铜期权交易策略分析

最近，笔者一位刚开始交易铜期权的朋友打来电话，说自己在沪铜期货1902合约48000时卖出了期权的平值跨式组合，由于元旦过后沪铜大跌，组合出现浮亏致使其调仓到行权价47000。作为一个有经验的期货套利交易者，他很自然地想到可不可以在远月以同样的条件买入平值跨式组合来对冲这种波动风险，从而稳定赚取近月期权的时间价值。 

这位朋友的想法非常具有代表性，他想构造的这种策略也是一种常见的日历中性策略组合，理论上来说，做多日历组合，卖出的近月期权时间损耗会大于远月期权的时间损耗，如果标的波动范围不大时，可以稳定赚取时间价值。但是实际交易中真能这样简单地理解吗？笔者认为，只考虑时间价值的衰减速度是完全不够的。

期权交易者都知道期权的价格是由5个方面决定的，分别由标的期货价格、购买期权的行权价格、到期时间、无风险利率以及市场的波动率来决定，针对每个方面，期权交易中会有一个所谓的希腊字母来衡量其风险，标的价格与其波动变化对应的是Delta与Gamma，到期时间对应的是Theta，波动率对应的是Vega，无风险利率因为变化不大所以一般可忽略。

Delta和Theta都比较好理解，期权的Delta是正的就代表标的上涨，期权也会涨，Delta为负就代表标的上涨，期权会跌，所以买入看涨期权与卖出看跌期权的Delta为正，这2种期权都是对市场看多的；卖出看涨期权与买入看跌期权的Delta为负，这2种期权对市场都是看空的。

Theta比较好理解，它的意思就是市场上所有条件都不变的情况下，买入期权每天会损失多少钱，所以买入期权的组合Theta都是负的，反过来卖出期权的组合Theta都是正的。

比较难理解的是Gamma与Vega，由于做多Gamma希望股价能波动的大一些，做多Vega希望波动率能上升得多一些，很多文章中也笼统地称两者为做多波动率，比如常见的做多跨式组合就常被误认为做多波动率的组合，其实做多跨式组合就是一个典型的做多Gamma的组合，Vega在其收来源里面占比比较小。 

从文字的角度解释，做多 Gamma是指您的持仓Gamma值为正，表示做多标的价格实际波动，当标的价格真的从50000元变到了55000元或45000元，那么做多实际波动的预期就实现了，在Gamma的维度上就赚钱了，而做多 Vega是指您的持仓Vega值为正，表示的是做多股价的预期波动率（即隐含波动率），当你买入期权的隐含波动率持续上升，即使标的价格并没有变化，期权价格也会上涨，这部分赚的钱就是Vega带给你的，一个很明显的例子就是G20中美会谈前一个礼拜的豆粕期权，标的价格并没有什么变化，但期权的价格一直在涨。