原油期货上市在即 有哪些投资机会？-第6页

而原油与化工品之间的套利，也有很多机会。比如沥青，PTA，塑料，甲醇，橡胶，。所以，我们实际上比较希望赶紧上市，然后去参与一些市场交易。

原油期货的交易思路

此前我们在国外原油市场也有一些交易，之前在能源方面，我们更重体系和框架，逻辑为重，行情判断方面也偏向于大趋势；在化工方面，我们更重现实和变化，细节为重，在行情和策略方面也会更注重于择时。国内原油上市之后，我们也将这两种思路做了一个汇总，梳理出了更适合国内研究的方法。

我们之前研究原油，不很依靠平衡表，原因一是这个市场的数据精度确实不好，原油现在连统计口径都没办法弄清，各区域吨桶比的不统一，NGL算不算原油，乙醇和生柴怎么推回去，refinerygain怎么算，这些都决定了原油的平衡表没办法配平，各家机构虽然看起来数据都高大上，甚至精细到小数点后2位，但频繁调整，没办法对市场供需有个清晰的把握。尤其像市场处于目前供需边际平衡的状态，1%的误差就会使过剩便紧缺，这个从数据上根本没办法进行判断，遑论做预测。

原因之二就是原油市场的金融属性偏强，光USO一只就有超过10亿的规模，GSCI挂钩的指数高峰时有1000亿，现在还号称有300亿，这些场外资金把原油作为大类资产配置，会一定程度弱化其商品属性。我们用主成份分析(PCA)做过拆分，宏观(经济、汇率、利率)对油价的解释最高是在13~14年，到过一半左右，基本面只占3成，15年之后这个比例虽然在下降，但也还能占到30%左右，目前基本面能占到4~5成，已经是主导因素，但仍明显低于其它商品。

所以我们之前交易会注重相对确定的机会，一般两种情况下会比较容易做，一是做市场预期差，二是做事件驱动。对于前者，我们倾向于认为固定价中对基本面的反应不足，且夹杂了其它维度的影响，例如宏观和资金等，而价差和波动率的交易者一般更为专业，通过对月间、区域、裂解等价差的变动来衡量供需，对波动率变化、远期和偏度等来衡量市场资金和强度，这些层面的变动会早于固定价，那么可以为我们带来交易的空间。

事件驱动更多依赖于逻辑的判断，这个实际上就是原油之外的因素了，例如美国有没有必要打击叙利亚，沙特是否有足够驱动去减产，科威特是会选择向海合会服软还是进一步和伊朗走进？所以做原油不仅要看基本面，更要对政治、经济等有一定的了解。

国内原油上市之后的情况就会有些差异。如果未来确定定价地和定价油为山东胜利，那么市场的确定性就会比外盘要高得多，国内虽然希望把这个品种做成国际化的大平台，交割地也是保税库，但大概率看还是更多反应本地区市场的变动，那么对于全国和山东区域的供需状态，物流、库存、炼厂排产、下游需求等需要更精细的数据支持。

加上近年来国内煤化工的兴起和调油市场的活跃，原油和成品油也会存在一些结构性的机会，那么平衡表就可能是有效并且可预测的，交易的精度也会比外高得多。比拼的就是谁对市场的调研更细，对各类信息的把握更清，对市场的变动更为敏感。