首先,我们来回归一下今年上半年50ETF期权、豆粕期权及白糖期权的套利策略表现。其中,我们将从套利原理出发,使用合成期货观察期权市场升贴水结构,分析期权市场与标的市场之间的套利空间,
从本质上看,行权套利属于一类期现套利策略,是在临近行权时产生的特殊套利机会,因此我们仍可以通过合成期货升贴水的方式来观察行权套利利润。合成期货贴水越大,代表折价幅度越大,行权套利利润越高。
套利方法具体为:行权日买入当月合成期货参与行权,交割完毕后卖出,其间通过做空50ETF、IH期货或下月合成期货进行风险对冲。
行权前升贴水观察
通过对实盘数据进行分析,我们得出了以下结论:越接近到期时间,贴水幅度越深;使用低行权价构成的合成期货贴水幅度更深,这意味着套利利润更高。那我们直接来观察到期日最后一小时、使用低行权价构成的合成期货升贴水情况。
我们使用5%、25分位数、中位数值观察贴水分布,从上图可以看出,相比往年,2018年上半年平均贴水值较少,但是贴水值波动明显放大。 在5%分位数下,3月合约在到期时合成期货贴水幅度达到了0.51%,6月合约亦有0.33%贴水幅度。这应与今年标的50ETF下行风险及波动较大有关,市场情绪偏空下,推动了期权市场呈深度贴水结构。
行权套利策略收益情况
在考虑了手续费、买卖价差、资金占用及对冲成本之后,分析50ETF期权行权套利策略的持有期收益率及容量可以发现,6月,行权日时策略最大收益率接近0.3%。行权套利策略需要占用资金2个交易日,这意味着每天有0.15%的收益率,利润是足够可观的。
另外,我们观察了最后一小时盘口买卖量的情况,在较高收益率的3月、6月,策略容量为200张上下,可以满足500万左右的资金规模需求。
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