厂库存不高，经销商库存稍高。交易所库存的增加不能解释进口量的增加。但这个分析属于定性分析，定量分析因为缺乏数据难以深入。

3.8上期所天然橡胶库存

　截止2013年11月29日，上期所天然橡胶库存150978吨，仓单94360吨。2013年11月下旬天然橡胶库存和仓单有所下降，预计是全乳胶老仓单注销出库所致，并非利多消息。预计后期随着可交割烟片胶的到货，库存和仓单将重新上升。2013年年底的上期所的天然橡胶库存，创造2008年以来6年新高，仓单创2008年以来第二高。

2012年以来，上期所的库存经历了三个阶段的变化：

第一阶段，2011年11月到2012年8月，全乳胶现货对期货大幅升水，没有人愿意将现货交货到交易所。这导致上期所库存一直处于2万吨低位徘徊。

第二阶段，结构变化阶段。随着2012年7月和8月复合胶的大量进口，坚挺的全乳胶价格出现松动。全乳胶现货对期货的升水结构大幅变动为平水，再变动为贴水。这一结构性的变化，导致了上期所库存的大增。

第三阶段，库存跳增阶段。进入2012年11月以来，期货价格坚挺，而烟片胶现货相对疲软。出现了烟片胶现货交割期货盈利的现象。这导致大量烟片胶现货注册到上海期货交易所仓库，导致库存跳升。

沪胶1305最后交易日5月15日持仓34920吨，有30000万吨货物预计为国储采购。如果34920吨全部出库，上期所沪胶仓单预计将降低至52920万吨，库存85240万吨左右。5月下旬上期所沪胶库存降低，主要由于买方提货所致。但截止6月21日橡胶库存114556吨仓单76810吨来看，库存降低不显著，预计国储收购的3万吨橡胶暂未出库。

2013年8月中旬，因买全乳胶抛沪胶出现套利窗口，上期所库存仓单大增。2013年8月30日，上期所天然橡胶库存118440(‐6300)吨，仓单88640(+2470)吨。2013年10月中旬沪胶1401对现货全乳胶和烟片胶交割产生利润，上期所库存和仓单均大幅攀升，创历史新高。

截止2013年12月6日，上期所天然橡胶库存161896(+10918)吨，仓单99580(5220)吨。

3.9青岛保税区天然橡胶库存

去库存阶段

从2012年初开始，山东地区轮胎厂开工率高企，青岛保税区不断去库存，库存降低。

增库存阶段

2012年5月间，天然橡胶价格暴跌，轮胎价格也随之大幅下跌。加上需求不景气，导致山东工厂开工率大幅降低。青岛保税区库存逐步回升。

随着外贸出口的利好，轮胎特保案取消导致的出口备货需求，山东轮胎厂开工率又大幅提高。青岛保税区库存消耗加快；但胶价跌入低点，部分贸易商积极买入，因此买的多，用的多，在9月中下旬，青岛保税区库存小幅降低。

2012年10月以后，轮胎贸易商看胶价跌至低点，预判胶价下行空间不大。且每年11月开始橡胶停割，因此部分提前进行年底备货。加上沪胶1301合约出现烟片胶交割盈利的机会，导致大量烟片胶进口，导致青岛保税区库存上升。

整体来看，青岛保税区将维持高库存状态。主要原因是：部分海外橡胶厂将仓库搬到青岛，导致库存上升。橡胶贸易融资导致贸易商高价购买的货物被套，货物被质押给银行，而银行短时间难以销售这些高价货物，导致这部分货物变成无法进入流通领域。

2012年年底，对新一届政府的期待，导致了沪胶2012年12月到2013年2月初的大涨。轮胎厂和贸易商也积极备货，导致生产库存上升。

随着经济不刺激的政策预期，胶价失去支撑，回归基本面。在持续的暴跌中，轮胎厂在积极地进行去库存的动作，主要是将轮胎产成品库存压向代理商。

2013年以后，青岛保税区库存持续上升。直到2013年4月底。

去库存阶段2013年5月到2013年10月，轮胎厂和贸易商不断地积极去库存。青岛保税区库存也有所下降。

库存增加阶段

由于沪胶反复出现套利机会，橡胶进口量大增，部分橡胶流入市场。加上年底备货需求等原因，青岛保税区库存进入增加阶段。

截至2013年11月30日，青岛保税区橡胶库存延续增加势头，再增1.18万吨至27.63万吨。除合成胶库存继续下降外，天胶、复合胶库存保持增长。其中，天胶增加8千多吨，复合胶增加5千吨。而交易所库存从上周的17万吨下降到本周的15万吨。整体库存压力和上周持平。

