随着铁矿石期货价格的上涨 期现贴水格局有所修复

金投期货网（http://futures.cngold.org/）9月22日讯，铁矿石期货自7月中旬以来展开上涨行情，1601合约从最低325元/吨，最高上涨至417元/吨，最大涨幅超过28%。显然，如此强势的上涨背后，必然有着坚实的因素推动。实际上，我们在此前的报告中对此已经有过详细、且被市场验证的论证，本篇报告是对这些因素的跟踪。

二、 影响市场的主要因素

期货贴水幅度有所修复

自2013年10月大连商品交易所推出铁矿石期货以来，期货价格较现货价格基本都处于贴水状态，主要原因在于铁矿石市场转为供过于求状态，远期预期偏空。不过，同样是贴水状态，但贴水幅度的起伏还是反映了市场状况的变化。经过测算，当前期货1601合约较天津港(600717,股吧)进口矿现货折算价贴水90元/吨左右(见图1)，较普氏指数折算价贴水60元/吨(见图2)。从历史数据来看，这一贴水额与铁矿石期货刚上市时的贴水额相近。

不过，仅仅关注贴水的绝对额是不够的，我们还必须关注贴水的相对值，即期货较现货的贴水幅度。我们将贴水的绝对值除以期货价格，就可以得出贴水幅度。其实道理很简单，当铁矿石的价格为每吨1000元时，贴水100元/吨的意义，与铁矿石价格为400元/吨时，贴水100元/吨的意义自然不同。前者的情况下，贴水幅度仅为合约价值的10%，后面的情况下，贴水幅度为25%。

根据以上的思路，我们测算铁矿石期货上市以来的贴水幅度变化。铁矿石期货较现货的贴水幅度在7月份创出历史新高，而这也成为铁矿石期货1601合约由弱转强的转折点。目前，随着铁矿石期货价格的上涨，期现贴水格局有所修复，贴水幅度较前期出现回落。

国家统计局的数据显示，2015年1-7月份，我国铁矿石原矿产量为75706万吨，较去年同期的83458万吨减少7752万吨。也就是说，前7个月，国产矿原矿产量有超过7700万吨的减量，考虑到品位的差异，相当于2500万吨左右的进口矿减量。

从海关的数据来看，今年1-8月份我国铁矿石进口量为61322万吨，较去年同期的61477万吨减少155万吨。也就是说，结合进口和国产矿的状况来看，上半年我国铁矿石资源供应同比减少2600万吨左右。

从需求来看，1-8月份，我国生铁产量总计47116万吨，较去年同期的48325万吨下降1209万吨，折算成铁矿石消费量在2000万吨左右。从月度的数据来看，7、8月份，生铁产量的同比降幅扩大，钢厂的减产力度增加，这使得铁矿石的需求减弱。这符合我们对钢厂利润的跟踪情况，近两个月，由于“矿强钢弱”的局面持续，钢厂的吨钢盈利状况严重恶化。

综合来看，前8个月，国内铁矿石供应量减少了约2600万吨，但由于钢厂减产力度的加大，需求端也出现了约2000万吨的萎缩。这意味着，铁矿石的供需面再度转弱，港口库存或出现回升，这将对铁矿石现货价格构成压力。

资金持仓偏多

我们跟踪大连商品交易所的持仓数据，分别将铁矿石主力合约的前20名多头和空头持仓加总，通过计算，可以得出主力合约的前20名的净持仓比例。通过跟踪，我们发现净持仓比例与期价之间呈现出一定的正相关性。目前，铁矿石1601合约持仓呈现净多状态，净多比例最高在8%左右，表明资金操作偏多，但这种倾向并不明显，尤其是相对于1509合约上曾出现的30%的净多比例来说。

三、 变化及影响

影响因素的变化

通过以上的分析，我们知道，此前铁矿石期货价格受到供需改善、期货贴水、持仓偏多因素的影响而出现涨势，但目前这三个因素都出现变化。

由于期价持续上涨，1601合约价格较现货贴水的幅度在下降。并且，随着1509合约的交割，这种期现贴水的因素可能会成为市场的次要因素，因为毕竟现在距离1601合约的交割还有4个月的时间，在交割之前，期货较现货的贴水，既可能通过期货价格的上涨来修复，也可能通过现货价格的下跌来修复。具体选择哪种方式来修复贴水，要看铁矿石本身供需面的变化。

从供需面的变化来看，如上所述，由于7、8月份钢厂减产力度的加大，铁矿石的需求端出现明显下降，而随着矿价的走强，非主流矿山是否出现复产，同样也值得关注。总之，铁矿石的供需面较前期转弱。

从持仓变化来看，随着1509合约的退市，1601合约的看多氛围已经转弱，虽然前20名净持仓仍为净多状态，但净多比例仅在5%左右，看多倾向不明显。并且，资金持仓也难以成为单独推动行情的因素。

后市研判

综上所述，前期支撑铁矿石价格的供需改善、期货贴水、持仓结构三方面因素均出现变化，铁矿石回调压力增加，后期或转为震荡格局。中期变化仍需关注进口量、港口库存、国产矿的供应状况以及钢厂生产状况。

操作计划

在350-420元/吨区间震荡操作，靠近区间下沿时做多，靠近上沿时做空。

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