本轮豆油价格周期的驱动逻辑是需求逻辑。前期豆油替代需求上升驱动豆油进入上涨周期,目前豆油“替代需求、餐饮需求和工业需求”三大需求叠加下降,将驱动豆油价格进入下降周期。疫情引发“赈灾和家庭囤货”短期需求对于豆油需求结构影响十分有限。由此,我们从逻辑上推导出本文结论:本轮豆油价格或已经从前期上涨周期转为下降周期。
2.3 工业需求:原油大幅下挫,限制豆油工业需求成为上涨驱动
意外疫情引发原油价格大幅下降,降低了豆油的工业需求,也使得国内CPI出现“猪油共振”的概率大幅下降。春节之后,WTI原油指数价格在2月4日创下最低49.67美元/桶,较1月8日高点63.38美元/桶跌幅约21.63%。原油价格大幅下降对于豆油有两方面的影响:一是豆油用作生物柴油的工业需求下降,二是原油价格下降也使得国内CPI出现“猪油共振(猪价和原油价格同步上涨)”的概率下降。国内豆油虽然基本不用作生物柴油,但是美国、巴西和阿根廷豆油均有部分用作生物柴油,在国际原油价格大幅下挫的背景下,国际豆油用作生物柴油的工业需求的利润驱动下降。对于国内而言,由于前期国内豆油价格上涨周期中,基本没有原油价格上涨的驱动,所以目前原油价格下跌带来的工业需求下降对于国内豆油往下驱动也有限,最主要问题就是限制了国际豆油的生物柴油需求成为上涨驱动的可能性。另一方面,原油价格大幅下降,也使得国内CPI出现“猪油共振”的概率下降,原油对于CPI的传导机制主要是通过成本传导,在原油价格大幅下挫的背景下,国内CPI进入下降周期的概率进一步提升,所以原油价格大幅下挫不仅限制了豆油因工业需求驱动上涨的可能性,而且限制了国内CPI出现“猪价、原油价格”同步上涨的可能性,从而国内CPI进入下降周期的概率进一步增加,由此豆油价格进入下降周期概率也就进一步增加。
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