期权调整价差

期权调整价差(OAS)是相对无风险利率的价差，通常以基点(bp)的方式进行量度。

一般以国债即期利率曲线(或同一发行人即期利率曲线)为基准，在此基准上水平浮动一定利差，综合考虑利率的波动，将期权调整后的现金流进行贴现，得到含权债券的理论价格，最终使理论价格等于市场价格的利差水平就是OAS。OAS 可视为对投资者面临多种风险的补偿(例如流动性溢价、违约风险、模型风险)。

20世纪80年代随着抵押贷款支持证券(MBS)等含权债券市场规模的不断扩大，国际市场上出现了一种新的债券价值判断方法：期权调整利差option adjusted spread，简称OAS。

由于OAS 综合考虑了即期利率曲线、利率波动、期权等因素，能够比较准确地反映利率敏感型固定收益证券的价值，因此被广泛运用于抵押贷款支持证券MBS、资产支持证券ABS、结构性证券(structure)、保险产品等各种含权债券的价值分析中。

期权调整价差计算过程：

①找出作为OAS 比较的基准利率-即期利率曲线。从理论上讲，即期利率曲线应由不同期限的一系列零息券利率所组成，但是市场零息券数量有限、期限不全，因此实际操作过程中通常是利用现有债券，运用票息剥离法(bootstrap)以及线性插值法或其他统计方法得到即期利率曲线。

②以适当的模型刻画利率变动过程。一般认为利率是遵循正态随机游走或对数正态随机游走过程。假设利率的波动率水平，选择适当的模型随机产生利率并使之与即期利率期限结构相一致。

③沿每一条利率路径，依据契约条款，计算每个时间节点的自由现金流。

④在基础利率水平上加上一定利差(OAS)作为贴现率，将自由现金流依利率路径贴现，形成零时刻的价值。

⑤将零时刻各利率路径的贴现值加权，得到含权债券的模型理论价值。

最后，重复第四、五步使得理论价值等于市场实际价格，解出OAS。

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