短暂反弹后 豆粕将重归跌势

10月中旬，国内豆粕价格经历了一轮小幅的反弹，很快价格又重归弱势。基于南美潜在的巨大产量，短暂的反弹之后，豆粕M1305价格将重归下跌的趋势之中。

2012/13年度大豆产量降幅远低于预期

据10月USDA月度供需报告，2012/13年度美国大豆单产预估37.8蒲式耳/亩，高出9月份预估值；产量为28.6亿蒲式耳（约7784万吨），较9月预估增加615万吨。考虑到大豆收割逐步完成，基本可以确定美国干旱对产量的影响程度远低于预期，前期支撑豆类价格的因素不复存在。

由于美豆产量的上调，USDA在其10月报告中将2012/13年度世界大豆产量预估上调至2.6428亿吨，较9月增加615万吨。除USDA以外，各预测机构也都纷纷调高大豆产量。国际谷物理事会（The International Grains Council）10月26日将2012/13年度全球大豆产量预估较之前预估调升800万吨，至2.64亿吨。

我们认为，10月USDA报告基本确立了美国大豆的供求关系，前期参与干旱炒作的投机资金有很强烈的离场要求。在投机泡沫逐步挤出的过程中，CBOT大豆价格将维持偏弱的局面。

南美大豆增产对远期豆类价格构成压力
　　
近几个月快速上涨的大豆价格激励南美种植面积大幅提高。10月USDA报告预测2012/13年度巴西和阿根廷大豆产量分别8100万吨和5500万吨，较2011/12年度产量调增21.80%和34.15%，均创下历史新高。

分析机构Safras e Mercado的报告显示，当前巴西大豆播种进度正常，已经完成2012/13年度大豆播种19%，虽然略低于年同期的21%，但远高于五年均值的12%。该机构预估巴西2012/13年度大豆作物产量可能达到8250万吨。

阿根廷大豆播种工作也在陆陆续续展开。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在周度作物报告称，虽然近期多场暴雨令种植进度放缓大豆播种工作刚刚展开，但仍预期本年度大豆将迎来丰收。市场预估2012/13年度大豆作物产量5500-5800万吨。

我们认为，南美大豆种植面积的增长已经成为不争的事实，生长过程中的天气就成为影响最终产量的关键因素。如果天气正常，南美大豆产量存在增产30%的可能性，对远期价格将构成较大压力，这也是COBT及DCE大豆5月期货价格远低于1月的根本原因所在。

豆粕基本面利空因素逐步增多

由于我国当前用于压榨消费的大豆对进口的依存度超过80%，而豆粕正是压榨的副产品之一，进口成本的高低决定了豆粕压榨成本的高低。随着CBOT大豆期货价格的回落以及美豆的收割上市，进口价格也不断的回落。11月船期到岸成本从前期的5500元高位回落至近期的5000元以下，折算成豆粕的生产成本也从4400元以上回落至4000元以下，豆粕现货市场供应压力有效缓解。

虽然豆粕成本下降，但是降价仍难带动豆粕的消费。在今年肥猪市场整体低迷的环境下，仔猪市场也经历了一定的低谷。国庆后豆粕的大幅降价也没有刺激仔猪市场行情好转。一方面，目前补栏的仔猪，在2013年春节之后才能出栏，那是正是春节之后的消费低谷，生猪市场行情较差，因此养殖户补栏积极性不高；另一方面，在目前猪市走势和消费情况的影响下，养殖户普遍预计仔猪市场价格行情走低的可能性偏大。由于仔猪补栏量不高，未来一段时间豆粕的饲料需求很难提升。

结论和操作建议

综上所述，豆粕价格仍有下降的空间，尤其是M1305合约受到外盘价格下跌的影响更加显著。建议投资者积极关注远月豆粕价格走势，若有效跌破10月15日的阶段性低点，可积极布局空单。