从白糖中间商利润来看，上海北京山东样本显示，各地销售价格与柳盘现货合同差价代表的中间商利润近年来显著下滑，从350元差价回落至150元左右，显示中间环节的利润恶化，这与价格趋势有关（2011-2014糖价熊三年，2015开始转牛）还是与糖业中间商变局有关，需要进一步观察，但偏低的中间商利润会持续压制商业库存的增长，并进一步推动中间商的进一步淘汰整合。
图5 白糖中间商利润（各地价格-柳盘现货合同价）
数据来源：wind 鲁证期货研究所
三、白糖还能大涨吗？
从前文中我们分析得到，棉花前期大涨的驱动因素是：供给收缩+低库存+下游利润好转。而白糖下游利润并无亮点，而且中间商利润同比下降明显，期待商业库存补库而引发的大涨并不现实。我们认为在15/16榨季市场预期供需基本平衡的前提下，白糖的上涨未来可能的两个驱动因素为，一是原糖上涨引发的成本推动型上涨，二是季节性消费的刚性波动。前者驱动的上涨具有趋势上涨特征，后者驱动的上涨具有波动的性质。
