现货弱势稳定 油菜籽期货反弹高度受限

一、基本行情回顾

(一)农户惜售有支撑 油菜籽期价低位震荡筑底

本月加拿大油菜籽期价基本维持窄幅震荡整理，基于前期乐观的产量打压下，油菜籽期货价格低位弱势运行，在11 月中旬，受到美豆出口不及预期的利空因素影响，美豆类大幅下挫，加拿大油菜籽期价受到波及，一度重回480 附近寻找支撑；但新季菜籽上市，低价的油菜籽令加工利润有所好转，加拿大油菜籽压榨以及出口需求出现一定的好转，以及持续走低的菜籽价格令农户产生惜售的心理，菜籽价格震荡逐渐止跌；目前来看，若后期加拿大统计局公布的产量如市场预期般的乐观，整体油菜籽期价将难有改善，近期价格走势维持480-500 附近低位震荡整理为主。

(二)油菜籽交投低迷 菜籽粕期价小幅反弹

菜籽自9 月合约交割后，新合约持续低迷，成交量急剧减少，交投冷淡的情况下，我们不建议投资者贸然进场。而菜粕期价本月走势来看，价格走势波动幅度较大；进入11月份初，市场有洗船传言，市场担忧进口量戒将不及预期，供应形势戒将发生变化的情况下，加大菜籽粕市场的投机利多因素，期价快速重回2400-2450 附近震荡整理；但紧随其后，由于交易所担忧菜粕价格投机风险过大，于11 月上旬末，提前上调菜粕保证金比例，由5%上调至10%，市场资金纷纷撤离，期价快速重回2400 下斱震荡整理。但随着交割月的逐渐临近，期价低于2400 下斱，存在买斱保值机会，期现价差逐渐收缩，并且随着11 月海关总署公布的情况显示，10 月进口菜籽远不及市场预期，以及邻池豆粕的震荡反弹带动，市场再度爆发反弹行情，期价快速走高，但量仏持续萎缩；至11 月底，上行试探2500 上斱压力，基差快速缩小，不宜过度乐观上斱空间。而菜粕1405 合约在近月合约的带动下逐渐止跌震荡展开反弹，目前并未摆脱宽幅震荡整理的形势。

二、 国际市场简要分析

(一) 加拿大菜籽产量乐观形势不变

11 月下旬，据德国汉堡的行业期刊《油世界》发布的最新报告显示，2013/14 年度(8 月到次年7 月)加拿大油菜籽产量预计为1650 万吨，远远高于早先预测的1500 万吨，相比之下，上年的实际产量为1400 万吨。而加拿大农业部以及农业食品部发布的最新报告显示，新一年度加拿大油菜籽出口量预计在800 万吨，不早先预测一致，上年为726 万吨。预计2013/14 年度加拿大油菜籽期末库存预计为140 万吨，上年为60.8 万吨。

目前从机构预测数据来看，加拿大生产以及收割形势良好的情况下，油菜籽产量预计突破记录，庞大的产量在近期形成明显的压力，并且从总体供应形势来看，今年年末期末库存形势转为良好，2013/14 年初的供应形势将好于市场预期，期货价格进一步走高受限。

(二)低价菜籽令加工需求复苏

油世界预计，8 月至10 月期间加拿大油菜籽出口量为180 万吨，相比之下，上年同期为210 万吨，油菜籽加工为160 万吨，上年同期为180 万吨。而在产量大幅增加的情况下，低价菜籽令加工以及出口有利可图，从近期加拿大油菜籽加工协会公布的数据显示，本月油菜籽加工压榨需求出现一定的好转，近期持续高于上年同期的水平；支撑菜籽期价进一步下跌的空间；但从累计压榨量对比来看，总体压榨量仍低于上年同期的水平，目前来看，压榨需求低于上年同期水平的情况下，期末库存的压力有所缓解。

三 、进口形势分析

(一)10 月进口不及预期 11 月进口预期量较高

海关数据显示，2013 年10 月油菜籽进口量为73691 吨，远低于上月的23.3 万吨左右的水平，环比大幅减少68.3%， 同时也低于前期市场对进口的预期，进口地主要为广西南宁；较上年同期则上升了68.9%；2013 年1-10 月份，我国共进口油菜籽259.71 万吨，较去年同期的226.91 万吨上升14.5%，2013/14 年度，我国进口量为94.19 万吨，同比下降11.9%。虽然10 月份7 万多吨的进口油菜籽数量远低于此前市场的预期，但前期月初已经对洗船的信息进行炒作，近期菜籽进口不及预期的利多因素作用发挥有限；并且，推迟的油菜籽毫无疑问将在后期的进口数据上有所体现，市场普遍预期后期进口量较高，市场预测进口量达50 万吨左右的水平。

(二)菜粕进口量增加

根据海关数据显示，今年10 月份，菜粕直接进口量相对9 月继续提高，2013 年10月我国共进口低芥子酸菜粕23658 吨，其他菜粕20162 吨，共计进口菜粕43820 吨，较上月增加11545 吨，增幅35.8%，继9 月份菜粕进口增长之后，创年内新高，2013 年1-10月份，我国共进口菜粕92.775 吨，但根据目前国内的进口政策，加拿大以及印度菜粕依然无法进入市场，我国目前主要以进口巴基斯坦菜粕为主，相较于往年同期的高峰水平仍相距甚远。10 月份菜粕进口地主要在大连、天津、上海以及黄埔。后期需关注政策斱面的变动，若菜粕直接进口量增加也将在极大程度上缓解菜粕库存的压力。

