下游成本压力 打压煤焦期货意愿增加

1.市场回顾

1.1.期货市场回顾

煤焦期货：

焦炭期货和焦煤期货与螺纹钢期货走势相仿，但企稳上行节奏相对拖后，7月整体依旧处于震荡筑底阶段，横盘整理。随着钢材市场逐步回暖，煤焦企业涨价诉求增强，钢厂接受涨价程度也逐步提高，同时钢厂采购积极性也好转，煤焦需求有所改善，提振煤焦市场信心，进入8月后，涨势才正式启动，出现一波快速拉涨阶段，8月下旬创下本轮拉涨行情的高点，焦炭1401合约最高为1682元/吨，焦煤1401合约最高为1222元/吨。

随后钢材市场开始逐步走弱，钢坯及成材持续阴跌，钢厂打压原材料价格意愿增强，且采购节奏回归理性，市场信心受挫，加上前期煤焦期货快速拉涨，而现货相对涨幅较低，导致期现价差明显扩大，买现卖期套利可操作性增强，套利资金进场，进一步打压期货价格，8月底之后，煤焦期货进入弱势调整阶段。但与期螺相比，表现相对抗跌，焦炭1401合约1560元/吨-1640元/吨区间震荡，焦煤1401合约1120元/吨-1180元/吨区间震荡。

1.2.现货市场回顾

第三季度煤焦现货市场先抑后扬，整体小幅收涨，细分亦可分为两个阶段：

第一阶段是6月初-8月初，震荡走弱阶段。三季度伊始，煤焦现货市场延续3月份以来的单边下行态势，该阶段唐山地区二级焦下跌近80元/吨左右，临汾地区主焦煤下降100元/吨左右。

第二阶段8月至今，震荡上行阶段。随着国家稳增长措施不断推出，主要宏观经济数据企稳回升，钢材市场逐步回暖，提振市场信心，弱势心态改观，且钢价及钢厂开工率的持续回升使得焦炭交投气氛愈发活跃，煤焦市场步入稳步上涨阶段，截止9月26日，唐山地区二级焦报1375元/吨，与之前低点1285元/吨相比，上涨90元/吨；临汾主焦煤报收1070元/吨，与前期低点990元/吨相比，上涨80元/吨。

2.基本面解读

2.1.宏观经济向好，需求改善仍有希望

随着欧债危机风波暂告段落，日本持续采取经济刺激政策，欧元区和日本经济有所好转。同时，美国在量化宽松政策的持续助力下，经济亦逐步复苏。进入2013年后，其制造业步入回升通道，特别是三季度后，制造业PMI均回升至50荣枯线上方，9月美国制造业PMI为56.2，连续四月扩张，而欧日制造业PMI数据分别为51.1和52.5，经济企稳向好迹象增强。

不过，国外经济环境复苏仍面临较强不确定性，一是欧元区债务危机重灾区经济依旧低迷，或拖累欧元区整体经济回升步伐，且欧债危机尚未彻底根除，亦是制约经济复苏的重要隐患；二是美国部分部门已“停摆”，由此引发美国债务或触及上限担忧，美国政策有债务违约风险，若美国债务危机爆发，那无疑将对世界经济造成重大不利影响，世界经济或再度陷入衰退。

国内方面，三季度官方和汇丰制造业PMI数据双双好转，并均回升至50荣枯线上方，9月份官方制造业PMI为51.1，汇丰终值为50.2。该数据持续回升，预示着制造业活动不断扩张，为经济回暖增添动力。与此同时，全社会用电量同比增速亦大幅回升，重回两位数增长速度，8月份同比增速13.8%，工业用电量也有12%的同比增速。另外，工业增加值也止跌回升，有所好转。整体来看，制造业PMI、用电量及工业增加值等主要经济指标回升，国内经济持续企稳回暖迹象日益增强，宏观大环境逐步向好，利于提振市场乐观情绪。

政策方面，为稳定经济增长，国家陆续出台了加强棚户区改造力度，加强城市建设力度等稳增长措施，并且三中全会召开在即，不排除推出更多稳增长措施，稳增长措施助力下，我国经济有进一步向好可能。但是国家稳增长意愿下面临经济转型调整压力，在此背景下，稳增长措施或相对温和，大规模经济刺激计划推出可能性极低，且地方政府债务平台高筑，导致稳增长措施的有效落实，面临较大资金压力，后市经济温和复苏可能性较大，高速增长格局已难出现。

与主要宏观数据相比，钢材主要下游行业表现相对一般，8月份固定资产投资增速虽小幅回升，但幅度较小，且新增固定资产投资增速继续回落，目前来看投资对需求的拉动作用较差。分行业来看，制造业和基础设施建设增速小幅回升，且国务院常务会议表示要加大铁路建设力度及城市基础设施建设力度，后市基建投资增速有望回升，成为拉动需求改善的重要动力。但房地产投资增速却逐步放缓，并且8月份房地产主要指标呈现全线回落态势，而政策层面，虽有加大棚户区改造力度政策，利于提振市场，但房产税试点城市扩围，部分银行暂停房贷等消息，令房地产市场仍不容乐观。

综上来看，国内外经济逐步向好，宏观大环境好转，增强下游需求改善预期，提振市场乐观情绪，但在经济结构调整压力下，高速增长格局难现，且投资增速表现平淡，房地产增速放缓，主要下游行业改善不大，对钢材下游需求拉动作用有限。

