焦炭期货上行压力重重 持偏空思路

基本面来看，上游炼焦煤价格较为坚挺，对焦炭的成本支撑较强，而下游钢材市场弱势运行是对焦炭市场最大的利空消息，对焦炭价格的上涨有很大压制作用。因此，预计后期国内焦炭市场仍以持稳运行，短期内价格上涨压力重重。

期货盘面上，焦炭期货价格反弹无果最终破位下行，短期维持空头格局。

一、 10月行情回顾

10月份以来，焦炭期价维持在1550-1600元/吨之间震荡，曾两次试探性上涨欲突破1600元/定一线，但上涨动能明显不足无法突破，最终破位下行。现货市场来看，上游炼焦煤价格较为坚挺，对焦炭的成本支撑较强，而下游钢材市场弱势运行是对焦炭市场最大的利空消息，对焦炭价格的上涨有很大压制作用。因此，预计后期国内焦炭市场仍以稳定为主，短期内价格上涨压力重重。

二、 焦炭市场基本面分析

(一)、焦炭现货上涨压力重重

10月份以来，国内焦炭采购价格小幅波动，总体呈渐趋平稳之态势，市场成交良好。全国范围来看，辽宁七台河地区价格上调30元/吨，市场成交氛围良好。据了解，此次七台河地区上调，主要原因在于国庆节前，该地区上涨幅度较小，考虑到节后焦企出货较为顺畅，整体表现略好于预期，因此今日价格有补涨行情出现。天津港焦炭价格微降20元/吨，成交较差；新余钢铁焦炭采购价普涨；贵州六盘水焦炭采购价普涨，涨幅在60元/吨左右，天津港二级冶金焦价格上涨20元/吨。

焦企方面，目前多数地区焦企均维持正常生产状态，开工率较高，均保持在85%以上，少数焦企以满产为主，厂内库存较低。根据中国国家统计局最新统计数据显示，2013年9月份中国焦炭产量为4029万吨，较上年同期增长14.6%。数据显示，今年前九个月焦炭产量增长8.2%，至35627万吨。就未来短期内焦炭产量而言，市场普遍对下游冬储补库需求预期较高，加之目前下游钢厂内库存偏低，焦企生产积极性将有所增加，因此预计未来短期内焦炭产量仍将维持在高位。

随着焦炭出口配额的取消，焦炭出口市场开始回暖。中国海关最新统计数字显示，2013年1至8月为241万吨，与去年同期相比增加79.6%。国家政策将出口关税配额双双放开，利好焦炭出口。未来几月出口仍将是焦企的一个重要销售渠道，预计未来几个月出口量将延续良好态势。然而，在焦炭出口配额没有取消前，配额差不多在900万吨的水平，即便今年出口也达到了这个水平，也只占焦炭产量的2%左右，出口量显得微乎其微，对于国内产能严重过剩的市场而言，提振有限。

库存方面，9月份华北钢厂焦炭库存仍保持低位，平均维持在7-10天水平，库存量不大。华东钢厂日钢焦炭库存量仍维持高位，高达53万吨，后期或继续保持高位库存。江浙一带钢厂焦炭库存量保持正常，除自有焦炉的库存低位之外，其他大多保持15天左右的库存量。9月份初天津港平均库存223万吨，较上月有十几万吨的增量。

综合来看，上游煤炭市场利好有所增加，炼焦煤价格较为坚挺，对焦炭的成本支撑较强，而下游钢材市场弱势运行是对焦炭市场最大的利空消息，“金九银十”预期落空，钢材市场在传统旺季表现疲软，对焦炭价格的上涨有很大压制作用。同时，虽然市场对冬储抱有良好的预期，可是综合考虑钢厂的表现，我们认为今年钢厂冬储拉动需求的动能有限。因此，预计后期国内焦炭市场仍以稳定为主，钢材市场真正回暖后，焦炭价格才有再度上涨可能，短期内上涨压力重重。

(二)上游煤炭市场利好增加

10月份，炼焦煤市场持稳运行，部分地区价格延续小幅上行。全国范围来看，河北开滦地区肥精煤价格较前期上涨5 元/吨，焦精煤价格较前期上涨25 元/吨；河南平顶山地区主焦煤、1/3 焦精煤价格维持稳定；山西柳林地区4 号炼焦煤价较前期上涨40 元/吨；临汾焦煤价格维持稳定；河北邢台焦精煤价格、邯郸肥精煤价格持稳运行。

