上半年期权套利分析及未来交易机会展望

首先，我们来回归一下今年上半年50ETF期权、豆粕期权及白糖期权的套利策略表现。其中，我们将从套利原理出发，使用合成期货观察期权市场升贴水结构，分析期权市场与标的市场之间的套利空间，然后再总结过去策略收益情况及展望未来交易机会。

A 50ETF期权期现套利

期现套利策略原理

根据平价套利公式，我们可以使用期权头寸构造出标的价格：合成期货多头=认购期权多头＋认沽期权空头；合成期货空头=认购期权空＋认沽期权多头。

和股指期货期现套利类似，当合成期货相对现货升水较高时，投资者可以买入现货（50ETF）并卖空合成期货，持有头寸至期权到期日，锁定基差的利润，实现低风险的回报。如果合成期货升水幅度在期权到期前归零甚至转为贴水结构，投资者还可以提前将套利头寸平仓，提高收益率。

下图呈现了过去一年的当月平值期权构成的合成期货升贴水情况。图中虚线表示合成期货空头升贴水值的90分位数（90分位数可揭示套利最大利润水平且不易受极值影响，对于10分位数亦同理），即在当日能轻松拿到的最有利的空头升贴水；实线表示合成期货多头升贴水值的10分位数，即在当日能轻松拿到的最有利的多头升贴水。

在此需要说明的是，期权合约数量众多，买卖价差经常较大，而套利策略本身利润较薄，因此本文对于套利策略的分析均基于盘口数据，充分考虑买卖价差影响。在计算合成期货价格时使用了对手价，因而会计算出来两个合成期货价格。对于合成期货空头，可理解为卖空期货时的成交价格，合成期货多头即为买入期货时的成交价格。