下跌放缓 油脂暂不宜中长线布局

豆油期价自10308元/吨的高点已下跌了13%，本周的两颗十字星留给市场无限遐想。10月18日，CBOT12月豆油期货强劲上扬2.5%，这是近两个月来最大单日涨幅，也是一个月以来首次收在20日移动均线之上。农户销售步伐缓慢，而新豆收割工作已经临近尾声，大豆现货基差报价坚挺。另外，中国经济长达七个季度的放缓趋势可能触底，也给大豆价格带来额外支撑。更加剧国内空翻多的想法活跃起来，我们试图从以下基本面状况的分析，来揣测未来上涨的空间，确定主流的操作思路。

大豆和食用植物油进口量增加，我国植物油供应充裕

根据海关统计数据，9月份我国进口到港大豆497万吨。至此，2012年1-9月累计进口到港4430多万吨，2011/12市场年度我国进口大豆5923万吨，高于上一年度的5233万吨，同时，高于美国农业部10月供需报告中预计的5800万吨的水平。

这样，不计算国产大豆压榨产出的豆油，2011/12年度我国豆油新增供应量在1220万吨左右，较上一年度增加了124万吨。而国内油脂终端市场消费量一直没有起色，经济增长放慢带来在外就餐量的减少，压制了终端消费。

后期中国储备大豆的拍卖仍在继续，10-11-12-1月份进口大豆月到港量预计平均在500万吨左右。而港口棕榈油库存仍保持70万吨左右历史较高水平，同时根据监测，我国装运棕榈油步伐加快，9月份自马来西亚装运棕榈油数量接近33万吨，是今年以来月度装运量的最高水平。船期预报数据显示，9-10月份我国月均到货的棕榈油数量接近50万吨。未来我国到货的棕榈油数量预计增加，而消费处于季节性淡季，港口棕榈油库存进一步上升的可能性就更大一些。

国内大豆和植物油供应充裕，贸易商不敢大量囤积，进口商和加工企业销售意愿较强，市场对后期植物油和大豆价格看涨预期不强，制约了大豆和植物油价格的上涨幅度。

世界大豆供需格局逆转，消费增速低于产量增速

受国际大豆价格持续走高的影响，市场预计2012/13年度巴西大豆种植面积大幅增加。USDA10月供需报告预计其产量将达到8100万吨，超过美国的7200万吨，成为全球第一大大豆生产国。预计2012/13年度世界大豆产量较上一年度增长10.99%。

而消费增速仅为在1.8%。美国农业部10月份的供需报告显示，2012/13年度世界大豆压榨量预计在22899万吨，较上一年度略有2%的增加。其中，阿根廷大豆压榨量较上一年度增加8%，中国大豆压榨较上一年度增加7%，但美豆的压榨预计减少10%。国际货币基金组织 (IMF)首席经济学家布兰查德表示，全球经济至少需要10年才能走出始于2008年的金融危机阴霾。在全球经济复苏乏力的大环境下，对大豆及其下游需求的担忧对市场构成风险。

同时，预计美国大豆新年度出口量将因国内减产将下降至3443万吨左右。届时，供需缺口将转向大量增产的巴西，新年度巴西大豆出口量将大幅度增加，达到3740万吨以上，上年度出口量为3632万吨。

当年世界大豆新增供应量超出消费的需求，结转库存相应提高，库存消费比也将提高至22.25%。供需格局的改变可能预示着后期价格走向的变化。

美豆出口销售有弱化迹象，但装船速度明显高于往年

在最新公布的USDA10月供需报告中，预计12/13年度美国大豆期末库存1.3亿蒲（市场预估1.34，上月1.15）；单产37.8蒲式耳/英亩 (市场预期37，上月35.3)；产量28.6亿蒲(预期27.7，上月26.34)；预计全年出口12.65亿蒲（上月10.55）。尽管美国农业部上调美豆产量预估，但数据显示美国大豆库存消费比的预估值仍位于约50年以来的最低水平，这是支撑国际豆价保持高位的并不新鲜的利好。

