原油正经历史上最大熊市 石油公司的好日子或即将开启-第4页

除了低估，高股息率、原油价格潜在上升以及官网合并退出等，都有望成为带动股价上涨的重要催化剂。

截至2018年年底，中国石油天然气公司(中石油的母公司)拥有中国63%的主要石油与天然气管道，中石化和中海油分别拥有剩余的31%和6%。国家管网公司的成立意味着这些资产将被合并，且国资委将拥有合并公司40%的股权。由于合并后中国石油天然气公司仅占30%股权，因此有很大概率会选择逐渐退出套现。该部分资产如果以净值予以重估，按照目前中石油的估值，大约意味着至少0.2-0.3港币的价值提升。在目前中石油的市价下，意味着5.9%~8.8%的价值释放。这个催化剂因为国家管网公司牵涉到的利益相对复杂，因此释放，所以释放过程可能需要一定的时间。

好在目前的价格持有中石油，仅股息一项年化收益就达到5.6%，再叠加原油价格潜在上升可以导致股价的大幅上升，因此管网催化剂更多的是起到了锦上添花的作用。

国企身份压低中石油估值

我们在之前的图3看到，资本市场给予中石油的估值显著低于雪佛龙与埃克森美孚。资本市场之所以给出这样的定价，并不是因为对中国有偏见。毕竟资本家还是以盈利为目的，没有人愿意和钱过不去。

在过去十年间，我们可以看到，尽管三家公司的资本回报率都呈下行趋势，但中国石油的资本回报率一直是垫底的。笔者这个现象有几个原因：首先，中石油的大庆油田正在逐渐走向枯竭，因此产出回报也在下降。2010年到2016年间，大庆油田的年生产量下降了11%，而中石油的资源储备剩余年数也从2010年的18年下降到了如今的14年。剩下的可开采油田要求更高的资本开支，因此给予的回报也相应较低。