涨跌不定疑无路 矿石正套来相助-第2页

二、基差修复路径分析

当前铁矿1901合约距交割日还有50天左右，基差以何种方式修复是影响后期盘面走势的关键驱动。理论上来说，基差修复有三种，期货上涨幅度大于现货；期货下跌幅度小于现货；期货上涨而现货下跌。2016年与2017年都是期货快速上涨修复贴水，今年大概率也是如此，下面通过基本面进行分析。

供给方面，进口矿到港量周度最新值为916万吨，环比下降12.8%，同比往年也处于低位。虽然根据财报预估，矿山四季度发货量将会增加，但供给压力短期仍不会显现。

而需求端，往年10月中旬开始，由于冬季天气因素影响施工，叠加采暖季限产，北方高炉开工率会大幅下降。而今年环保限产取消“一刀切”，采暖季限产启动以来开工率仍未下降，限产力度较去年整体宽松已是事实。另一方面，受限产落地执行影响，日均疏港量近期有所下降，但同比往年仍处高位，均说明矿石需求较好。

经过国庆前后的提速补库，目前钢厂进口矿库存可用天数29天左右，也是高于往年同期。钢厂出于生产调配的考虑，冬季及春节前会进行原料备库，来满足次年恢复开工生产的需要。从历年钢厂补库趋势来看，12月至1月份还会有一轮大的补库，现货易涨难跌。因此，未来一个月左右，铁矿供需结构仍较好，现货保持坚挺，届时01合约基差大概率以期货快速上涨来完成修复。

三、当前操作及风险提示

通过数据对比，1-5价差走势与矿石高低品价差有很强的正相关性。在钢厂利润较好时，更青睐中高品矿来保证产量兑现利润，利好主流现货及近月合约价格。目前钢厂利润下降，相对偏好低品矿，中低品价差有小幅下降趋势，不利于1-5价差走势。但同时也提供了再次正套入场的机会，可在[20,30]入场持有，策略时间一个月左右。

后期需要重点关注钢厂利润变化，成材不振或将拖累矿石，此外中低品矿石的库存情况对价差影响较大，若正套空间未能充分打开可提前出场。跨期套利的本质基于对价差的判断，相比单边，重在低风险下收获更确定的收益，这也是稳健投资、管理风险的理念所在。