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在中后期,随着CPI上升/下降趋势得到确认,利率调整的预期逐渐增强并且最终成为现实,国债价格就形成了比较明显的下降/上升的趋势。
由此我们可以得出以下三点结论:第一,债券价格和CPI呈现非常密切的反向关系。第二,债券市场的拐点即使没有领先也会同步于CPI的拐点。2006年至今,债券价格依次在2005年10月见顶,2007年10月见底,2008年12月见顶以及2011年7月见底;而CPI分别在2005年9月―2006年7月筑底,2008年2月见顶,2009年2月―6月筑底和2011年7月见顶。我们认为原因是在CPI尚未出现拐点时,市场就已经有了其拐点的预期,并且使之体现在债券市场上。第三,在CPI最高点附近,债券价格呈现“先抑后扬”的振荡走势,而后随着CPI下降趋势的确认,减息预期的增强以及最终进入减息周期,债券价格大幅上升。同样,在CPI最低点附近,债券价格呈现“先扬后抑”的振荡走势,而后随着CPI上行趋势的确认、加息预期的增强以及最终进入加息周期,债券价格大幅下降。这主要是源于宏观政策调整力度的逐渐加码。
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