我们发现，最新的美国周度出口销售报告表现疲软。据美国农业部称，截止到10月11日的一周里，美国大豆出口销售数量为52.34万吨，本年度交货，而下个年度交货的销售量仅为1800吨，大幅减少，总计为52.52万吨。截止到10月11日，大豆出口销售总量已达美国农业部全年出口目标的71%，相比之下，五年平均水平为47%。

豆价高企，加上主要进口国中国连续拍卖国储，大豆进口意愿有所降低。而美豆装船速度却明显高于往年水平，截至到10月4日，美豆累计出口装船323.1万吨，比上一年度高出200万吨，而这些大豆又主要流向中国，从而加剧中国的供应压力。

棕榈油产量、库存双双增加，马来西亚试图政策性促进棕榈油出口

马来西亚棕榈油局公布的月度数据，9 月份毛棕榈油产量达到 200 万吨，创历史月度产量最高。根据往年规律，10 月份产量还会进一步上升。9 月末棕榈油库存达到 248万吨的高位，比 2008年 11 月份的前历史纪录高出近一成。有消息称，马来西亚和印尼政府计划重新种植约 4%的棕榈树，并刺激国内生物柴油需求，从降低供给增速和增加需求两个方面来干预棕榈油市场。

10月12日，马来西亚将目前23%的毛棕榈油出口关税调至8-10%的建议驳回，政府决定将按月设定毛棕榈油出口关税，以反映国际价格走势。具体关税税率将近期讨论，并将在12月公布，且将于2013年1月1日起生效，且不再执行免税配额制度。

目前棕榈油和豆油价差已达到历史最高水平，价格的优势能否刺激消费，还需进一步关注棕榈油消费的主要增长点在哪个方面？后续该项棕榈油消费还有多大的发展潜力？

近20年来，生物燃油产业的兴起带动世界棕榈油工业消费。世界棕榈油需求的大幅提升主要借助于工业消费的增长，食用消费占总消费的比例基本稳定在79%左右。世界经济增速放慢，对原油需求构成较长期的利空，加上旱灾导致生物燃油需求前景黯淡，棕榈油消费增长可能面临缺乏炒作题材。

投机基金连续减持大豆多头部位

美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，商品基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货和期权部位上连续减持多头部位。 截至10月9日，投机基金在芝加哥大豆市场期货净多单为207853张，净多单占总持仓的比例降低至28.93%。基金持仓处于历史高位，但后期能够拉动期价上涨的因素很少，基金很可能继续减仓。

截至10月9日，投机基金在芝加哥豆油市场期货净多单为1094张，净多单比一周前减少2075张，净多单占总持仓的比例仅为0.35%。大豆市场利多基本出尽，将制约基金增仓意愿。全球经济增长未见改善迹象，抑制植物油工业需求，基金在豆油市场上的持多仓意愿不足。

综合以上，尽管美国大豆库存消费比使用比率仅为4.4%，为1965/66年来最低，第四季度世界大豆供给总体偏紧。不过，东南亚地区棕榈油供大于求，中国储备大豆的拍卖仍在继续，国内进口大豆和食用油供应充足，使得利多因素对豆油价格的拉动作用将容易受到削弱。

目前外围市场的影响整体利好，其中包括美元汇率走软以及国际原油市场走强。美元走软提振了美国农产品出口前景，借助CBOT大豆、豆油的上涨动力，国内豆油也出现了企稳反弹的走势。本周1305豆油经历了下探-上攻-持稳的过程之后，目前正处于技术性修复中，预计后期仍有上攻潜力。操作上，仓位轻的可以在1305豆油合约9200元/吨附近注意低吸，止损9150元/吨，当然，在突破9700-9800元/吨确认前，不建议重仓或满仓，也不建议做中长线的考虑。从稍长的周期来看，等待反弹逢高沽空，可能会更有利可图。