OPEC+减产协议的破裂，直接导致了油价和远期曲线的崩塌式下跌，其背后的本质在于OPEC与俄罗斯对油价的依赖度不同。OPEC可能在没有俄罗斯的参与下独立开展减产，但如果油价继续下跌推动卢布汇率大幅贬值，不排除OPEC+再次合作。在真实需求恢复之前，疫情扩散和产油国增产的预期将压过政策刺激，油价和远期曲线可能出现螺旋式下跌。
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油价和远期曲线可能螺旋式下跌
在全球央行降息的刺激下，股市的中长期估值提升可以压过短期利润下降的悲观。但对于原油市场来说，政策刺激只能抬升远端价格，对于近端的提振有限。由于原油市场的供给弹性大于需求弹性，在市场风险偏好下降和高波动率时，OPEC+的减产就成为了支撑远期曲线近端的关键。而OPEC+的减产破裂，就成了压倒油价和远期曲线的最后一根稻草。
图4Brent期货的远期曲线
数据来源：Wind，中粮期货研究院
一般来说，远期曲线形成深contango，月差超过0.4美元/桶的full carry成本之后，贸易商在岸上油罐的无风险套利可以逐渐修复月差。但从目前的曲线来看，月差并未打到full carry，近月油价的反弹修复力度有限。且远月的油价仍处于较高水平，换月持仓成本较高，中长期资金的投机需求不足。
笔者认为，由于疫情仍在欧美扩散，加上OPEC+破裂后的囚徒困境预期，未来更可能形成恶性循环，即生产商套保-远端下跌-月差修复-现实恶化-近端下跌-月差拉大。在看到需求端的有效恢复之前，只有将远期曲线的远端拉下来，中长期供给重新出清，油价才能迎来真正反弹。
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