2.2.下游生产成本压力加大，打压煤焦意愿增强

对于焦炭而言，虽然目前产能过剩顽疾依然存在，加上在钢铁产业链中，所处行业地位较低，焦炭价格易跌难涨。但随着前期钢材市场持续回暖，钢厂生产积极性较强，粗钢产量维持相对高位，且钢厂原材料库存较低，钢厂焦炭库存平均可用天数仅为10天左右，导致钢厂对焦炭采购量增加，焦炭市场供需关系得以阶段性改善，受此提振，焦炭价格稳步上涨。

但随着钢厂原材料库存的不断增加，9月底焦炭库存平均可用天数已升至14天左右，而钢价持续下滑，加大钢厂生产成本压力，钢厂采购趋于理性，导致焦炭需求趋缓。而供应方面，随着焦炭价格走高，焦化厂生产积极性得以较大幅度释放，焦化厂开工率自7月中下旬不断回升，截止9月底，100万吨以下规模开工率回升至82%，100-200万吨规模开工率也接近80%左右，200万吨规模以上的大型焦化厂开工率则达到92%的历史高位。需求放缓，供应增加，供需关系有所恶化，与此同时，焦炭港口库存增长较为明显，库存压力逐步加大。整体来看，焦炭价格回调压力渐大。

不过，经过前期的不断去库存化过程，焦化厂本身焦炭库存相对较低，存货不多，焦化厂杀跌出货可能性较低，利于支撑焦炭价格，短期内焦炭或保持相对坚挺格局。

随着焦炭市场回暖，焦煤市场也逐步回暖，各大主流煤企均有不同幅度上调报价，其中山西焦煤集团肥煤上调20元/吨，瘦煤个别上调30元/吨，1/3焦煤上调10元/吨；龙煤集团炼焦煤普遍上调30元/吨；冀中能源主焦煤涨30元/吨，肥煤价格不变但优惠政策取消；平煤集团炼焦煤普遍上调30元/吨；徐矿炼焦煤上调80元/吨；淮北矿业炼焦煤上调35元/吨。目前由于焦化厂开工率不断回升，整体市场交投氛围仍相对较好，短期焦煤维稳可能性较大。

但7月和8月份焦煤总供给分别为5600万吨及5500万吨左右，而总需求维持在5300万吨左右，供需差近300万吨左右，供需矛盾增加，不利于焦煤价格上行。而截止9月底，样本钢厂及焦化厂炼焦煤总库存1121万吨，已逼近今年年初的高点1126万吨，下游企业焦煤库存的快速回升，或影响焦煤的采购节奏，供需矛盾有进一步恶化可能，加大焦煤价格下行风险。

整体来看，目前煤焦相对坚挺，但钢厂生产成本压力加大，增强钢厂挺价意愿，或抑制钢价下行节奏，因而煤焦下行风险正在加大。

3.行情展望

对于煤焦期货而言，走势更多受制于钢材市场的好坏，虽目前由于价格传导机制的滞后性及粗钢产量维持高位的刚性需求，导致煤焦现货相对强势，利于支撑煤焦期货企稳，但三季度末钢价的疲弱及钢厂生产成本压力加大，使得煤焦后市承压，短期内或跟随钢价弱势震荡。进入10月后，钢厂逐步进入原材料冬储阶段，增强需求改善预期，若有钢材市场回暖配合，煤焦期货震荡上行可期，但受制于整体钢铁产业产能过剩问题突出，幅度空间应较为有限。

4.不确定因素

对于整体钢铁行业而言，后市仍面临较强不确定性，进而影响行情走势进程，具体如下：

1、产量维持高位，环保政策能否落地“落地”？

环保效应对钢铁产业产生了一定影响，对粗钢产量的扩张产生一定抑制作用，利于支撑钢价，打压原材料价格。但目前来看，减产、限产效果不甚理想，粗钢日产仍基本维持在210万吨以上的高位，供应压力不容小觑，若产量持续维持高位，期螺下行风险依然较大。不过，近期六部委联合发布《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，若该政策有效落地，产量有望出现较大幅度下降，进而缓解供应压力，利于改善供需矛盾，支撑期螺企稳上行。但从之前环保政策执行力度来看，《细则》落地仍存难度，钢厂能否出现实质性减产有待观察。

2、“金九”成色不足，“银十”能否可期？

需求方便，棚户区改造及铁路建设提速等政策利好仍存，若政策逐步兑现，逐步进入开工阶段，有望提振下游需求，但“金九”消费旺季并未带来需求的改善，下游采购情况不佳，商家出货难度较大，市场心态转弱，现货市场连续阴跌，若“银十”期间，下游采购情况无好转，市场弱势难言改观。

3、原材料相对坚挺格局能否延续？

铁矿石近期虽然跟随钢价下跌，但幅度相对较低，且煤焦保持相对持稳运行态势。整体来看，原材料相对坚挺，一定程度上抑制期价下行节奏。但近期铁矿石发货量增加，后期到港资源增多，矿石价格承压，加上海运费大幅上涨，但矿石价格并未跟随上涨，一定程度表明铁矿石市场并不乐观，若后市海运费回落，矿石价格有进一步下跌可能。同时，部分钢厂采购焦炭价格已经下调，煤焦市场回调压力亦加大。若后市原材料补跌，期价下行空间或进一步打开。

4、钢厂调价信息

前段时间钢厂调价已存分歧，宝钢、武钢等上调出厂价，而沙钢等下调出厂价，整体呈现板材强、建材弱的态势。但随着期现市场节节走低，打击市场信心，下调出厂价的钢厂范围或扩大，若如此，将进一步打压市场信心。若钢厂出厂价保持坚挺，短期利于稳固市场信心。

5、国际因素

美国量化宽松政策(QE3)是否退出及美国债务上限谈判结果面临较强不确定性。这两个事件的结果对全球大宗商品短期行情有较大冲击，同样螺纹钢期货的涨跌节奏也会受到影响。