关注有色金属买近抛远的机会-第3页

上述结论立足于模型，实际收益分配不可能如此绝对，产业链不同环节的企业会根据行业集中度及供需格局进行自发调节。一般而言，上游原材料供应企业议价能力较强，其次是中游加工企业，最后才是下游消费企业。因此，增值税带来的收益多数可能分配到上游企业中。但是，不同有色品种的基本面并不一致，需要具体分析。锌矿供应逐渐增加，在锌产业链中，中游冶炼企业的议价能力增强，有利于其享受更多增值税税率下调带来的收益。而在铜产业链中，2019年冶炼厂投产复产预期强烈，产业利润将向上游传导至铜矿，这意味着铜矿的议价能力增强，有利于其获得更多的税收下调收益。

现货升水幅度和期货月间价差将抬升

增值税是价外税，以不含税价格计征税款，而我们交易的金属，报价直接为含税价格。新的含税结算金额=原金额÷(1+原税率%)×(1+新税率%)。增值税税率下调，新的含税结算金额也小于原金额。单纯考虑增值税的影响，降税后的金属价格将下滑。短期来看，有利于买近抛远的套利操作。

从贸易商的角度考虑，在降税前购买的商品，若是在降税后再销售，则进项税率大于销项税率。由于应纳增值税=当期销项税-当期进项税，在收入与成本不变的情况下，税率下调，销项税减少，企业需要缴纳的增值税就减少了，这会刺激贸易商提前买入商品以获取增值税税率调整的收益。而这，容易造成现货市场集中采购、贸易商库存增加，远期价格面临较大的抛压，从而抬升现货升水幅度和期货月间价差。

从生产企业的角度考虑，同样由于销项税减少而提升企业利润，他们更愿意延后销售。如此一来，也容易造成增值税税率调降前现货市场出现供应不足的问题。另外，产品的生产有一个时间周期，生产商可以在降税前购买一定的原材料库存，等到降税后才销售产成品。由于商品延迟销售，增值税税率调降后期的产品价格压力较大，持货的生产商将根据销售进度、市场预期，适时在期货盘面上卖出保值，进一步施压远期价格。