四、国内现货市场

(一)蛋白粕市场整体偏弱

目前豆粕市场来看，现货价格维持弱势整理的格局，市场预期进口大豆集中到港仍对市场具有较大的供应压力，并且目前来看，终端继续采购意愿不高，在豆粕总库存水平偏高的情况下，豆粕价格走势整体偏弱。但是随着12 月下旬的年前备货高峰即将临近，不排除豆粕出现反弹的情况。但考虑到季节性供应压力，国内豆粕先后价格即使反弹高度也将受限。而棉籽粕市场来看，国内棉粕仍然处于集中供应期，在需求不济的情况下，供应压力明显，价格在本月持续回落整理。

目前来看，整体蛋白粕市场依然维持相对弱势的情况，并且在后期进口大豆、油菜籽的的大量到港，将使得植物蛋白原料市场价格造成较大的压力。

(二)国内菜粕供应形势依然偏紧 水产需求大幅走弱

国内市场来看，国产菜籽基本已经退出市场流通舞台；而今年整体来看，本年度菜粕期初库存水平偏低，年初市场供应能力有限，而随后，夏季受到压榨利润的影响，油厂挺粕惜售心理较强，菜粕需求旺盛，市场采购热情较高，菜粕市场流通量以及企业库存普遍偏低；并且10 月份菜籽进口量远不及市场预期，难以缓解目前市场供应相对紧张的情况。

从下图来看，近年来，菜粕直接进口量减少，同时油菜籽期初库存近年来偏低，菜粕供应形势出现回落，而菜粕饲料消费需求依然维持旺盛，菜粕供需形势依然偏紧；菜粕期货市场仍有反弹看涨情绪。

但是从下游来看，进入冬季，水产养殖对饲料的需求将进入淡季，市场对水产饲料需求的紧迫性将有所下降，并且从水产饲料的产成品存货来看，相比同期水平仍处于较高的位置，产成品存货供应目前来看相对较为充足。

(三)菜籽油价格止跌 高库存低需求抑制价格反弹

目前即将迎来我国的传统节日，油脂市场迎来节前备货高峰，受到油脂市场的整体价格反弹影响，菜油现货价格逐渐止跌；但目前来看，国内菜油的高库存仍是客观存在的，上年度菜油结转库存在360 吨，2013 年抛储成交仅万余吨，今年收购菜籽结转菜油大约仍有160 万吨，库存压力将在2014 年度继续令菜油价格承压。

并且从菜油不豆油棕榈油价格的比价来看，尽管菜油价格仍持续下调，豆油不棕榈油价格逐渐止跌震荡，价差有所缩小，但是菜油价格仍高于豆油不棕榈油；性价比较低，限制菜油市场的需求复苏，菜油价格走势不容乐观。

(四)压榨利润持续萎缩 菜粕价格下行幅度有限

结合上面的情况来看，菜籽价格受到收储价格的支撑回调幅度有限，菜粕供需转变的情况下价格走势偏弱，同时菜油高库存低需求的压力下，油厂压榨利润大幅萎缩，目前压榨利润处于相对较低的水平；而在菜籽价格难以下跌而菜油因库存以及需求的因素难以反弹的情况下，将限制菜粕价格的调整幅度。

综合来看，本月菜籽类现货市场变动幅度有限，在整体蛋白粕弱势整理的情况下，菜粕价格以弱势调整为主， 对远期具有指导意义的国产加籽菜粕价格大幅回落；短期内菜粕预计维持弱势震荡整理；但鉴于低迷的压榨利润而言，相对于菜油反弹空间有限，菜粕本身价格调整空间有限；并且本身供应相对紧张的菜粕在中长期而言戒仍有反弹的空间。

五、 技术分析与展望

菜籽目前市场成交量有限，我们不建议投资者贸然进入市场；菜粕近月合约1401 在本月反弹走高，基差快速缩小，进一步上涨动力将受到限制，买斱保值优势急剧缩小，上斱在前期高点附近压力预计难以突破。主力1405 合约价格走势来看，受到邻池豆粕以及菜粕近月合约的强势带动，菜粕主力合约近期维持震荡反弹，但成交量相对较为保守，能否有效突破2450 附近仍存在悬念。

对于投机者而言，临近交割月份，我们不建议操作1401 合约，而主力1405 合约目前能否有效突破仍需进一步确认，鉴于现货价格的弱势调整，以及11 月进口数量大幅增加的预期下，我们不建议追涨，若期价有效突破2450 一线压力，我们建议冲高后可在2500-2530 附近逢高沽空为主；但由于期货市场的贴水运行，目前2370-2400 附近底部形态较为明显，不建议过度杀跌，操作上以短线顺势波段交易为宜。

对于套利者而言，尽管1405-1401 合约价差出现可套利机会，贴水值戒将有所缩小，但是由于1 月合约临近交割，持有成本以及风险增加，不建议1405-1401 合约套利。

对于套期保值需求者而言，尽管按照目前现货价格来看，1401 合约仍有买斱套保的优势，但国产加籽菜粕报价的持续调降，远期供应充足的情况下，令买斱保值的风险加大，建议现货企业随用随买为主。