今年以来，同属软商品板块的棉花和白糖走势迥异，年初至5月27收盘，棉花上涨15.35%，白糖下跌1.81%。二者相同是，国内产量连续下滑，累积降幅明显，缘何走势差异如此大？白糖还能大涨吗？本文从分析棉花大涨的视角，重新梳理白糖基本面，尝试给出上述问题的答案。
一、相同点：国内供给收缩，产业环节低库存
（一）国内产量和总供给收缩明显
棉花2015/16年度国内产量同比2007/08年度下降46.8%，国内总供给（国内产量+进口）同比2007/08年度下降46.6%。食糖2015/16榨季国内产量同比2007/08榨季下降43.4%，国内总供给（国内产量+进口）同比2007/08榨季下降20.4%。从图2中可以看到，棉花白糖国内产量自2008年开始进入下降通道，同比降幅相当，合并计算总供给也是震荡下行趋势。
（二）产业环节低库存
库存环节来看，棉花2015/16年度商业库存同比2014/15年度下降47.5%，食糖2015/16榨季工业库存同比2013/14榨季下降36.5%，产业环节库存同比近年高点均有很大降幅。
据了解，目前白糖中间商和终端普遍采用随用随买的方式采购白糖，维持较低的商业库存，商业库存相比上个榨季下降更为明显。此外原糖加工库存由于原糖价格的不断攀升，本榨季处于持续去库存的状态，据了解，目前原糖加工库存也处在相对低位。综上，白糖目前呈现出了工业库存、商业库存和原糖加工库存三低的状态。
