铁矿石期货中长期看跌 短期看多

一、下跌逻辑及其变化

世界四大矿商产量激增

淡水河谷2013季度产量水平比03年上涨了49%、力拓2013季度产量水平比03年上涨了91%、必和必拓2013季度产量水平比03年上涨了125%、FMG 2013季度产量水平季度产量水平比08年上涨了400%。

2013年第一季度四大矿商产量同比增加8%；二季度同比增加9%；三季度除淡水河谷之外的三大矿商产量同比增加23.8%。整体上2013年四大矿商大幅增产已无悬念。(四大矿商为：淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG，在国际铁矿石供应中居于核心地位)

澳洲由于前期巨大的矿业投资产出在快速增加。国际矿商在Pilbara 的扩产和配套铁路，港口的建设将大大促进该区域的铁矿石生产供应。中金公司测算2013 年，澳大利亚投入到海运市场的增量大约在7800 万吨，主要来自于BHP和FMG 的扩产，Rio Tinto 的Phibara 的矿达产但主要影响14年的供应。

四大矿商作为全球铁矿石的重要的供应者，其产量的大幅增加给全球供给带来巨大压力。而且这一因素将至少发酵到14年全年，将成为铁矿石中期价格承压的主要因素。

海运费阶段性下滑。运费成本是铁矿石成本中变化较大的变量。2012年澳大利亚运费约为7.79美元，巴西运价约为19美元，因此BDI目前BDI运价指数在9月底达到阶段高点之后，开始下跌趋势，市场预期铁矿石的成本会有所下降。2012年的BDI在900左右，目前的BDI也跌到1500左右，也就是估算澳大利亚的运价成本在13左右，巴西的运价成本在31元，且BDI在高位的时间较短为2个月左右。铁矿石经常按照季度或月度定价因此，BDI波动对全年矿价的影响不大。

外盘远期贴水。我们可以发现新加坡掉期合约远期贴水较大，按照5月合约119美元计算，折算人民价格在在852元加上65元的杂费在917元。上市之初970多元的主力合约价格确实有很大的下跌空间。不过目前920一线的期货价格已经基本持平。

整体上而言，下跌的三个逻辑中两个已经发生了阶段性的改变，或是影响力在大大减弱。供给问题最为重要，将是长期压制，但是短期市场已经反映。

二、中长期的投资逻辑

在供给大增的情况下，2013年中国需求保持高位，支撑了今年的矿价。中国粗钢日产量持续增长，直接导致了进口矿石持续增长。根据我们前述报告测算，中国2013年基本上消耗掉了几乎全部的新增钢铁产量，钢铁过剩情况与12年持平。也就是今年中国估计消费7亿吨以上的粗钢，1-9个月进口了6亿吨的铁矿石同比增加了5000万吨。这样大规模的进口使得矿价13年年中有一定得反弹。

但是，未来这一支撑很可能在慢慢偏弱，但四季度影响不大。

1.九月六部委提出的《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》提出的5 年左右空气下降的目标，且环保指标的考核对象为地方政府。以后市委书记变成了环保局长，有利于压缩钢铁产能。

但是我们知道产能不是产量，由于开工率在70%-80%，且一些落后产能因此，目前对产能的压缩，对市场实际冲击不大，主要是心理因素。

根据中金公司的全球供需测算，2014年将产生3700万吨的供应过剩，这个过剩程度尚可，但必然对14年矿价将形成打压。

三、四季度的核心因素

传统意义上四季度是施工淡季，施工强度的降低，粗钢产量4季度可能持稳略有下滑。传统意义上四季度是施工淡季，施工强度的降低，使得钢厂出库不畅，造成库存累计。但是通常钢厂依然保持生产，关键应该看钢厂的毛利和对未来的预期。截止到8月份炼钢毛利尚可，但是9-10月份有所恶化，较大可能是钢铁企业保持既定的生产强度，或进行部分检修，预期日粗钢产量持稳小有下滑。

冬季补库需求预期支撑矿价，但补库力度可能有限。13年资金面比较紧张，并且传统的年末季末资金更加紧张，可能影响企业的补库的动力。4季度我们预计粗钢产量旅游下降，因此企业需求偏弱，可能发生常规补库。此外，靠鲅鱼圈和大连港的钢铁企业有一定的补库需求(由于港口冬季影响)，但是预计两个港口400万吨的容量能够满足补库有余。

政策风险加大。今年节能环保的压力很大，冬季污染更加严重，如果出现拉闸限电等极端措施，可能引发钢价上涨，贸易商积极补库。

成本支撑开始显现

按照统计进口矿石到岸均价1000元现主力合约在922一线，有78点的期货贴水。

普氏指数仅仅折算汇率和增值税，价格为943元，包含杂费也接近1000元。

按照新加坡5月合约119美元计算，折算人民价格在在852元加上65元的杂费在917元。也很接近主力合约920元的价格。

三、技术上看中期压制、短期上涨趋势持稳

技术面中期压制。技术面上新加坡和伦敦清算所，价格数据来看，中期下价格趋势继续，价格受到上轨的压制。

四、总结

上市以来期货跌跌不休主要是因为预期供应大增、运费下降、外盘远期贴水。综合分析，供应过剩的情况预计在2014年会加剧，届时全球铁矿石可能过剩约3700万吨，而中国需求可能有所减缓，因此这一因素会中期压制铁矿石价格。运费下降其实在矿价130美元一线影响有限，况且市场已经反映了预期。外盘远期贴水，在期货暴跌之后已经基本合理。因此，唯一存在因素是供应因素，但这是中期影响。可能中期下跌之路慢慢开启。但是，四季度可能基本维持高位的粗钢产量和矿石进口量、适当的补库存、不确定的环保控制、期货的高贴水已经到达了一定得临界点，有可能短期催生价格上涨。

整体上我们中期看空铁矿石，认为可以逢高加空；短期看多铁矿石认为可以博短期技术性反弹。