2015年沥青期期货价格出现“V”字型 意味着什么？

金投期货网（http://futures.cngold.org/）12月30日讯，1、 宏观形势低迷拖累政府基础实施建设步伐。近几年国内经济持续疲软，2015 年三季度 GDP 在近 6 年来首度跌破 7%令市场对国内经济走势的担忧加剧，与此同时，政府债务负担加重，用于公路等基础设施建设的财政性资金难以按时有效落实到位，且市场整体资金状况偏紧，均制约了公路建设的步伐。

2、 原油跌势不止令沥青成本支撑坍塌。2014 年年中开启的原油狂跌模式令包括沥青在内的下游能源化工品种集体步入熊市，沥青价格也出现腰斩。由于原油是整个产业链的最顶端，价格传导有一定滞后性，因此两者的即时相关性偏低，但长期相关性达到 80%以上，未来原油价格长时间处于低位水平也会继续对沥青价格形成压制。

3、 沥青产能过剩，市场供给充裕。在经历了 2010 年以来的新一轮产能扩充之后，国内沥青产能过剩加剧，国内沥青装置开工率大部分时间维持在 50%的较低水平上，即便如此，国内沥青的供给依然是非常充裕的，同时每年仍有 300-400 万吨的较高品质的进口沥青进一步冲击国内市场。

4、 公路建设步伐整体放缓，但未来 2-3 年有望迎来一波小高峰。虽然近几年国内公路建设的总规模仍然呈现增长的趋势，但增速开始放缓，由于目前国内公路网建设基本趋于饱和，且近几年国家对于公路建设的青睐不及高铁建设，因此未来公路建设的总规模难有较大突破。但 2016 年将步入“十三五规划”时期，同时国家“一带一路”战略下公路等基础设施建设是必不可少的，这有望在未来 2-3 年给公路建设带来新一轮的投资热潮。

第一部分 行情回顾

石油沥青期货上市两年多以来，经历了成交的低迷以及火爆，在 2013 年 10 月份上市初期，成交量大部分时间在 20 万手以内，持仓量也基本保持在 5、6 万手以左右，而当时石油沥青期价还维持在 4100-4500 元/吨之间运行，现货价格也基本保持在 4000 元/吨以上。

然而，进入 2014 年，石油沥青期货整体运行比较低迷，量能大幅萎缩，市场关注度也有所下降，此时沥青期价在 9 月份突破 4500 元/吨创了上市以来新高后便一路下跌，2015 年一季度的短暂反弹也未能改变其熊市格局，沥青期价在过去 1 年多的时间里下跌幅度达 60%，2015 年底期价最低已跌至 1600 元/吨。在此期间，现货价格也在一路下跌，而期现价格也出现明显倒挂，价差达到 400 元/吨。而从 2015 年年初开始沥青期货量能略有回升，一度回升至上市初期的水平，而从 9 月份开始，石油沥青期货一改以往的低迷，成交量及持仓量暴增，持仓量突破 10 万手，最高达到 15 万手，成交量一度破百万，沥青市场活跃度达到上市以来的顶峰。

2015年沥青期价在前四个月出现“V”字型走势后再度一路下行，从年内高点 3500 元/吨附近跌至年底的1600 元/吨附近，跌幅达 50%，期价出现了大幅的贴水，价差达到 400 元/吨，而 9 月份以后，沥青期货合约也出现了交易火爆的局面，资金参与量大幅增加，成交量在 9 月份以后几度破百，持仓量在 12 月份达到最高值15 万手，多空争夺愈发激烈。

第二部分 宏观经济走势分析

宏观经济形势直接影响政府对公路等基础设施建设的规模及进度。近几年国内经济整体走势较为低迷，2015年三季度国内 GDP 增速跌破 7%，为 2008 年金融危机以来首次，同时国内 CPI 在近两年重回“1 时代”，2014 年降至 1.99%，2015 年预计将降至 1.5%，而 PPI 更加糟糕，2012 年以来持续处于同比下降，而且降幅在扩大，市场整体消费低迷，实体经济不断承压。

而经济的萎靡也使得政府对于投资回报较慢的公路基础设施建设的热情出现下降，进而对沥青的需求减弱。与此同时，目前市场整体资金状况偏紧，地方政府的债务负担较重，用于公路建设等财政性资金难以有效落实到位，拖累了公路项目的开工，降低了对于公路建设的投资热情及贸易商对于沥青的储备热情。2016 年，国内经济增速仍将继续下滑，经济新常态下，国内经济将在未来很长的时间里维持中低速增长，公路等基础设施建设投资的热情也将继续降温。

一、原油持续下跌 从成本端压制沥青价格

沥青是原油的下游产品，它是原油通过常压装置产生的重质油再通过减压装置产生减压渣油，这里面包括焦化料、溶剂脱沥青、氧化沥青等，渣油再通过相应的装置设备生产出对应的产品，如进入焦化装置生产出焦化石脑油、焦化柴油等，而进入氧化沥青装置便生产出道路沥青，也就是石油沥青。

而作为整个产业链的最顶端，原油长期以来的下跌也从成本端对沥青等能源化工品种价格走势形成较强的压制。受全球经济走软、美元走强以及原油市场供需矛盾持续突出影响，国际油价出现了近 1 年半的下跌局面，与此同时，沥青价格跌幅也达到 60%。当前，全球经济形势仍然比较萎靡，美国等发达经济体仍将延续低速增长，欧洲经济在走出债务危机阴霾后复苏动能也相对不足，日本经济已步入五年以来的第四次衰退，而新兴经济体经济仍有进一步下行的风险。此外，美国在 2015 年年底进入加息周期，加息的靴子落地后美元有可能冲高回落，这将给油价带来阶段性反弹的契机，但难以改变原油下跌的大势。而原油的供需面在短时间内难有明显的改善，供给过剩的局面将继续维持下去。在此背景下，原油将长期维持低位运行的状态，但在 2016 年有望探底并小幅回升，然而幅度有限，其下游包括沥青在内的能源化工品种也将继续受到来自成本端的压制。

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