本轮豆油价格或已经从前期上涨周期转为下降周期

投资要点：

我们通过本轮豆油价格周期核心需求逻辑的分析，得出以下几点结论：

1、即使没有意外疫情，豆油替代需求下降也会驱动豆油价格进入下降周期。随着猪肉供应逐步增加、豆油廉价优势消失，豆油替代需求将会下降。这也是我们在2020年豆类年报中看淡豆油的核心逻辑。所以无论是否出现意外疫情事件，基于豆油替代需求下降的逻辑，我们在前期得出豆油价格将进入下降周期的结论。

2、意外疫情使得豆油餐饮需求断崖式下降，加速了豆油需求弱化的逻辑，从而我们得出豆油价格或已转势的结论。

3、意外疫情使得原油价格大幅下降，不仅限制了工业需求成为豆油上涨驱动的可能性，而且降低了国内CPI出现“猪价和原油价格同步上涨”概率，在此背景下，豆油价格进入下降周期概率增加。

4、意外疫情也带来了豆油部分需求增加，即赈灾需求和家庭囤货需求，但是这两种需求结构带来的需求数量、弹性和时间均有限，所以短期豆油现货需求可能还有一些支撑，但是随着疫情逐步退去、居民消费心理逐步稳定，该短期需求也将消失。

本轮豆油价格周期的驱动逻辑是需求逻辑。前期豆油替代需求上升驱动豆油进入上涨周期，目前豆油“替代需求、餐饮需求和工业需求”三大需求叠加下降，将驱动豆油价格进入下降周期。疫情引发“赈灾和家庭囤货”短期需求对于豆油需求结构影响十分有限。由此，我们从逻辑上推导出本文结论：本轮豆油价格或已经从前期上涨周期转为下降周期。