　4国储收储

4.1国储收储橡胶历史回顾

总体看来，橡胶收储和抛储是胶价重要的影响因素，宏观和橡胶的供需面占据了决定性的作用。但收储和抛储对胶价的影响也不绝对。

收储

2008年12月，传闻国储局收购天胶。经过两个多月终于尘埃落定。2009年2月23日，国储收胶落下帷幕。国储局收购天胶主要内容如下：在2009年4月10日之前定向收购5.5万吨天胶，价格为14600元／吨；2009年4月至8月间每月最少定向收购1万吨，收购的价格在13500‐16500元/吨之间；利用沪胶903合约交割收储1.5万吨。

据分析，2009年收橡胶，主要是金融危机导致天胶价格一落千丈，国内两大垦区胶农的利益受到很大冲击，种胶积极性受到很大影响，如何消化多余的15万吨库存成为很大的难题。同时完成一定的橡胶战略储备。

影响：国储收储后，胶价形成了12个月的上涨。

2012年10月29日，此前市场传闻已久国储天胶收储也有了更进一步的细节。据称，此次国储收储总量约在2.5万吨，其中海胶集团1.2万吨，中化国际(7.48,0.44,6.25%)0.2万吨，其余1.1万吨从期货库存中收储。有消息称收储价格为24600元/吨(含运费)。影响：国储收储后，胶价形成了3个月的上涨。

抛储

2007年12月09日消息，国储物资调节中心日前公告称，受国家发展和改革委员会国家物资储备局委托，1.9万吨国家储备天然橡胶于2007年12月18日公开竞价销售。这1.9万吨天胶按产地分类，其中海南标5胶占36.24%、云南标5胶占9.38%、泰国3#烟片胶占8%、泰国标20#胶占18.4%、印尼1#胶占21.04%、余下少量的是马来西亚20#胶，其中绝大部分都是期货交割而来。

影响：国储拍卖后，胶价形成了7个月的上涨。

2010年4月14日，抛储3万吨天然橡胶。国家物资储备局2010年4月23日再次抛储3万吨。此次抛储计划总量达到10万吨，分三次进行。根据国储局公布的结果，2010年4月14日第一批天然橡胶竞价销售的现场共有31家企业到会，25家竞购成功，底价为每吨2.22万元。3万吨国家储备天然橡胶最终全部成交，平均成交价格每吨2.502万元，最高成交价每吨2.6万元，最低成交价每吨2.222万元。影响：国储拍卖后，胶价形成了3个月的下跌。

4.22013年国储收储

2013年9月3日有消息传出国储可能收胶，以便完成2012年计划的15‐20万吨。

笔者预计2013年9‐11月份收储橡胶大约7‐8万吨。利多沪胶1401和1403。

9月17日，有传闻说国储可能收国内胶15万吨，烟片胶5万吨。

9月18日，有传闻说国储可能收国内胶20万吨，烟片胶5万吨。

10月24日传闻，收储会议10月27日或重新开始。

据10月30日报道，国家相关部门收了共计5.4万吨的烟片胶，其中安徽1.4吨，中化1.4吨，海胶1.8吨，方正0.8吨，价格20400元/吨到21500元/吨不等。2013年11月12日国储计划收储12万吨烟片胶，结果收储4.2万吨，流拍7.6万吨。中标部分中化2.65，群星1.05，方正0.5，共成交4.2万，流拍7.6万。中标价格差不多2500美金吨。可以预期国储后期仍然需要收储，数量8万吨或者以上。价格预期不高。

截止2013年11月30日，2013年国储收储9.6万吨烟片胶。

2013年12月5日国储收储橡胶落实。细节传闻是：成交60500吨，流拍19500吨。海胶：4万吨云垦1.05万吨，中化：0.5万吨。中标价19260到20312元，全乳胶新胶，价格不高。