10月份以来，全国动力煤市场整体企稳反弹，环渤海动力煤价格指数出现年内的首次反弹。截至 10 月21 日，秦皇岛5500 大卡动力煤价格反弹5 元/吨至540 元/吨。主产区山西、陕西、及内蒙古均运行平稳，神华、中煤和兖煤等大型煤企均上调动力煤价格。港口价格方面，秦皇岛港口主要煤种价格较前期上涨10-20 元/吨。

2013年以来，我国煤炭进口数量呈上升趋势，这使得本来就需求疲软的煤炭市场雪上加霜。2013年1-9月我国进口煤炭2.39亿吨，同比增长17.6%。其中，9月份进口煤炭2573万吨，同比增长38.1%，环比下降0.9% 。预计全年煤炭进口量达到3亿吨左右。我们认为，海外进口仍然维持高位，主要还是国际价格仍然具备一定的优势，且澳元、印尼等货币贬值增加其出口竞争优势。不过随着9 月份以来国际海运费出现较大幅度上涨，无疑提高了煤炭进口成本。综合判断，全球经济复苏有限，煤炭需求仍旧疲软，中国仍将成为市场煤炭出口的最大市场，因此中国煤炭进口仍将维持在高位。

国际炼焦煤价格小幅下行。澳大利亚硬焦煤价格下跌。截止10 月18 日，优质低挥发分硬质焦煤FOB 价格为146.5 美元/吨，周环比下降1.5 美元/吨(到中国的CFR价格为164 美元/吨，环比无变动)；中等挥发硬质焦煤澳洲FOB 价格为133.5 美元/吨，较上周下跌0.5 美元/吨。

9月末，山西、江西煤矿连续发生两起矿难，促使国务院颁布《关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》，制定了重点关闭和新煤矿准入标准。随后多地出台煤矿停建整顿细则，进一步落实本省关停规划。其中产煤大省山西的整顿政策最为引人注目，该省规定自10 月10 日起，全省所有建设矿井(包括新建、兼并重组整合、持证改造等各类在建矿井)一律停止建设，进行全覆盖安全大整顿，为史上要求非常严厉的一次。受此影响，炼焦煤供给短期内将收到抑制利好炼焦煤价格，同时也将进一步增加对焦炭的成本支撑。但是事故发生的严重程度不需要如此大规模的整顿，国务院文件也没有提出如此严格的规定，山西此举确有限量保价嫌疑，后期执行力度有多大尚待观察。

我们认为，从山西省整顿的细则看，实施效果及对市场的影响存在超预期的可能性， 本次停建矿井占到全部产能的59.81%，按照乐观情形估计，假设此次强制性限产措施实施半年，将影响约8000 万吨的煤炭产量，占山西同期产量的18%，而山西的煤炭产量占全国的1/4 左右，综合来看将减少全国近5%的煤炭供给。若政策得到严格执行，对已经企稳的煤炭价格有较大提振作用。

总体来看，进入10月份煤炭市场利好不断增加。首先，由于大秦线的检修，加之海运费的大幅增加，导致港口煤炭供应略显不足，使得动力煤价格指数在年内首次出现了反弹，对整个煤炭市场构成一定利好。其次，近期伴随着全国煤炭整顿政策的实施，尤其是山西省，预计将对短期内煤炭的供应产生影响，利好煤炭价格。最后，下游企业将陆续进入冬储补库阶段，有望小幅拉动煤炭需求。因此，短期内煤炭市场利好不断增加，炼焦煤价格有望延续反弹，但考虑到下游钢材市场弱势下行，炼焦煤反弹幅度将受到限制。

(三)钢市弱势下行

国庆节后一周，在下游补货行情刺激下，钢价稳中窄幅回升。尽管部分地区需求疲态显现，东南沿海甚至遭受双台风影响，但国庆前后其他地区需求释放使得国庆后一周螺纹钢价格止跌回升，幅度相当有限。然而，在经历了短暂的小幅反弹后，钢材价格再次弱势下行，根据统计，6 大地区平均钢价下跌0.8%，不考虑国庆后一周0.2%的小幅反弹，钢铁价格已经连续6 周下跌，累计下跌4%。本月10日，作为行业调价"方向标"的宝钢率先调价，对11月热轧、冷轧、热镀锌等主力产品均开出平盘，此前宝钢对9、10月出厂价均为上调；同日，国内最大的民营钢厂沙钢也出台了10月中旬调价信息，对螺纹钢、高线、盘螺等建材品种价格维持不变，续两旬平盘，显示出钢厂对后市的谨慎态度。对比历史同期来看，今年的“银十”行情基本上重蹈了“金九”的覆辙。

