供需面利多出尽 甲醇期价涨势存疑

4月以来，甲醇期货持续反弹，主力1809合约近日一度创下2018年来新高，接近2900元/吨，其推动力在于4月以来国内外装置集中检修及强势油价带来的良好氛围，致产销库存去化顺利，且有盘面深贴水对多头的保护。不过，目前利多仅剩下偏低库存和盘面贴水，供需面利多已陆续出尽，后市能否回调主要看利空预期能否顺利兑现。

甲醇贴水一直较大，截至5月16日，太仓现货价格飙涨至3400元/吨，产区低端的仓单成本折算下来是3030元/吨，盘面对太仓低端价格贴水达561元/吨，不过相比产区仓单的贴水也只有191元/吨，考虑到甲醇期货1809合约离交割日期尚远，以及产销之间有足够的均衡时间，因此认为1809合约定价基准尚在产区，太仓价格虚高。由此可见，甲醇贴水的幅度也就6.3%。而从其他价差来看，上游的抛盘利润恢复不错，尽管煤价在逐步抬升，但内蒙古和山东地区甲醇抛盘利润分别恢复至715元/吨和474元/吨，处于中等偏高水平，现货利润的话就更高了，而下游利润来看，特别是MTO的利润都有明显缩水，中长期内都会给甲醇上行带来压力。

近期反弹最大的支撑来自于低库存，而导致低库存的是国内外装置集中检修、环保、转口贸易，但目前来看，这些利多已基本上出尽，虽有低库存现状，但将逐步失去维持低库存逻辑。

后市来看，尽管环保因素加入后，国内甲醇装置开机率恢复进度或会低于预期，且据统计有280万吨左右的焦炉气甲醇装置被检修。不过，甲醇装置恢复趋势难改，且高利润也会刺激装置重启；而国外装置近期阿曼130万吨和伊朗FPC100万吨近期有重启计划，另外伊朗ZPC165万吨计划5月底恢复，因此预计6月份进口量将逐步恢复。另外，新产能方面方面，安徽昊源80万吨计划5月中下旬出产品，新奥60万吨计划5月18日投产，供应压力有望逐步增大。

需求方面，首先传统需求，占比最大的是甲醛，而随着天气转热，甲醛的生产会受到影响并逐步进入淡季，而其他的能源替代需求，如二甲醚、MTBE、甲醇汽油等，由于甲醇性价比偏低都将受到一定影响。其次也是最主要的是MTO。随着华东MTO装置陆续检修，开机率也快速下降至66.14%，目前宁波富德（外采180）、中原石化（外采60）、阳煤恒通（外采70）都检修兑现，且南京惠生（外采40）和江苏盛虹（外采240）在5、6月份还有检修计划，MTO还有利空风险需释放，虽然重启计划集中在6月份，且同时延安能源MTO试车预期外采2万吨甲醇，但重启后无疑对MTO利润的修复不利，会不会存在MTO重启不及预期的可能性，需继续跟踪。