原油正经历史上最大熊市 石油公司的好日子或即将开启-第2页

杀人一千，自损八百，在这个大宗商品的熊市中，最惨的还是美国的页岩油生厂商。他们实现从页岩层挖掘石油的宏愿，却发现他们的巨大成功，正是他们衰落之肇始。自2015年以来原油市场的熊市让这些企业苦不堪言，破产重组如此频繁，以至于他们中的许多企业刚从破产中走出，不到两年，又重新回到了破产重组的法庭上。资本市场开始憎恶这些玩家，资本也从债

券和股权市场双双抽离，留下2021到2024年的一堵厚厚的债务墙。(见图5)

图5:美国前40大页岩油企业到期债务(数据来源：Rystad Energy)

债台高垒的页岩油行业无法从资本市场得到输血，因此只好节制资本，寄希望于重新平衡市场于更高的油价，产生自由现金流偿债。因此我们看到，对应原油价格的大幅下滑，美国石油钻井平台数量自2018年底以来大幅下降，降幅达到23%。结论很简单，美国页岩油行业作为一个整体，与OPEC一样，也需要更高的油价才能存活。事实上，大多数笔者关注的北美页岩油企业，都需要至少65美元/桶的布兰特原油价格才能产生少量自由现金流。在资本市场枯竭的情况下，北美原油的产量在当前价格下可能不仅无法维持去年以来的增速，甚至可能在2021年有所下滑。(见图6)

图6:美国石油钻井平台数量(数据来源：Baker Hughes)

由于OPEC和美国的总产量接近全球原油产量的一半，因此做了如上分析，我们可以相对保守地估计，布兰特原油的均衡价格至少在65美元/桶或以上。因此，如今的布兰特原油价格被低估，以中石油为代表的石油公司，也被低估。除此之外，我们的投资逻辑也可以通过非OPEC国际原油开采项目将自2021年开始枯竭得以印证，“目下原油市场的熊市，让所有人都没有太多勘探和开采新的油田的欲望”。原油市场的时钟，或许正悄然地从衰向盛摇摆；以中石油为代表的石油公司在新一个周期下的好日子，或许也正要开始。