对于未来钢材市场的走势，我们认为虽然目前宏观经济数据整体向好，市场利好政策尚存，但钢材市场短期内供需矛盾凸显。国家统计局公布了三季度经济数据，其中，前三季度GDP 同比增长7.7%，三季度GDP 同比增长7.8%。三季度GDP 增速较二季度回升了0.3 个百分点。近期公布的一系列经济数据表现颇佳，其中，9 月中国制造业采购经理指数(PMI)连续3 个月回升，工业生产者出厂价格指数(PPI)降幅继续收窄、全社会用电量增速也创下年内第二高。同时，国家在铁路、城市基建、棚户区改造方面支持力度依旧很大，近期发改委下发通知显示，凡是承担棚户区改造项目建设任务的企业，均可申请发行企业债券用于棚户区改造项目建设，融资政策倾斜十分明显。由此可见，宏观政策面利好预期犹存。

然而，从现货市场来看，尽管第三季度经济回暖明显，但现货市场钢材出货量始终较为平稳，终端需求释放有限。中国物流与采购联合会(中物联)钢铁物流专业委员会最新发布的指数报告显示，9月份国内钢铁行业PMI指数为49.2%，较上月回落4.2个百分点，新订单指数也下降到枯荣线以下。随着十一月份的临近，天气逐渐转冷，北方地区户外工程施工进度受阻，钢材需求进入季节性需求转弱阶段。当前市场多在等在即将于十一月份召开的三中全会，观望气氛相对较重。在当前资金面相对较紧的情况下，钢贸商唯有通过降价套现来回笼资金，价格竞争似乎已经成了唯一的出路。另一方面，由于今年过年相对较早，对于钢材冬储而言，并不是一个好消息，尽管即将到来的三中全会或将出台大量的政策红利，但鉴于农历春节后还将有较长一段时间处于传统淡季，因此，今年流通市场上钢材冬储的动力将明显不足，今年冬季的钢材市场显得更加的疲软。最后，对于出口而言，在连续数月钢材出口业务大幅增长后，最新数据表明9月份钢材出口降至500万吨以下水平，因为季节性因素影响，接下来的钢材出口在理论上易降难升。

从最新的统计数据来看，统计局数据称9月份我国粗钢日均产量为218.1万吨，月环比增长2%；同时中钢协最新数据称10月上旬全国粗钢日均产量212.81万吨，旬环比降1.11%。进入十月份后，随着钢厂盈利降低甚至亏损加剧，其生产的积极性有所减弱，包括宝钢、中天等钢厂检修现象相对增多；随着钢市季节性需求淡季的来临，预计后期粗钢产量会继续小幅下降，但粗钢总量仍旧维持在210万吨以上高位，市场供应压力将继续明显。随着北方地区气温快速下降，资源南移运动亦将开始，可能进一步加大钢材供应压力。因此国内钢材市场供应压力不断增加，而需求逐步走弱，供需矛盾增加，在此背景下钢材市场将继续低位运行为主。

三、技术分析

期货盘面上，焦炭期货价格反弹动能不足未能突破前高，头肩底形态宣告失败，期货价格最终破位下行，再次步入下行通道。操作上，可在1550元/吨附近逢高做空。

四、后市展望和操作策略

综上所述，上游炼焦煤价格较为坚挺，对焦炭的成本支撑较强，然而，在下游螺纹钢弱势下行的拖累下，焦炭现货价格延续上涨动能不足。下游钢材市场旺季不旺，需求增量有限，加之7、8月份的上涨已经透支了一部分旺季的需求，钢厂对原材料的需求开始趋向谨慎。然而伴随着宏观经济的好转，国家政策对基建投资建设的支撑，市场对后期仍有一定的预期。焦炭市场的走势最终还是取决于下游钢市的实际需求能否有效释放。短期内焦炭市场或将以稳中弱势调整的走势为主。期货盘面上，焦炭期价反弹无果最终破位下行，短期维持空头格局。操作上，可在1550元/ 吨附近逢高做空。