原油正经历史上最大熊市 石油公司的好日子或即将开启-第3页

中石油又迎来“抄底”时刻？

以港股中石油为例(因港股大幅折价，同股同权，自然选便宜者研究)，在过去的十八年中，格雷厄姆的盛衰钟摆从左摆到右，中石油自名不见经传到如日中天，如今又回归到为人唾弃的“垃圾堆”中。不过，值得注意是，当前新冠肺炎肆虐叠加大宗商品的熊市，情景像极了当年非典疫情下的投资机会。那中石油当前是否又将迎来巴菲特“抄底”时的投资机会呢？

因2019年年报尚未披露，笔者以2018年数据做推演，需注意的是，因2019年油价和天然气价格都低于2018年，因此2019年的营收数据也须相应调低。

从基本面数据来看，作为中国最大的油气生产和销售商，中石油旗下主要分三大类业务，其中原油和天然气的勘探、开发、生产和销售业务于2018年录得营业额638亿；原油和石油产品的炼化、运输、储存和销售以及基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售于2018年录得营业额1303亿；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售于2018年录得营业额357亿。

而从表1中可见，中石油的营业额在过去16年中增长了546%，但经营利润仅增长了67%，而净利润仅增长了5.6%，有增收不增利之嫌。从资产负债表的角度看，归母净资产增长了283%，但净负债却增长了446%。

表格1:中石油2002年度及2018年度关键指标对比(数据来源：公司财报)

由于利润率的下滑，中石油的市盈率反而抬高了。也正因为盈利能力下滑及净负债占比的提高，市场给予中石油的估值也大幅下滑，市净率从当时的0.92倍下降了近一半，到了目前的0.47倍(对应港股3.4港币)。尽管今日的中石油的盈利能力似乎不比当年，但我们却能以当年巴菲特买入价格的1/2买入今日中石油的股权。