买棕榈油抛豆油套利分析

国内油脂之间套利机会揭示

豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的油脂品种，从消费终端来看，这三者之间存在着相互替代关系，三大主要植物油在国内期货市场上分庭抗礼，品种之间也表现出高度的关联性，而三者的价格走势也非常接近。但是各品种之间的供需关系却存在着很大的差异，三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，也导致了三大植物油脂的价差或比价具有特定的变化规律。

一般来说，当油脂类绝对价格水平较低时，消费会选择购买更多的高质量油脂品种；当油脂类绝对价格水平较高时，消费者的实际购买力下降，绝对收入水平降低，此时消费会倾向于购买更多低质量油脂品种来替代高质量油脂品种。也就是说，互为替代品的油脂整体价格水平与油脂品种间消费者替代意愿程度呈正相关，价格水平越高，消费者替代意愿程度越高，最终导致高质量、低质量油脂价格差异回归到合理的区间内。

豆油与棕榈油套利机会

1、豆油与棕榈油主要来源

我国豆油消费的主要来源是进口大豆的压榨出油和部分豆油的直接进口，并且国产大豆压榨出的豆油比例逐年减小，因此大连豆油期货与CBOT大豆及豆油价格的关联性越来越高。棕榈油主要是从马来西亚以及印尼进口，进出产品主要为不超过24°C精炼棕榈油，同时也进口毛棕榈油，进口到国内港口后再精炼卖出。其中定价过程主要是以贸易商议价为主，因此受到马来西亚毛棕榈油期货价格影响相对较大。

从现货市场的实际情况可以发现，由于豆油和棕榈油同属于食用植物油，并且在植物油总消费中所占的比重很大（分别约为40%和20%），两者之间存在一定程度的替代关系。

2、豆油与棕榈油供需季节性特点

我国大豆人均产量较低，豆油供给一直存在缺口。从豆油进口的主要国家来看，阿根廷和巴西是我国豆油进口的主要来源国。近几年，来自美国的豆油进口量出现下滑。因北方压榨主要来自国产大豆，而南方压榨主要来自进口大豆。国产大豆在11月份左右上市，而南美大豆在每年5月份上市，所以大豆全年并不会出现非常紧缺的季节。

我国棕榈油主要依赖于国外进口，按照熔点来看，我国棕榈油目前以不超过24°C精炼棕榈油为主。在低温情况下，棕榈油会结絮导致外观不佳，影响销售。所以棕榈油消费具有一定的季节性，夏季消费量比较大，冬季比较小。消费的季节性直接表现为进口量的季节性，从历史的情况来看，1、2月份的进口量比较小，6-9月份进口量比较大。而消费的季节性使棕榈油4、5、6月份价格比较坚挺。

3、豆油与棕榈油价格相关性

对2007年10月29日至2012年9月12日期货主力合约历史数据进行统计分析。

从豆油与棕榈油主力合约收盘价图线和相关性可以看出，它们相关性为0.980，属于高度正相关，具备套利的前提条件。

豆油与棕榈油价差也具有一定季节性的规律，概括起来一年之内可分为三个阶段：

第一阶段：为每年的2-5月份，随着温度回升，棕榈油消费量上升，需求旺盛，库存处于下降通道，而此时适逢南美大豆上市，豆油供应相对充裕，棕榈油走势强于豆油，两者的价差处于相对低点。

第二阶段：为每年6-9月份，随着棕榈油进入供应旺季，价格相对疲软，而夏季豆油生产转淡，供应减少，并且随着中秋和国庆的来临，现货商和消费终端对豆油的热情开始提升，两者价差开始拉升，这一阶段两者价差一般会达到相对高点。

第三阶段：进入第四季度，伴随着大豆大量上市供应以及春节后豆油消费旺季逐渐转淡，油脂价格将出现一个逐渐回落的过程，两者价差再度由相对高点趋于收缩，回归趋势明显。

从豆油和棕榈油价差历史走势图来看，价差在500～1500是合理的，超过这个范围将会存在套利机会。

现在，豆油与棕榈油均是1301合约为主力合约，价差为2113，而1305合约价差为1782，为了更好地吻合豆油与棕榈油价差季节性特点，建议操作时，均做1305合约的买棕榈油抛豆粕套利。

下面我们从统计学来分析现在是否存在买棕榈油抛豆油套利机会。

4、豆油与棕榈油统计回归分析

对2007年10月29日至2012年9月12日豆油与棕榈油期货主力合约价格进行回归分析，其回归方程为：

豆油价格=0.963×棕榈油价格+1344.975

因此，可以以棕榈油价来回归计算理论豆油价，得到的理论豆油价减去实际豆油价，即得到回归残差值。例如2012年9月12日，棕榈油1301收盘价7936，计算得到的理论豆油价8987，期货豆油1301合约实际收盘价10016，残差值为-1029。

豆油与棕榈油价差走势分析

豆油方面，美豆已经进入收割期，天气炒作基本结束。现价段市场正处于由供给行情向需求行情转换的真空期，众望所归QE3的推出，将会利多金属。投机基金之前一直是持有农产品多头及金属空头的套利交易，QE3的推出打破基金交易计划，平掉金属空头。相对于金属持仓价值，农产品相对渺小很多，这也是基金在农产品上连续大幅减仓的原因。预计豆油市场将会由当初的技术性回调进入深度调整阶段。

棕榈油方面，按照棕榈油产量的季节性规律来看，1-10月为马来西亚棕榈油年度增产周期，8月份为马来西亚传统斋月节，工人放假休息，导致产量和库存发生变化，供需结构也会受到一定影响，也使得大连棕榈油在8月中旬走出一波反弹行情，期价大幅攀升10%左右，所以，8月份棕榈油价格会相对强势。进入11月份便是马来西亚棕榈油季节性减产周期，产量也会逐渐回落并持续次年1季度末。库存方面，由于我国棕榈油基本依靠进口，并且还是世界主要进口国，每年进口量相对较大。从时间来看，10月份之后正是我国油脂消费的季节性旺季，棕榈油消费增加，港口库存将继续减少。而且，由于二者之间存在替代关系，前期豆棕价差的扩大，使得棕榈油相对豆油便宜很多，棕榈油替代效应增加，也将会进一步支撑价格。总体来看，在产量下滑及去库存化过程中，棕榈油价格有望逐步转强。

综上所述，在天气炒作告一段落，豆油进入深度调整阶段。棕榈油迎来季节性减产及去库存化过程中，豆棕高价差将在11月初开始逐步扭转。

豆油与棕榈油套利操作方案

建仓方向：买棕榈油1305合约、抛豆油1305合约；

建仓条件：豆油与棕榈油价差在在2000以上；

建仓吨数比：豆油与棕榈油按照2:3数量下单；

平仓条件：豆油与棕榈油价差在1600左右平仓出局，以豆油计算大概盈利400元/吨；