4.3中泰高铁换大米橡胶

中泰合作：

2013年10月11日，李克强在泰国国会发表演讲时表示中方愿积极考虑从泰国增加进口橡胶。利多沪胶。

10月14日盘中消息，泰国首相英拉宣布，已经与到访的中国总理李克强达成协议，中国今后将无限期地每年将从泰国进口100万吨大米及20万吨的橡胶。2012年我国进口天胶(不含复合)217.7万吨，泰国占比55%为120.7万吨。国储连续每年购买20万吨不可能，大概率为国营企业购买。短期有利多作用，中期利多作用有限，长期无利多作用。

10月24日新闻，10月25日发改委推进泰国买橡胶事宜。

5橡胶成本和产胶国反应模式

5.1橡胶成本是多少？

我们模拟计算了不同胶水价格情景下胶农的收入。

情景一：假设胶林属于胶农自己，胶农自己割胶。收入100%归胶农所有。人均产胶年3万吨。

情景二：假设胶林不属于胶农自己，胶农出卖劳力割胶。收入50%归胶农所有。人均产胶年3万吨。

情景三：假设胶林不属于胶农自己，胶农出卖劳力割胶。收入40%归胶农所有。人均产胶年3万吨。

　通常条件下，胶农如果出卖劳力，胶农分得40%的收益，如果胶价过低，胶农可以获得50%的收益。甚至60%的收益。通常条件下以30%‐40%为主。

泰国橡胶届人士认为，胶水价格60泰铢/公斤，胶农几乎无法生活。65泰铢的时候，胶农勉强生活。

　如果胶价跌到60到65泰铢，我们假设胶农按照50%收入分成提取工资，月薪折合人民币1417‐1535元。确实不高。因为割胶夜里11点割胶到凌晨4‐5点，然后

上午还要忙一早上，工作环境在高山丘陵地带，工作条件艰苦，这种收入确实偏低。泰国橡胶届人士认为胶水价格60‐65泰铢/公斤，胶农勉强生活的说法成立。

泰国的人工成本增速飞快

泰国工资委员会从2011年1月1日起，泰国各地的最低工资增加8到17泰铢，平均增长6.7%。最低工资增加以后，在普吉岛的最低工资提高17铢，达到每天221铢，是全泰国最高的。曼谷为每天215铢。全泰国最低的仍然是，帕尧为159铢一天。

2013年，泰国工人日最低工资300泰铢的政策，于2013年1月1日起在泰国其余70个府开始实施，这一政策可使全泰处于最低工资水平、占劳工总数70%的工人获得更高收入。实施工人日最低工资300泰铢的政策是执政的为泰党，在2011年大选时提出的竞选承诺。

因此，我们设2011年‐2013年泰国最低工资水平为180、240、300泰铢/天。

5.2如果胶价跌到成本线泰国怎么办？

2008年，泰国橡胶价格暴跌。

2008年6月26日，沪胶价格27980元。2008年12月8日，沪胶0905合约最低达到8715的价格，收盘9390元。区间165天(111个交易日)中，跌幅66%。

泰国如何应对暴跌？决定砍树和停割。

2007年泰国橡胶产量为306万吨。2008年1月，泰国预期2008年橡胶产量为310万吨。

2008年10月底，在橡胶暴跌的情况下，泰国橡胶协会决定砍伐40万莱(约6.4万公顷)橡胶林。

泰国总种植面积1545万莱(砍伐相当于总面积的40/1545=2.6%面积，相当于正常的重植)，泰国年产橡胶300万吨左右。

除了砍伐橡胶林，泰国橡胶协会还决定全国停止割胶6个月。泰国计划在2008年10月至2009年3月期间削减50%的橡胶产量，鼓励农户减少割胶。减产50%的计划是在泰国2007年10月‐2008年3月期间140万吨的产量基础上做出的决定。减产规模相当于泰国2008年约310万吨预估产量中的23%左右(70万吨)。要砍伐的橡胶树都是树龄在25至30年的老胶林。

结果如何？减产决定忽悠了市场。

2008年1月，泰国预计2008年产量310万吨。2008年胶价最大跌幅65%。按道理来说，农民会因为收入减少而大量停割。泰国政府会发动收储、砍橡胶树重植。

2008年和2009年泰国橡胶产量应该降低。

但是泰国产量没有降低。泰国橡胶协会在2010年的ANRPC报告中报告，2008年泰国橡胶产量309万吨，2009年橡胶产量316万吨。

说好了停割减产70万吨呢？不是应该2008年产量有所降低(10‐20万吨)，2009年泰国产量大幅降低(50‐60万吨减少)吗？产量根本没有降低。因为中国有4万亿投资，胶价2009年大幅反弹到25000一线了。

农民如何应对暴跌？在2008年的65%价格暴跌中，泰国2008年的产量没有显著降低。2008年初预期310万吨，最后产出309万吨。说明农民2008年没有因为胶价跌破成本而停止割胶。

政府如何应对暴跌？2008年10月底，泰国政府说要停割，砍树重植，2009年橡胶产量316万吨，比2008年309万吨增产7万吨(2.2%)。这说明政府的措施也没有减产效果。

未来2年橡胶主产国会怎么行动？

如果2014‐2015年橡胶再次跌破泰国认为的心理成本价，我们如何预测泰国等橡胶主产国的行动呢？

根据前面的分析，如果2014‐2015年胶价跌到相当于2008年的价格，考虑了劳动力成本的增长因素后，相当于13000‐14000元。我们根据2008年的历史经验来看，无论是泰国政府还是泰国胶农，都难以在限制产量方面(停割和砍树)做出实质性的行动。当然，泰国政府橡胶救市政策会出，泰国胶农的游行会接二连三。

其他如印尼马来越南等东南亚国家呢？泰国是橡胶产业链最大收益国。如果收益最大的国家都不能很好地控制供应，我们如何期待其他收益相对偏小的国家积极控制供应？橡胶供应联盟，价格控制联盟向来就有“面和心不和”，“政策和行动不和”的疑虑。价格暴跌，供应博弈的多方，倾向于争相出逃。这好比火灾中的出逃者，难以获得高度一致行动。

6沪胶的主要多空因素

多头因素：

国储收储。

橡胶冬储备货。

空头因素：

退出QE导致美元上涨利空商品尤其是金属黑色橡胶等周期性商品。

退出QE导致美元回流到美国，引起泰国印尼马来的汇率暴跌，利空橡胶。

伦敦LME修改出库规则，引起国际大投行利空铜等商品，利空金属。由于铜和胶走势相关性较强，铜走弱对橡胶有利空作用。

天然橡胶基本面是供应过剩，2013年过剩20万吨，2014年可能过剩50万吨，2015年过剩90万吨。

海南和云南的橡胶库存总量(全乳胶和5号胶，10号，20号胶)可能有15万吨，库存偏高。

上海期货交易所天然橡胶库存目前6年新高，压力巨大。

虽然国储局信息不透明，没有人说的准。但收储可能不及预期，国储收储再次20万吨的可能性很低。

7沪胶2014年走势展望

橡胶供应增加超过橡胶需求的情况预期在2014年和2015年加剧。这将大概率地导致沪胶进一步下跌。

橡胶供应原来预计2013年会加速。但由于2013年5‐8月泰国降水增加，泰国产量增速降低，延迟了橡胶供应增速的上涨。由于2006‐2007年东南亚新种橡胶面积的增加，导致2013‐2015年的供应压力显著。2014年泰国供应压力大于2013年。

橡胶需求相对平稳，增速预期降低。主要是由于美国预计退出QE，新兴市场国家债券收益率倾向上行，股市倾向下行，汇市倾向下行，经济增速倾向下调。虽然欧美的橡胶消费需求有望好转，但新兴市场国家的橡胶消费需求有望下调。总体而言，需求增速有望降低。

沪胶自2011年走入熊市，至今尚未恢复。预期2014年，橡胶仍然处于熊市阶段。预计2013年12月‐2014年1月，因为橡胶春节备货(利多)，全乳胶11月下旬停割(利多)，国储收储，预计沪胶12月或迎来季节性上涨，时间长度不确定，点位预期不高，20000到20500。

由于上期所的高橡胶库存，沪胶或2014年2月后震荡下跌。开跌点或许会提前。预计2014年的沪胶胶价，点位运行空间在15000‐23000一线。胶价运行或前低后高。